基于SWOT分析對(duì)雙重股權(quán)制度在國(guó)內(nèi)可行性分析
——以京東在美股上市為例

魏港南

一、前言

SWOT分析又稱態(tài)勢(shì)分析法，是根據(jù)研究對(duì)象的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，外部的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)等因素構(gòu)成，將以上因素匯總再進(jìn)行系統(tǒng)分析，最后將所有因子聯(lián)系起來(lái)形成結(jié)構(gòu)網(wǎng)進(jìn)行總結(jié)分析，得出相應(yīng)結(jié)論。雙重股權(quán)制度作為創(chuàng)新型股權(quán)制度出現(xiàn)在大眾的視線當(dāng)中，顧名思義雙重股權(quán)制度自然包括兩重的股權(quán)關(guān)系，涉及A股以及B股的權(quán)重分配問(wèn)題，其實(shí)分別為高投票權(quán)股票與低投票權(quán)股票，高級(jí)管理者擁有的高投票權(quán)股票行使2-10票的投票權(quán)，而一般股票投資者的低投票權(quán)股票則只會(huì)占到1%-10%左右。高級(jí)管理者借用這些重大投票股對(duì)公司在處于外界融資稀釋股權(quán)控制的潮流中屹立不倒，為其獲得公司最終的控制權(quán)奠定基礎(chǔ)。

二、當(dāng)今國(guó)內(nèi)外股權(quán)結(jié)構(gòu)制度背景

（一）國(guó)際背景

國(guó)際金融潮流起起伏伏，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)、收購(gòu)與反收購(gòu)、控制權(quán)爭(zhēng)奪等問(wèn)題頻發(fā)出現(xiàn)，而在大潮流中所產(chǎn)生的互聯(lián)網(wǎng)公司成為其中獲得最大發(fā)展的佼佼者，但其問(wèn)題也會(huì)相應(yīng)而來(lái)。隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的巨大融資需求，其股權(quán)由于外部融資的大規(guī)模沖擊不斷被稀釋，使得其創(chuàng)始人對(duì)股權(quán)控制權(quán)的把握危在旦夕，既有控制權(quán)同時(shí)也獲得外部融資的同步需求應(yīng)運(yùn)而生。

（二）國(guó)內(nèi)背景

國(guó)內(nèi)眾多興起的互聯(lián)網(wǎng)公司，由于受到我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)法律的限制，在“一股一權(quán)”制中面臨著控制權(quán)與融資的難題，早期在美股上市的阿里集團(tuán)的合伙人股權(quán)制度，最近作為第一家在美國(guó)上市的大型綜合性電商京東也是如此，其計(jì)劃在我國(guó)采用雙重股權(quán)制上市的想法，被比我國(guó)擁有更加成熟的金融資本市場(chǎng)制度的美國(guó)所取代，如何留住互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司也成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一大難題。加之國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)所提供的資源有限，無(wú)法達(dá)到理論中或者說(shuō)是國(guó)外成熟資本市場(chǎng)所必須的保護(hù)機(jī)制，在一股一權(quán)制度下就已經(jīng)存在大股東侵害中小股東利益所造成的嚴(yán)重的代理問(wèn)題，何況在如此背景下的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的施行很大可能造成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的雙重代理問(wèn)題的泛濫，使得上市公司股東結(jié)構(gòu)中，投資者對(duì)公司失去信心，后期公司發(fā)展籌融資成本上市，甚至出現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市場(chǎng)資源配置機(jī)制失效，發(fā)生眾多投資不足的問(wèn)題。

三、京東上市案例實(shí)例分析

（一）京東IPO上市

5月22日美國(guó)東部時(shí)間11點(diǎn)左右，京東最終以21.75美元價(jià)格開盤，漲幅達(dá)到14.47%，市值達(dá)到297億美元。劉強(qiáng)東本人持股比例為18.8%，雖從國(guó)內(nèi)看是京東的第一大股東，但是我國(guó)是屬于“一股一權(quán)”結(jié)構(gòu)，但對(duì)后期收到多輪融資的話是不會(huì)取得第一控制權(quán)，這完全不滿足其股權(quán)發(fā)展戰(zhàn)略，故而轉(zhuǎn)向美股上市以尋求戰(zhàn)略意圖。

