我國上市公司自愿性信息披露的問題及對策

邵敏

開始于2007 年次貸危機的全球性金融危機導致了我國國內外大量企業的破產，從而金融監管倍受關注，企業信息披露也開始倍受監管部門等的重視。企業信息披露是為投資者等利益相關者提供決策有用的信息，也是投資者能夠獲知企業經營狀況、盈利狀況、持續發展能力的主要途徑。目前上市公司信息披露方式主要分為兩種：一是強制性信息披露，一般情況下是通過會計報表披露信息；二是企業自愿性的信息披露，而對于自愿性信息披露的定義尚且沒有一個官方的定論。隨著我國資本市場的迅猛發展，近年來不少上市公司自愿性披露了對有關決策有用的信息，但是目前上市公司的自愿性信息披露行為仍存在諸多問題，并不能滿足監管部門等對上市公司信息披露行為的規范要求，同時也不能滿足當前證券投資者日益增長的上市公司信息需求。本文分析旨在為通過對自愿性信息披露的問題及原因分析，對自愿性信息披露有一個更明確的認識，進而從根源入手，尋找完善方法。

一、我國上市公司自愿性信息披露的可行性分析

在屬于新興證券市場的我國，自愿性信息披露同樣存在著生存與發展的土壤，對上市公司和整個資本市場的發展所帶來的影響將日趨顯著，從而突顯其重要性。隨著我國證券市場的發展，上市公司治理結構和管理體系不斷完善，我國上市公司投資者關系管理需求的提高，自愿性信息披露成為必然趨勢。

1.自愿性信息披露是幫助利益相關者做出投資決策的必然要求。自愿性信息披露是公司管理層在強制性信息披露以外，主動公開披露與信息使用者決策相關的公司財務及非財務信息的自利性行為，其最終目的是為了獲取企業價值提升。自愿性信息披露不僅為管理者、投資者及證券市場帶來好處，也同時會為整個社會帶來收益。社會期望市場能有效運轉，證券價格能正確反映公司的內在價值，因而能夠引導投資資金的流轉方向。

2.信息披露制度的逐步完善為自愿性信息披露提供了規范。回頭看看我國證券監管部門與中介機構對上市公司自愿性信息披露規定的十余年變遷，可以將我國信息披露行為制度的逐步完善劃分為四個前后關聯的階段。①強制性信息披露階段。自我國資本市場成立之初至 2000年為強制性信息披露階段，在此時間段，監管我國資本市場的當局的工作重心主要是強制性信息披露，而上市公司的自愿性信息披露行為只是處于萌芽的階段。②關注公司治理信息階段。2000年至2002年為關注公司治理信息階段，在此時間段，監管我國資本市場當局的工作重心慢慢傾斜于提高我國上市公司的公司治理水平。因此，我國上市公司的自愿性信息披露的主動性在不斷的增加。③關注自愿性披露信息階段。2002年至2004年為關注自愿性信息披露階段，監管我國資本市場的當局出臺了一系列鼓勵自愿性信息披露的文件，此時我國上市公司的自愿性信息披露行為應該是得到了長足發展。④關注投資者關系的階段。2004年至今為關注投資者關系階段，是我國信息披露制度的第四階段。在此時間段，監管我國資本市場的當局顯示出了工作重心已為投資者導向，我國上市公司的自愿性信息披露行為的方向已經完全得以明確。上海證券交易所在 2004 年 1 月出臺了《上市公司投資者關系自律公約》，明確指出了上市公司要增強自愿性信息披露，逐步增進投資者對上市公司的了解，建立上市公司與投資者之間互信、及時有效的良好溝通關系。2005 年 7 月，中國證監會發布了《上市公司與投資者關系工作指引》，鼓勵上市公司自愿性信息披露，加強上市公司與投資者之間的信息溝通，完善公司治理結構，切實保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益。

二、我國上市公司實施自愿性信息披露存在的問題

雖然我國自愿性信息披露已經開始受到重視，與發達國家相互比較還是有一定差距，存在諸多問題，主要表現在自愿性信息披露的意識不強、自愿性信息披露的水平較低、自愿性信息披露的形式不規范。

1.自愿性信息披露的意識不強。目前投資者對自愿性會計信息需求并不是很高，我國尚未形成有效的信息需求主體，從而影響了上市公司自愿性會計信息披露的供給機制。由于我國信息需求者格局目前仍然是以個人投資者為主，成熟的機構投資者并沒有很多，因此我國信息使用者要想成為資本市場有效的自愿性會計信息需求主體，仍需要經過很長的一段時間。

