十九大背景下我國金融資源配置效率實證研究
——基于malmquist指數分析

陳相宇

（四川理工學院，四川 宜賓 644000）

一、前言

在中國共產黨第十九次全國代表大會的報告中指出，我國將著力建設現代金融體系，進行經濟創新。受次貸資產價格泡沫的破滅的啟發我們也得到結論:過度的金融創新可能導致金融資源配置失衡。因此，國家同步指出我們要通過健全完善金融監管條例及提高各區域實體經濟能力，始終堅持“質量第一，效益優先”的原則，以此推動經濟發展效率變革。在此后緊跟的證監會修訂《證券交易所管理辦法》中，更是著重強調了建立健全的證券市場，以優化交易所內部治理結構為重心，保證市場資源配置的效率。我國的金融運行機制仍處于變革的過程中，穩定其發展，提高金融配置效率勢在必行。

二、文獻綜述

“金融資源”的概念，最早由國外學者Goldsmith在《資本形成與經濟增長》一書中提出，其內涵后由國外學者Ashraf Elazouni、Anonymous等在文獻中加以運用。學者Revell（1983)將金融體系效率分為配置效率和結構效率，說明配置效率的意義在于將資金配置到最有效用途；Wurgler(2000)提出以資本形成對贏利能力的敏感性(即投資彈性)來衡量資本配置效率。通過對資本配置效率系數的計算，對所得數據進行橫向比較和動態分析，后因其有效性強的特點得到廣泛應用。

我國學者白欽先，于1998年提出了金融資源理論，在意識到完成金融資源的有效配置過程實際是指找出金融效率的帕累托最優的情況下，指出有效的金融配置能對經濟產生增長效應，同時加速資本積累。優化資源配置能使金融資源在金融活動自由化的基礎條件下，流向高效益的部門和地區。白欽先教授先后做出《建立面向21世紀的金融可持續發展觀》、《以金融資源學說為基礎的金融可持續發展理論和戰略——理論研究的邏輯》等一系列相關的研究，為我國學者研究金融資源奠定了基礎。我國2010年后研究金融資源配置的學者數量增加，如章洪量、封思賢（2015）運用SVAR模型等計量方法研究金融脫媒對金融配置效率的影響，得出金融脫媒對配置效率的影響存在“期限結構效應”的結果；劉磊（2015）采用資本配置效率估算的動態面板數據模型，研究了我國利率市場化進程對金融資本配置效率的影響；朱曉婷（2016）從經濟總量、產業結構、金融規模、人力資源四方面對東南沿海金融資源配置效率出現差異性的原因做出分析。

三、我國金融業2011年-2015年相關總量描述

由圖3-1可知，我國2015年金融機構本外幣存貸款余額中，存款余額主要分配在了住戶存款中，并呈現較快發展的趨勢；而貸款余額增長速度較快，說明相關業務量加大，其中長期貸款所占比例增大，一定程度上刺激了金融行為的創新性及活躍性。同時債權管理風險加大，國家需要在維持金融市場的活躍度的同時，需要建立適度的的相關管控機制，以此確保在金融業存貸款項目及各項投資資金快速流動的過程中，流向更有效益的較為安全的項目中去。金融工具本身具有的風險性一般來說與收益性成正比，但由于金融系統的復雜性，同時也應鼓勵相關投資者進行更為具體的分析，來合理運用通過負債生成的相關項目啟動資金進行投資；或通過具體市場分析及規則條例進行資產貸放，以此促進資本的增值。

由圖3-2可知，我國期貨市場及股票市場在2014年-2015年的階段發生了巨大變化，而債券成交額基本保持線性的勻速增長狀態。且由現階段基本狀況可知，我國投資基本處于以散戶為主的狀態。散戶坐擁的資金不集中、對資金的運用能力不夠專業、投資渠道窄小的特點，都將成為我國證券市場發展的一大阻礙。而中國由資本市場大國發展至資本市場強國將必須以注重資本市場質量為前提以展開發展。龐大的上市公司規模需要進一步優化，并通過更加靈活的退市形式來增加資本市場的優勝劣汰功能。結合更為透明的市場披露準則，徹底解決我國“上市難，退市更難”的問題，提升市場的高效運作環境。