（二）雙重股權(quán)制的雙重影響

1.正面效應(yīng)。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在京東實(shí)行的過(guò)程中，京東在騰訊入股后，利用其QQ、微信等平臺(tái)作為宣傳公司企業(yè)產(chǎn)品形象的載體，使得京東的市場(chǎng)占有率積極上升，公司的總體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略行之有效，公司應(yīng)用產(chǎn)品、價(jià)格、服務(wù)這條經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略得到豐碩的成果與見效。公司的整體戰(zhàn)略措施得到了嚴(yán)格的貫徹和落實(shí)，在打造京東經(jīng)營(yíng)一體化的生態(tài)系統(tǒng)中獲得不錯(cuò)的成效。降低了企業(yè)在制定決策時(shí)的機(jī)會(huì)成本，在雙重股權(quán)制度下的決策會(huì)更加及時(shí)有效，而不是為決策大費(fèi)周折，當(dāng)然其前提是正確可行且真實(shí)有效的公司整體決策；其對(duì)創(chuàng)始人或者控制者以高要求，其重大控制權(quán)影響著公司整體的利益，同是也是為了股東利益的最大化。其還因?yàn)楣竟蓹?quán)控制權(quán)掌握在創(chuàng)始人手中，其重大決定權(quán)決定了企業(yè)不會(huì)受到敵意兼并的威脅，以及被惡意收購(gòu)，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展提供了有力的保障。

2.負(fù)面效應(yīng)。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在部分弊端，其核心問(wèn)題在于重大表決權(quán)的存在使得創(chuàng)始人的公司整體控制權(quán)與現(xiàn)金流分配權(quán)的分離，在創(chuàng)始人擁有公司絕對(duì)控制權(quán)但持有股份比例不高的情況下，其承擔(dān)公司較大的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，卻分享較少的剩余收益，從而產(chǎn)生一些不利于公司價(jià)值最大化的行為，此時(shí)機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)增加，進(jìn)而增加代理成本，對(duì)公司發(fā)展造成不利影響。劉強(qiáng)東作為京東擁有絕對(duì)控制權(quán)的最高管理層，對(duì)企業(yè)的股份收益獲取不多，卻承受公司過(guò)量的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，管理層壓力過(guò)大而會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義思想，甚至侵害公司其他股東利益。處于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施之下，公司控制層獲得了統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策權(quán)，但是當(dāng)遇到形勢(shì)多變的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，是否可以通過(guò)自身的遠(yuǎn)見決策帶領(lǐng)公司保持一個(gè)健康性的增長(zhǎng)是需要得到投資處以及中心股東去考核的標(biāo)準(zhǔn)，而雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)甚至?xí)蔀楣驹诩m正自身發(fā)展戰(zhàn)略錯(cuò)誤中的障礙。其還存在兩種權(quán)力沖突的問(wèn)題，導(dǎo)致大股東權(quán)益只包括財(cái)產(chǎn)權(quán)，而控制方或創(chuàng)始人擁有的是控制權(quán)與督促權(quán)，使得風(fēng)險(xiǎn)承受者是大股東；其次在最終企業(yè)披露信息時(shí)，由于只對(duì)于公司大股東進(jìn)行信息披露，而導(dǎo)致對(duì)實(shí)際公司創(chuàng)始人也就是控制者置之不理，會(huì)出現(xiàn)對(duì)公司判斷的片面性，使得資本市場(chǎng)發(fā)揮不了其機(jī)制作用。

（三）總結(jié)

通過(guò)分析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的正面與負(fù)面的影響，得出其實(shí)一種特殊獨(dú)到的股權(quán)結(jié)構(gòu)制度，但制度中存在的巨大問(wèn)題也不是通過(guò)市場(chǎng)自身變化就得以完善的，不斷提供企業(yè)發(fā)展速度與資金經(jīng)營(yíng)效率，以及保障企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的進(jìn)程雖是好處，但容易出現(xiàn)創(chuàng)始人錯(cuò)誤決策或者惡意侵犯其他股東利益的行為，使得公司整體價(jià)值受到影響，資本市場(chǎng)受到打擊，可能投融資效率以及積極性不夠。所以我們需要審視這種股權(quán)結(jié)構(gòu)制度，不可分析片面性而盲目實(shí)施。

四、基于SWOT分析以國(guó)內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)比較分析

（一）內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)

面對(duì)國(guó)家“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)的積極背景，互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司發(fā)展迅速，新興行業(yè)以及成熟行業(yè)所提供的優(yōu)勢(shì)條件，使得金融市場(chǎng)現(xiàn)金流充足，投融資行為十分收益，企業(yè)遇到較好的投資機(jī)會(huì)以及預(yù)測(cè)未來(lái)積極的發(fā)展前景便會(huì)大力融資并投資以獲得超額利潤(rùn)，為大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)取得融資發(fā)展提供有利條件；互聯(lián)網(wǎng)公司成功上市成功會(huì)本國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)造大量股權(quán)融資，其高額的IPO使得企業(yè)發(fā)展前景十分良好，我國(guó)國(guó)內(nèi)仍然存在大量未上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭或者是尋求以防止稀釋其股權(quán)控制權(quán)的發(fā)展良好的持續(xù)性盈利公司，為國(guó)內(nèi)未來(lái)股市發(fā)展提供了更多發(fā)展的不確定性，如何留住這些企業(yè)成為難題之一。

