ICO融資模式的起源、發展以及風險

張 馳 李運熙

（南京理工大學泰州科技學院，江蘇 泰州 225300）

2017年被眾多虛擬貨幣投資者稱之為“ICO元年”.ICO這樣一個陌生的詞匯在2016年還不溫不火，通過ICO進行融資項目，融資總額大概在2億美元左右。但是在進入到2017年以后，隨著比特幣的大幅升值，從不到1000美元的價格最高漲到接近2萬美元，越來越多的投資者開始關注到虛擬貨幣這一領域。ICO這種獨特的融資方式也漸漸被熟知，并且引起了投資者強烈的興趣。據不完全統計，從2017年1月截止到2018年5月，已經或者準備進行ICO的項目數量超過4000項，融資總金額超過120億美元。

一、何為ICO

ICO是InitialCoin Offerings的縮寫，也稱之為首次代幣發行。這種稱呼是模仿IPO（首次公開發行）的叫法而來的。這里面的“Coin”指的就是虛擬貨幣，投資者有時也稱之為“代幣”。IPO是通過發行股份來募集資金，ICO則是通過發行代幣來募集資金。但是ICO募集的資金并不是法幣，而是以BTC（比特幣）和ETH（以太坊）為主的虛擬貨幣。ICO的項目方通過網絡公布項目白皮書，吸引全球的投資者申購其所發行的代幣。一般來說ICO項目會有一個募集額度，當投資者申購的額度達到項目方的募集額度時，ICO項目便宣告發行成功，投資者用手中的BTC或ETH等虛擬貨幣按約定比例交換項目方發行的代幣。項目方在拿到BTC或ETH等虛擬貨幣之后可以直接使用或在虛擬貨幣交易平臺上換取法幣來滿足資金需求。代幣的投資者在獲得代幣之后既可以通過持有或使用代幣獲得收益，也可以通過虛擬貨幣交易所進行交易獲得代幣的市場價值。

二、ICO融資發展進程

ICO這種融資方式并不是在2017年突然出現并迅速爆發，而是起源于互聯網的眾籌精神。早期的ICO項目參與者是一群活躍的技術愛好者，他們秉持著互聯網的共享精神相互交流相互幫助共享技術和信息。當其中的一個人或一個團體突然有一個新想法或新技術有待開發的時候，由于新項目處于初創階段有很強的風險和不確定性，所以很難找到投資者幫助他們繼續進行項目開發。這時候項目方就突發其想采用眾籌的方式，吸引對該技術感興趣的技術愛好者對其進行投資，并將項目的權益證明發放給投資者作為回報。由于技術愛好者們在互聯網上進行交流，所以BTC以其方便、安全、快捷的特性成為最早的投資工具。項目方收到BTC完成融資之后，也選擇把項目的權益證明以虛擬貨幣的形式發送給投資者，這樣也就形成了虛擬貨幣市場上種種代幣。

在ICO發展的早期，尤其是在2014年之前，ICO項目并不多見，融資額度也并不多。原因是多方面的，一方面是因為通過ICO募集資金的項目本身就不夠成熟風險很大，很容易因項目失敗導致投資者利益受損；另一方面代幣的發行需要較高的技術水平，發行之后還需要保證其安全性并且定期進行更新維護，一般的團體或個人不具備這樣的技術實力。因此在這段時間雖然也涌現了大量的ICO項目，但是大多以失敗告終，ICO作為一種融資方式并沒有受到廣大投資者的青睞。

然而ICO這種融資方式天然的具有強大的生命力，2014年4月份一個叫ETH（以太坊）的ICO項目的出現改變了人們對于ICO的看法。ETH認為是有史以來最成功的ICO項目，它的出現解決了代幣發行的技術難題，大大降低了區塊鏈創業和ICO發行的成本。它發行的代幣ETH，經過幾年的發展也成為市值僅次于BTC的第二大虛擬貨幣。

