企業資本結構優化的影響因素及籌資決策研究

馬麗君

一、引言

企業是以盈利為目的的經濟組織，其運營和發展以一定的資金流為基礎。一般來說，企業的資金來源可分為內部籌資和外部引入兩種，這兩種方式的相對比重會直接影響企業資本結構，并對企業的持續獲益能力產生作用。當前，我國企業的資本結構存在一定的問題，如內源融資較少、資產負債率較低、偏好股權融資及短期負債比重過高等。其中，內源融資較少是指企業傾向于從外部取得融資，而較少的利用留存收益等達到擴大經營與生產規模的目的；資產負債率較低是指企業的負債規模較小，從而不能有效的利用稅收手段進行經營效益的調整；偏好股權融資是指企業的內部管理層為了減少融資風險，降低利息費用，通常以股票為載體取得發展資金，從而進一步壓縮外部借款的比例，減輕了利息負擔；短期負債比重過高是指企業的資本結構中，與長期負債相比，短期負債處在較高的水平，短期負債屬流動性負債，企業發展經驗表明，流動負債占負債總額的比重保持在50%左右較為適宜，而從當前企業發展的實際來看，這個比重遠遠超過了50%，流動性負債的增加進一步加大了企業的還款壓力，對企業的資金周轉能力提出了新的要求，一旦發生資金斷裂，內生的財務風險會極大影響企業經營的持續性。

企業在進行籌資決策時，要充分考慮現有的資本結構，并合理配比各種資本的相對比重，從而降低企業在經營與管理中的風險，實現利潤最大化的目標。企業進行資本結構優化，一方面能夠根據經濟環境變化和經營條件調整，做出系統化分析，從而為企業的籌資管理決策提供有效支持；另一方面，籌資方式的選擇和籌資安排的做出，也會直接影響內部的資本結構，所以，企業必須合理確定籌資來源，進行多元化、分散化的籌資方式選擇。

二、影響企業資本結構優化的因素分析

1.外部影響因素

一般來說，影響企業資本結構優化的外部因素主要有經濟條件、外部政策、金融環境及行業發展狀況等。

經濟條件，也就是指市場條件，即企業的經營發展與外部市場條件相適應，當經濟環境處于下行趨勢時，需求較少，消費能力不足，企業無法進行持續的擴大化經營，發展受限，此時，企業因缺乏信心而采用緊縮的政策，減少對外投資甚至不進行對外投資，從而降低現有的負債水平；當經濟環境處于上行趨勢時，由于市場需求的增大，企業會進行積極的擴大化再生產，為實現供需平衡，在現有的資金水平下，企業會采用外部借款形式滿足現金需求，市場條件的改善也會進一步增強消費信心，企業進行負債化經營、多元化籌資成為可能。

外部政策，也就是指法律條件和政府政策，就法律條件而言，企業是依附于社會而存在的經濟組織，企業發展的目的是實現利潤最大化，但這種盈利方式必須受到法律法規和社會制度的約束，合法自主經營。稅收是對企業獲取的資源進行的再分配，稅率水平也會直接影響企業的籌資決策，為了實現社會資源分配的相對均衡性，國家通常以稅收為手段，對企業的收入水平進行調整，稅率變化會對企業的負債籌資起到引導作用，并影響其投資、分紅等決策實施；就政府政策而言，政府可以營造寬松的籌資環境，積極促進企業從外部取得融通資金，并通過財政補貼、稅費優惠及紅利返還等多種方式實現企業的籌資目標。

金融環境，也就是企業所面對的金融市場條件，具體來說，企業要進行籌資行為，必須依賴一定的金融市場環境，金融環境包括金融機構、金融產品及其他金融衍生品等，這些條件會直接影響企業的資本結構和籌資決策。進一步來說，企業籌資的方式傾向于多元化，可以采用多種方式的不同組合來進行融資，籌資渠道的擴展實現了資本結構的有效優化，也為金融環境的改善提供了基礎。

行業發展狀況是影響企業資金結構優化的重要因素。企業的發展形式具有復雜性特征，這是由于企業所處的行業態勢、生命周期階段及盈利能力等具有較大的差異，這些差異導致了企業經營管理模式的多樣化。企業從戰略發展的角度考慮，往往會進行不同的籌資選擇，經營風險較高的企業傾向于控制財務風險，從而實現風險與收益的合理配比；經營風險較低的企業則能夠承擔較高的財務風險水平，實現收支均衡和資本結構優化，滿足企業持續性獲益的目標。

2.內部影響因素

進一步來說，影響企業資本結構優化的內部因素主要有獲益能力、成長發展性、發展規模及經營管理者風險偏好等。

獲益能力，也就是企業的盈利能力，一般來說，企業的盈利能力越強，其未來發展性越好，越有可能進行擴大化生產。根據我國會計準則的相關規定，企業要按照一定的比例計提留存收益，這部分資金是企業進行融資擴股的基礎，只有當計提的留存收益不能滿足經營生產實際時，企業才會考慮對外借款或股權融資的方式獲得發展資金。盈利較低的企業較為依賴外部單元的資金支持，負債水平也通常較高，反之亦然。

