新上市規(guī)則給香港的新機(jī)遇

倪健

2013年10月10日阿里巴巴決定不選擇在香港上市。其背后的重要原因就是阿里的“合伙人制度”有違港交所既定的“同股同權(quán)”的上市規(guī)則。不到一年之后，阿里在紐交所掛牌。時(shí)至今日，阿里市值已經(jīng)超過(guò)4500億美元，約為上市時(shí)的三倍，其業(yè)績(jī)和股價(jià)的走勢(shì)都大幅超越了同時(shí)期的美股和港股的市場(chǎng)表現(xiàn)。

與阿里巴巴“擦身而過(guò)”之后，港交所便開(kāi)始針對(duì)是否應(yīng)該允許不同股票權(quán)架構(gòu)的公司在港上市展開(kāi)探討，經(jīng)過(guò)近五年的反復(fù)征詢意見(jiàn)和修改，港交所于上個(gè)月正式公布了《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》。在制度實(shí)施數(shù)天后，港交所就很快迎來(lái)了第一家采用雙重股權(quán)架構(gòu)的“獨(dú)角獸”新經(jīng)濟(jì)公司，小米集團(tuán)已經(jīng)披露了在港上市的招股說(shuō)明書(shū)。

筆者認(rèn)為，這次上市制度修改，是過(guò)去25年間港交所最重大的一次制度革新。回顧之前的香港市場(chǎng)，其上市公司結(jié)構(gòu)的不均衡已經(jīng)比較嚴(yán)重，在恒生指數(shù)中，金融、能源、電信和地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)的占比超過(guò)八成，能夠代表創(chuàng)新性行業(yè)的龍頭公司也是屈指可數(shù)。上市改革后，香港市場(chǎng)就可以像其他成熟市場(chǎng)一樣來(lái)?yè)肀陆?jīng)濟(jì)公司。

近期在中美之間發(fā)生的貿(mào)易摩擦，讓我們清醒地看到了中國(guó)在科技實(shí)力和產(chǎn)業(yè)布局等方面與美國(guó)的差距，也更加明確了國(guó)家提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的突破方向。近年來(lái)，我國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)、電子硬件、生物醫(yī)藥等方面不斷快速追趕發(fā)達(dá)國(guó)家，在一些細(xì)分領(lǐng)域甚至已經(jīng)趕上或成為了全球領(lǐng)先。2012年以來(lái)，中國(guó)申請(qǐng)者每年被授予的全球?qū)＠麛?shù)量已是世界第一。中國(guó)現(xiàn)有的研發(fā)人員數(shù)量大幅領(lǐng)先于美、日、德等科技強(qiáng)國(guó)，也給新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的中國(guó)公司帶來(lái)了“工程師紅利”。尤其是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的行業(yè)在中國(guó)有著得天獨(dú)厚的市場(chǎng)環(huán)境，已經(jīng)逐步形成了一種國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。廣大的用戶基礎(chǔ)、領(lǐng)先的智能機(jī)滲透率以及創(chuàng)新性的使用場(chǎng)景，在提供給居民極大的便利同時(shí)，也培育著大量快速成長(zhǎng)的“互聯(lián)網(wǎng)+”型創(chuàng)業(yè)公司。

由于大多數(shù)新經(jīng)濟(jì)公司在初期快速發(fā)展階段需要多次外部股權(quán)融資，同時(shí)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)又不希望喪失對(duì)公司的控制，因此雙重股權(quán)架構(gòu)的模式就成為一種較為常見(jiàn)的解決方案。港交所修改上市規(guī)則后，香港成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)際化和本土投資者融合的參與者主體、以及較為寬松靈活的監(jiān)管體制等，都會(huì)對(duì)后續(xù)尋求上市的“獨(dú)角獸”們產(chǎn)生很大的吸引力。

筆者相信，未來(lái)隨著越來(lái)越多的具有科技創(chuàng)新和生產(chǎn)力變革能力的公司來(lái)到香港，對(duì)于提升港股市場(chǎng)活力、優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及吸引更多不同偏好投資者參與，都具有重要的作用。港交所的這次具有劃時(shí)代意義的改革，可以說(shuō)是與時(shí)俱進(jìn)、恰逢其時(shí)。誠(chéng)然，在港交所“重披露、輕監(jiān)管”的大原則下，投資者也需要擦亮雙眼，明辨哪些是真正具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景之下，未來(lái)一定會(huì)不斷涌現(xiàn)出更高質(zhì)量的創(chuàng)新性行業(yè)和公司，給港股市場(chǎng)帶來(lái)更多更好的投資機(jī)遇。