ETH的出現降低了ICO的門檻，加速了ICO的發展。但是ICO項目的真正爆發卻是在2017年。BTC的價格在2017年1月初還不足1000美元，到了2017年的12月份最高點已經接近2萬美元，這十幾倍的漲幅吸引了大量的投資者。BTC的暴漲引發了其他虛擬貨幣價格的增長，由于其他虛擬貨幣市值更小更容易被投資者操控，導致其漲幅遠遠超過比特幣的漲幅，從而進一步引發投資者狂熱追捧。據統計ICO投資者平均回報率為82%，持幣180天以上的投資者回報率最高，在150%-430%之間。虛擬貨幣二級市場交易的火爆直接影響到一級市場ICO項目的數量和融資金額。根據Funderbeam（愛沙尼亞區塊鏈證券交易所）ICO融資調研報告顯示2017年全球ICO融資額只占全球融資總額的2%，但是主要ICO項目平均融資額度接近1900萬美金，而全球所有融資項目平均融資金額為2400萬美元。

三、ICO融資的特點

ICO融資的備受關注，不僅僅是由于其發行的虛擬貨幣交易的火爆導致，也源自于其作為一種新型的融資模式所具備的特點。ICO的融資方式更接近于IPO融資，但是采用區塊鏈技術并且具備互聯網精神的它有著自己的不同的特點。

（一）投資者

IPO的投資者一般具有豐富的投資經驗，選擇項目較為謹慎，通過一級市場和二級市場的差價獲得穩定收益，屬于穩健性投資者。而ICO投資者則屬于激進型的投資者，傾向于分散大量投資ICO項目，只要有一兩個項目投資成功即可獲得高額收益。

（二）融資門檻

IPO的融資方一般都是公司，有著良好的組織架構和經營業績，想進行IPO需要進行一系列的審批，輔導上市等程序。但是ICO的融資主體一般是處于初創階段的創業者，可以是一個人、一個項目或者一個團隊，只需要在網上公布自己的白皮書即可開始ICO。

（三）募資范圍

IPO一般只能一個國家的交易所內進行，并且只能募集該國的貨幣。而ICO通過網絡在全世界范圍內進行公開募集，募集的是虛擬貨幣，募資的速度更快。

（四）融資項目

IPO融資模式比較成熟，各行業各類公司均可以采用IPO方式進行融資。而ICO融資方式發展時間較短，并不是所有的初創企業或項目都適合采用ICO進行融資。采用ICO進行融資的項目大致可分為6類。研究區塊鏈本身相關技術的項目、將區塊鏈技術尤其是虛擬貨幣應用于金融領域的項目、將區塊鏈技術應用于互聯網相關服務的項目、將區塊鏈技術應用與實際生活的項目、將區塊鏈技術應用于娛樂服務的項目以及為了發行虛擬貨幣的項目。

四、面臨的風險

ICO的發展過程并不是一帆風順的，總是會伴隨著各種問題的出現，對于這樣一個不受監管并且可以在全球范圍內開展融資活動的新型融資模式，總是會面臨很多風險的，ICO所面臨的風險主要來自一下幾個方面。

（一）投資風險

普通的投資項目很容易通過VC、IPO或者其他方式獲得融資，只有具有很大失敗風險的技術項目會傾向于采用ICO融資，因為ICO的投資者對投資風險的承擔能力更強。

（二）技術風險

由于ICO是構建在區塊鏈技術上的一種應用，如果項目方的技術實力不夠強，不能及時維護和升級項目系統，會導致黑客攻擊造成系統不穩定或直接盜取虛擬貨幣給投資者帶來巨大損失。

（三）道德風險和市場風險

ICO項目門檻過低，使得一些不法之徒渾水摸魚，以ICO的名義進行非法集資或者詐騙。在代幣交易過程中也會出現一些交易所或實力較強的投資者因為缺乏監管而操作市場的情況，這都會嚴重損害投資者的利益。