成長發展性是指企業在經營過程中會存在諸多的投資機會，這些投資機會需要大量的資金作為支持，當企業內部留存的資金不能滿足經營需求時，企業就會向外進行籌資?；I資能夠給企業帶來較高的預期收益，但同時也存在特定的風險。一般來說，企業所有者（股東）不愿意將收益與外部利益相關者共享，而更傾向于采用負債的形式進行籌資，這種方式不占用所有者的出資，且能滿足企業持續性擴大的需求。負債籌資反映了企業的高成長性，表現為預期內經營績效的良好狀態，但高成長性不可避免帶來較高的風險性，如資產負債率指標超過特定閾值等。

發展規模是指企業發展的速度和體態，這個指標與企業的成長發展性具有密切的聯系。就目前來說，大多數企業根據資產負債率水平來反映公司規模，即公司規模越大，資產負債率在一定的區間內越高，而公司規模越小，資產負債率在一定的區間內越低。隨著企業發展規模的逐步擴大，其經營與管理方式實現多元化，風險性也進一步降低，收益的可獲得性逐漸增強，為實現經營規模的進一步擴大，企業傾向于采用負債融資，從外部取得借款。銀行作為企業進行負債融資的金融機構，通?？梢詾橐幠］^大的企業提供借貸優惠條件，從而滿足現階段企業的資金需求。

經營管理者的風險偏好也會影響企業的資本結構，具體來說，保守型的經營管理者通常不會大量使用外部籌資借款，而傾向于使用自有資金，從而表現為“高權益，低負債”的結構形式，相比較而言，冒險型的經營管理者則更加注重收益性，愿意進行負債籌資，以滿足企業當前階段的資金需求，從而表現為“低權益，高負債”的結構形式。另外，企業所有者的態度也會影響資本結構，即如果所有者具有較強的控股權意識，則他們會傾向于負債籌資，只有當負債融資不能滿足經營需求或股權融資不損害其控股權地位時，企業才會進行股權融資。

三、資本結構類型對企業籌資產生的影響

從籌資的角度來說，企業的資本結構具有多元化類型，資本結構類型的選擇不同，對企業財務的影響和作用也會產生顯著性差異。當前來說，企業的資本結構類型可分為單一普通股結構、普通股加優先股的復合結構和普通股加優先股加負債的多元結構。

單一普通股是指企業進行外部股權融資的主體部分，這種股權結構的特點是，企業不需要進行還本付息行為，也不形成企業內部的長期負債，這種融資方式具有較低的財務風險。一般來說，企業在發行期會通過發行普通股進行融資，而到了發展的中期階段，需要追加投資時，企業通常會采用其他的融資方式。當普通股發行成本過高，不足以彌補企業持續性經營所帶來的收益時，企業一般會轉向其他的融資方式。另外，普通股發行的數量也會直接影響所有者的控股權和經營者的管理權，在這種情況下，企業所有者將會承擔較大的投資風險。為有效管控普通股發行中可能存在的外部風險，企業所有者要進行謹慎的投資決策，既要考慮資本結構的合理性，又要對被投資企業的投資風險作出有效說明。

普通股加優先股的復合結構是指企業進行外部股權融資的過程中，既發行普通股又發行優先股的兩種交叉形式。一般來說，優先股具有先于普通股分配紅利的權利，這決定了優先股的股息相對較高，且分配的形式較為固定。為降低股權融資成本，企業通常會采用優先股加普通股的復合結構來滿足內部的資金需求，其投資風險也大大降低。此外，優先股股息是在企業凈利潤的基礎上進行的分配行為，這決定了該部分支出不能免除各種稅負，而當優先股應付股息超過了企業實際的盈利能力時，就會增加企業面臨的財務風險，進一步影響其籌資結構的合理性和籌資方式的選擇。

普通股加優先股加負債的多元結構是指企業在籌資的過程中，不僅進行股權融資，也進行負債融資。負債融資與普通股、優先股等股權融資方式相比，資金的使用成本較低，企業能夠對企業的資本結構起到相應的調節作用。另外，負債融資方式不會對所有者的控股權形成威脅，且外部債權人也不會直接參與到企業的經營管理中，更不會干預企業的投資決策行為，具有比較優勢。普通股加優先股加債權的資本結構則對企業提出了新的要求，不僅需要企業按時還本付息，還要對股權融資所形成的所有權提供約束性條件，這也就意味著企業要保證良好的盈利能力和現金流的安全性，才能實現對前欠債務的有效清償，而對于普通股、優先股等股權融資部分所形成的要求權，往往會表現為契約的形式，即規定了債權人對企業某一或某些方面進行管理的政策限制，該部分在滿足企業資金需求的同時，也極大影響了企業的自主性。