宏觀審慎視角下的跨境資本流動管理

謝司陽

（天津財經大學，天津 300202）

一、宏觀審慎監管的概念

宏觀審慎監管是后危機時代的新產物，同時，宏觀審慎監管也是隨著經濟環境不斷變化具有一定動態性調整的監管模式。通過對逆周期進行監管是宏觀審慎監管最重要的特征。宏觀審慎監管以金融業整體為監管對象，以系統性風險內生為前提條件，重點關注具有系統性重要性的金融機構，采用逆周期監管工具，進行自上而下的監管。

目前，宏觀審慎監管主要可以分為以下三種：一是逆周期宏觀審慎監管工具，二是流動性相關工具，三是資本管制措施。宏觀審慎監管是微觀審慎監管的有效補充，并配合貨幣政策的實施，使得宏觀政策與微觀政策緊密聯系在一起。對維護經濟金融穩定運行發揮著重要作用。

二、我國宏觀審慎監管的幾點原則

（一）突出央行的主導地位

在構建短期跨境資本流動宏觀審慎監管框架中，首先應該明確審慎監管的主體，是一個關鍵問題。我國應該確定央行在金融監管中的核心地位，做好金融監管的頂層設計，使得央行和各監管部門即做到統籌兼顧，又做到分工明確。以確保央行貨幣政策與宏觀審慎監管的一致性。

（二）強化對系統性風險的預警及管理

單個金融機構的穩定不等于整個金融系統的穩定，這一點次貸危機中證明了這一點。系統性金融風險將直接導致金融危機的發生。所以，在構建跨境資本流動宏觀審慎監管框架中應強化對系統性風險的預警及管理。

（三）監管領域進一步擴大

金融監管導致金融創新地不斷加速，金融衍生產品的不斷創新，各種期權、期貨以及掉期等金融衍生產品不斷上市。我國金融業中，影子銀行的規模越來越大。很多金融機構通過衍生金融產品規避現有的管制。而這些衍生金融產品流動性強，風險大，給我國的監管帶來一定的挑戰。在構建短期跨境資本流動宏觀審慎監管框架中，我國可以借鑒國外的方式，加大監管范圍和力度。以防止短期資本流動對我們金融市場的沖擊。

（四）加強逆周期的監管強度

在經濟發展迅速的時候，應該采取嚴格的監管措施；在經濟放緩的時候，采取適度的放松政策，以達到逆周期調節的目的。

（五）協調宏觀審慎監管與一些宏觀政策間的關系

宏觀審慎監管與宏觀政策既相互獨立，又需要協調。兩者既互相沖突，又需要互為補充，以維護我國金融的穩定與發展。在構建短期跨境資本流動宏觀審慎監管框架中，我國應該與財政政策、貨幣政策、匯率政策以及經濟政策進行很好的配合，以建立全面系統的審慎監管框架。

三、構建我國宏觀審慎框架下的跨境資本流動管理體系

（一）豐富和優化多樣化的宏觀審慎金融監管政策工具

宏觀審慎的措施類型可以分為數量型工具和價格型工具，主要起到限制資本流入與流出的作用。其具體的實施如何取決于當時的宏觀經濟狀況。初步的政策工具框架設計見表1。從長遠看，以數量型為主的宏觀審慎監管帶有一定的資本管制色彩，而資本管制只是在萬不得已的情況下才使用，所以建議以價格型工具為主導，以數量型為補充。

（二）宏觀審慎政策需要與其它宏觀經濟政策搭配使用

巴西在不同的宏觀金融環境下實行了宏觀審慎監管，其作用完成不同，這就說明宏觀審慎監管政策需要與國內宏觀經濟政策協調搭配使用才能發揮最大的作用。宏觀經濟政策主要包括財政政策控制稅率和政府支出，貨幣政策控制貨幣供應量和利率水平，匯率政策控制開放經濟下的宏觀均衡問題。要根據具體的宏觀經濟情況，通過匯率、利率、銀行信貸等渠道來調節跨境資本流動對我國金融市場的沖擊，完善金融市場，增加融資渠道，加強對短期異常跨境資本流動的監測，加快匯率形成機制，為開放經濟下宏觀均衡創造良好條件。

（三）完善跨境資本流動的監管和預警體系，加強事前監管

隨著我國資本賬戶的逐步放開，跨境資本流動在全球范圍內流動更加頻繁，受利率、匯率、避險情緒及預期的影響也越來越大。預警體系指預先發出的警報，通過及時提供警示的機構、制度、網絡、舉措等形成預警體系。金融開放體系包括國際收支、直接投資（如FDI流入增長率、外資依存度、ODI流出流入增長率）、和資本流動性等指標。通過對跨境資本流動可能造成的風險進行量化，計算噪音信號比例，對外匯市場進行壓力測試等計量方法對未來一段時間內可能產生的系統性金融風險進行預測并加以監管。

（四）穩步推進資本賬戶自由化，確保資本市場的平穩運行

在國內金融市場不夠成熟的情況下，過早過快地全面開放資本市場和外匯市場，使得國際游資大規模自由地流入流出，導致匯率和股價大幅下跌，外匯市場和股票市場劇烈動蕩。因此，我國在金融國際化過程中，對資本賬戶的開放既要積極主動、加大力度，也要小心謹慎、循序漸進。重點加強對銀行業短期外債數額和對短期資本流動的控制，確保資本市場的平穩運行。同時，我國金融市場的開放也是一個漸進的過程，不能一蹴而就，資本金融項目的開放需要一個過程，需要不斷完善國內金融基礎設施的建設。

（五）完善多層次資本市場體系，增加金融市場的廣度和深度

減少短期跨境資本流動對我國金融市場的沖擊的重要防線和根本途徑是金融市場結構性改革和健全制度安排。目前，我國金融體系中以銀行業為主體，間接融資為主。我國應完善多層次的資本市場，增加金融市場的廣度和深度。讓我國的金融市場有更多的金融產品可供投資者選擇和規避金融風險。同時需要進一步加強對投資者的教育，投資者金融素養的高低也是一個國家金融發達程度的一個主要指標。金融機構應該強化對投資者的教育，不能因為業務贏利的需要而減少對投資者的教育，完善信息披露等制度，從而有效保護投資者權益。

（六）加強與國際間的交流與合作

國際金融危機凸顯國際金融監管合作的重要性和必要性。全球化在加速資源優化配置的同時，也擴大了危機的傳播范圍，加速了危機的傳導速度。加強與國際間的交流與合作主要體現在如下三個方面。第一，發達國家的貨幣政策溢出效應會對其他發展中國家的宏觀經濟政策產生負面的影響，從而影響短期跨境資本流動方向和規模，對一些發展中國家沖擊力度很大。鑒于此，發達國家和發展中國家應在資本流動管理規則上協調與合作，減少政策上的沖突對短期跨境資本流動的影響。第二，積極開展國際間、區域間的貨幣合作與金融監管，建立與各國金融監管當局的定期磋商機制。第三，加強政府間的交流合作，增加政策透明度，高質量的信息能有效的配置資源，實現貨幣資金的融通，從而減少羊群效應，減少短期資本流動的沖擊性。