3-2 金融市場2011年-2015年證券市場基本情況

四、模型介紹及實證分析

DEA（數據包絡分析）模型，于1978年由著名的運籌學家A.Charnes、W.W.Cooper和E.Rhodes首先提出用于評價部門間的相對有效性。這一模型通常用來解決多投入多產出中要素的效率問題。在實際生產中，通過投入產出指標的確定，以此估計生產前沿面，借以比較多個相似的生產部門的生產效率，研究相對效率問題。其結果通常被理解為為每一決策單元（DMU）的相對效率，如果某一決策單元落在生產前沿邊面上，則該DMU相對于其他DMU為DEA有效，其效率值是1；相反，沒有落在生產前沿面上的DMU，為DEA無效，其效率值處于0到1的區間。

在DEA分析中有兩種規模報酬形式，即規模報酬不變（CRS）和規模報酬可變（VRS），由于金融資源配置是一個動態過程，金融資源的投向、數量和比例會隨時間的變化而改變，不同年份金融資源配置效率不同，由此我們引入Malmquist指數模型來能克服靜態分析過程中缺乏橫向比較的缺點，將綜合效率分解成技術效率、技術進步率、純技術效率和規模效率，根據他們的變化判斷金融資源配置有效或無效的原因。本文將建立在規模報酬可變的前提下建立DEA-malmquist模型進行分析。

Malmquist常被用作生產率相關分析，從產出角度我們得出第t期的malmquist指數：

由此我們推導出t+1期的malmquist指數：

由于時期選擇的隨意性，我們不應單純地由第t期來測算第t+1期的值，而應該考慮到第t期對t+1期可能產生的影響，我們參照學者Caves等選擇兩者幾何平均值的做法，由此來衡量時間第t期到第t+1期的生產率變化的malmquist指數：

其中，（ht+1,rt+1）和（ht,rt）分別表示第t+1期和第t期的投入指標和產出指標；Dt0和Dt+10是時期t和時期t+1期的距離函數在規模效率可變基礎上建立的。

在規模報酬可變基礎上建立的malmquist模型，其結果分為五個部分，即技術效率變化指數（effech）、技術進步指數（techch）、純技術效率變化指數（pech）、規模效率變化指數（sech）及全要素生產率指數（tfpch）。

Malmquist指數=技術效率變化指數*技術進步率；（筆者已將最后結果處理為malmquist指數）

（一）指標選取及數據來源

本文旨在利用DEA方法中的malmquist指數模型，并建立在數據的可查找性的基礎上，來分析我國23個省市的2011年-2015年的金融資源配置效率，首先我們應確定分析投入產出的指標。由于對于金融市場環境的影響因素是多樣性的，我們將主要從勞動（人力）、相關投入資本及市場準入規則下的金融上市公司數來進行對投入數據的分析；而金融資源產出指標主要關注金融業增加值及各地區的生產總值。由此，我們構建以下全國23省市的金融資源配置效率評價指標體系。

本文采用我國23個不同省市2011年-2015年的數據，原始數據來源于《中國統計年鑒》、《中國金融年鑒》及國家統計局。

（二）實證結果分析

通過對我國下列23各省市的保險業從業人員數、金融機構本外幣各項貸款余額數。境內上市公司數、金融業增加值以及地區生產總值的相關統計，并通過Deap2.1軟件對相關數據進行分析，我們得出如圖4-2所示數據。