2.自愿性信息披露的水平較低。據統計，我國自愿性信息披露2016年CCGI指數在 80 分以上的上市公司只占 9.13%，而 60 分以下的上市公司比例卻高達 42.11%。且近些年來，相繼有很多上市公司被揭露出信息嚴重作假或隱瞞，如亞信、中國人壽、網易、創維等就成為訴訟對象，還有銀廣夏、科龍、國美等不少公司都是。如上數據表明，在我國目前的法律環境和市場環境下，由于上市公司管理層缺乏自愿披露信息的意愿，因此上市公司對自愿性信息披露持有嚴重的消極態度。

3.自愿性信息披露的形式不規范。我國上市公司自愿性披露的信息規范性并不是很高。首先，形式比較零散，混入到某些強制披露規則的形式之內，難以引人注意。其次，承擔責任的界定未涉及，使得各公司披露的內容具有了很大的隨意性和主觀性等特征，不利于投資者在做決策時使用。披露的信息多為利好的信息，存在嚴重的失真現象，容易誤導投資者的決策。

三、完善我國上市公司自愿性信息披露的對策

1.完善自愿性信息披露的內容體系。針對上述所列有關于自愿性信息披露內容不足的問題， 我國應該頒布一定的指導原則和規范，為披露內容和形式提供框架，讓有意愿披露的上市公司有綱可循，增強披露出來信息的可比性，降低投資者在信息使用過程中的成本。

2.合理調整自愿性信息披露的供求關系。有關部門應該大力鼓勵、引導和保護上市公司進行自愿性信息披露，以滿足日趨增加的信息需求。同時，投資者在關注強制性信息披露的同時要加強對上市公司自愿披露的信息的利用，進一步了解公司的核心優勢和獨有競爭力，從而刺激上市公司合理的進行信息披露。

3.提高自愿性信息披露的質量水平。提高自愿性信息披露的質量水平主要是加強自愿性信息披露的真實性以使信息更可靠，以及提高自愿性信息披露的效率以使信息及時有效。①加強自愿性信息披露的真實性，以使信息更可靠。建立起權威的公司信息披露質量評價體系，提高披露信息的真實性，從而使信息更加可靠是勢在必行的。據了解，發達國家知名的信息披露質量評價體系有美國投資管理研究協會（AIMR）信息披露指數、美國財務分析師聯盟（FAF）指數等。而上述所列的信息披露質量評價體系有兩個明顯的特征：一是構建信息披露質量體系的機構是市場中介機構，獨立性好，信息披露質量評級也更加客觀公正；二是對上市公司的信息披露質量進行評價的是高級財務分析師，獲得的是更加專業和精準的披露指數。雖然當前我國深交所對信息披露也做了質量評級，但評價等級的區分度相對模糊，評價效果不是很理想。因此，可以借鑒西方國家的經驗，培育專業信用評級中介機構來進行公司信息披露質量評價勢在必行。②提高自愿性信息披露的效率，以使信息及時有效。一要從完善公司治理結構方面加強。首先是實現投資主體多元化，以使股權結構相對分散、均衡，可以將一股獨大或股權集中度高的問題解決，從而改善上市公司的治理結構，提高治理效率。其次是規范上市公司的董事會組織，董事會中應保證獨立董事的人數，提高董事會的獨立性，設置董事會專門委員會，真正達到提高董事會各項決策的效率。二要加強資本市場建設。具體來說是加強資本市場的基礎性制度建設，促進市場有效價格機制的形成，保證市場交易主體的公平交易，保護市場主體在交易過程中財富不被掠奪的制度安排。

4.完善自愿性信息披露的監管機制。由于自愿性信息披露的自由度大，相對于強制性披露的信息可靠性稍微低一些，因此對自愿性信息披露進行監管更具挑戰性。監管部門可以從以下 3 個方面進行完善監管。①健全上市公司本身的治理結構。具體來說分清上市公司的董事會和經理層的權責管理，扭轉董事會被大股東實際操控的現象提高上市公司董事會本身的監管決策效率，健全上市公司管理層的激勵機制。②完善政府和社會中介機構的監管機制。加大對社會中介機構的監督依賴度，同時社會中介機構應該從長遠利益出發，逐步完善政府和社會中介機構的監管機制。③完善監管法律體系。形成一套系統詳盡的法律法規體系，規范自愿性披露的時間、格式以及內容等方面的法規制度，同時完善鼓勵、引導和保護上市公司進行合理的自愿性信息披露的法規制度體系。