（二）內(nèi)部劣勢(shì)

美國(guó)市場(chǎng)與中國(guó)市場(chǎng)對(duì)投資者保護(hù)的程度完全不在一個(gè)層次上，中國(guó)的資本市場(chǎng)由于發(fā)展時(shí)間較短，未形成一套較為完善的有效市場(chǎng)理論機(jī)制，加上在資本市場(chǎng)中對(duì)中小股東保護(hù)程度嚴(yán)重不足，使得公司大股東有機(jī)可乘侵占中小股東利益，若形成雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，則使得公司企業(yè)中股東控制權(quán)一家獨(dú)大，對(duì)承擔(dān)一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的高級(jí)管理者來(lái)說(shuō)，其機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)增加，會(huì)增加之間的代理成本，使得代理問(wèn)題嚴(yán)重。

（三）外部機(jī)會(huì)

國(guó)外較多數(shù)市場(chǎng)已經(jīng)存在大量的采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，F(xiàn)acebook、阿里巴巴集團(tuán)等優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司出現(xiàn)無(wú)疑不給中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)思考如何創(chuàng)造出適應(yīng)企業(yè)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度的環(huán)境的機(jī)會(huì)，使之有機(jī)會(huì)去借鑒國(guó)外市場(chǎng)是如何保證雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的劣勢(shì)不會(huì)侵害弱勢(shì)方的利益，以及如何規(guī)范資本市場(chǎng)融資以及股權(quán)制度的完善；阿里巴巴在被堅(jiān)持一股一權(quán)政策的港股拒絕后，直接以合伙人制度進(jìn)駐美國(guó)市場(chǎng)，京東公司也是后來(lái)居上，成為我國(guó)第一家在美國(guó)上市的綜合性電商公司，而其采用的雙重股權(quán)制度所需要的條件以及產(chǎn)生的正面、負(fù)面影響，都可以為我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)制度的完善與發(fā)展進(jìn)步提供建議。

（四）外部挑戰(zhàn)

國(guó)外資本市場(chǎng)擁有對(duì)投資者保護(hù)機(jī)制以及股權(quán)結(jié)構(gòu)制度的完善性優(yōu)點(diǎn)，不斷吸引著國(guó)內(nèi)大量急需解決外部融資需求過(guò)大而影響其股權(quán)控制權(quán)問(wèn)題的發(fā)展前景較好的公司，使得國(guó)內(nèi)刺激股市因素以及現(xiàn)金流量利用效率不高，流失大量?jī)?yōu)質(zhì)資本密集型企業(yè)上市機(jī)遇。國(guó)外擁有成熟的投資者保護(hù)機(jī)制，對(duì)投資者處于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中容易受到大股東侵害權(quán)利的行為進(jìn)行了極大的限制，并且具備完善的集團(tuán)訴訟機(jī)制保護(hù)股東權(quán)益，這是國(guó)內(nèi)不曾擁有，對(duì)中國(guó)企業(yè)出國(guó)門上市的引力。

五、總結(jié)

通過(guò)以上SWOT分析的幾個(gè)層面以及用京東上市美股為例，對(duì)雙重股權(quán)制度在國(guó)內(nèi)進(jìn)行了可行性分析，現(xiàn)總結(jié)得出了相應(yīng)的建議。如今，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度作為越來(lái)越受諸多國(guó)內(nèi)外大型投融資企業(yè)重視的股權(quán)控制機(jī)制，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)明顯不夠成熟的去接受這種股權(quán)結(jié)構(gòu)制度，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還需要認(rèn)真審視這種制度，不斷完善市場(chǎng)對(duì)股東權(quán)益的保護(hù)制度以及相應(yīng)的法律訴訟制度保護(hù)。并且繼續(xù)完善資本市場(chǎng)股權(quán)制度，推動(dòng)市場(chǎng)積極發(fā)揮調(diào)節(jié)以及監(jiān)督作用，使得市場(chǎng)、公司、股東共同參與其中，充分體現(xiàn)三者的責(zé)任與義務(wù)對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度進(jìn)行適應(yīng)性嘗試。