圖4-2 中國23省市金融資源配置測度malmquist指數

由圖4-2可知，在最終分析結果的23個省市中，大部分地區malmquist指數小于1，也即是說，金融資源配置效率呈下降趨勢。一部分位于東部發達地區，如北京市、天津市、廣東省等，呈現了低于1的malmquist指數，更多的影響因素是來自于技術進步指數。而兩湖地區（湖南、湖北）及處于臨近地理位置的山東省、遼寧省、吉林省形成的經濟發展帶則呈現了金融配置效率上升的趨勢。另外，值得一提的是，四川省及青海省也分別呈現4.2%、14.4%的金融資源配置效率增長率。

由此我們可以初步得出結論：（1）我國在經濟轉型的過程中，更為活躍的市場及更為健全的制度體系在帶來正面效應的同時，由于市場本身存在的風險性甚至于人的心理趨向等不可控因素，都會造成金融資源配置效率的流失。例如居民理財觀念提升，會愿意把更多的資本投入到房產及新興理財產品中，但居民儲蓄率過快下降的結果很可能為經濟金融帶來風險。這意味著我們需要更多地去協調一些正面發展趨向，探究出能與各種帶有明顯市場特征的金融產品協同發展的模式。（2）金融資源配置效率在2011-2015年中，一定程度上呈現了集群變化趨勢，即在地理上更為接近或具有一定經濟關聯的幾個省市往往呈現為金融資源配置率同方向的發展。筆者認為，這與資本流向、人才流動傾向及法規政策都有一定的聯系。個別西部城市開始呈現資源配置效率的提升，一部分原因是由于金融資源的有限性，在基數較小的前提下易形成更為明顯的增長趨勢；另一部分原因也來源于國家開始重視資源配置的公平及地區結構合理性，讓一部分的資本開始逐漸流向過往由于地理限制不太關注的地區，加強了資本在更廣闊的范圍進行流動，促進各地區的協同發展。

五、相關建議

（一）持續發揮央行的主體地位，同時完善市場機制，促進市場融資行為

央行的重心仍應持續放在保持貨幣金融環境的穩健和中性適度上，進一步完善宏觀政策的框架，組織實施宏觀審慎評估，為引導金融市場的健康發展及資源的合理配置做出努力。

（二）在加強金融深化及金融開放的同時，發揮優勝劣汰的淘汰機制作用

2017年為我國金融入世開放的第十六周年，高層對于金融開放持續深入的信號仍在不斷深入釋放。在此之前，外資銀行無論是發展規模還是盈利表現均落后于中資銀行，大部分外資銀行由于我國金融環境監管條件而撤出中國市場。近期，中國《關于促進外資增長若干措施的通知》文件中，提出將進一步減少包括銀行、證券、保險等金融領域的外資準入限制，這一舉動將進一步加大金融市場的流動性，對金融市場的配置提出更嚴峻的挑戰，但同時也為金融市場注入了一股新的活力，增強了市場優勝劣汰的競爭機制。由此，必將在市場環境下淘汰一部分資源配置不合理的公司，形成一個有限資源條件下擁有更多產出的金融市場。以微觀環境的調節從而帶動宏觀的金融市場鏈條，形成一個市場機制占更為重要地位的金融環境。

（三）完善宏觀調控的同時，注重微觀監管機制，約束交易主體的非正常交易行為

隨著市場機制的逐步深化，過去的《證券交易所管理辦法》及一系列金融機構資產管理辦法受到挑戰，政府已決定于2018年采取新規，以此強化證券交易所對證券上市公司的自律管理職責，防范可能出現的市場風險。

（四）合理引導信息化時代下的信息對稱作用，降低市場交易成本

以“互聯網+”為契機，以此促進信息的對稱性，讓金融主體在更為公開透明的信息化市場中進行合理的交易。近年來，移動互聯網、云計算、金融科技等新經濟的產生，也給金融市場注入了新的活力，通過這一系列的技術革新，降低了市場的交易成本，讓整個社會資源配置的效率都得以提升，金融市場也同步受益。在增進對創業板、中小企業板的關注的同時，著力促進新經濟公司在我國的上市，合理利用信息網絡環境，以新的盈利模式及獲利空間促進金融效率的提高。