主要產品步入衰退期檸檬微趣沖擊IPO恐后勁不足

楊禮

北京檸檬微趣科技股份有限公司（以下簡稱“檸檬微趣”）是一家主要從事移動游戲產品的研發、銷售及維護的公司，旗下主要游戲產品包括《賓果消消消》、《怪獸消消消》等。公司在2017年7月14日向證監會報送IPO申請資料，于2018年4月13日更新預披露。公司計劃發行不超過1，700萬股股份，募集資金11.5億元，用于“移動游戲升級開發與運營項目”、“移動游戲新產品開發與運營項目”等項目的建設。

我們通過深入研讀招股說明書，發現檸檬微趣其實存在較大的業績成長性問題，因為該公司對旗下的主打消除類游戲《賓果消消消》存在過度的依賴，而這個產品的生命周期又似乎已經到了衰退期，公司新的產品中還沒有看到很好的后備選手，公司收入可能會出現青黃不接的危險局面，沖擊上市有點勉為其難。

對單一游戲過度依賴“主心骨”《賓果消消消》漸顯疲態

檸檬微趣目前已開發并上線了多款游戲，如《賓果消消消》、《怪獸消消消》、《夢幻蛋糕店》、《百變時尚秀》等。然而我們發現盡管公司旗下開發的游戲并不少，但實際上公司對其中一款消除類游戲《賓果消消消》存在嚴重的收入依賴。

根據招股說明書披露，檸檬微趣2014年、2015年、2016年、2017年前三季度的營業收入分別為0.11億元、0.49億元、1.94萬元、2.86億元，而這款上市于2014年8月的消除類游戲《賓果消消消》在報告期內所得收入分別為0.02億元、0.46億元、1.93億元、2.82億元，分別占當期公司營業收入的20.00%、94.65%、99.67%、98.49%，最近兩個完整年度以及2017年前三個季度內該游戲的收入占比高達九成以上，2016年更是逼近百分百。

報告期內，檸檬微趣旗下還有兩款與迪士尼合作的游戲，分別為2013年1月推出的《夢幻蛋糕店》和2014年1月推出的《冰雪奇緣：冰紛樂》，然而這兩款游戲似乎在報告期內表現并不理想，《夢幻蛋糕店》2014年與2015年收入分別為512.28萬元和120.54萬元，之后便被公司下架。而另外一款游戲《冰雪奇緣：冰紛樂》相對來說存活時間較長，報告期內分別為公司獲得營收368.21萬元、140.33萬元、23.08萬元、27.26萬元，報告期內衰退非常明顯。且據招股書披露，公司在與迪士尼的合作過程中，對于該游戲僅能獲得三成的分成收入，最終該游戲于2017年停止運營。《百變時尚秀》上線于2013年7月，整個報告期內表現差強人意，而公司新產品《怪獸消消消》上線于2017年5月，目前仍處于發展階段，報告期內沒有表現出很好的業績增長勢頭。

顯然，檸檬微趣旗下的其他游戲大多缺乏市場競爭力與吸引力，存活周期短，新產品后繼乏力。非常不巧的是，老主力《賓果消消消》也可能步入了衰退期，月度付費轉化率和新用戶的增長都明顯下降。游戲這種特殊商品屬性也決定了它特殊的生命周期，一旦一款游戲進入衰退期，往往也就宣判了這款游戲的“死刑”。具體表現在兩個方面，一是充值玩家流失，二是新玩家增長放緩。而我們發現，根據招股說明書中多項數據顯示，檸檬微趣的“主心骨”《賓果消消消》似乎有步入“暮年”的跡象。

一方面，在月度付費轉化率上，《賓果消消消》的盈利能力顯得后勁不足。所謂月度付費轉化率，反映的是平均月度內玩家付費的比率，可以用來反映某款游戲的盈利能力。據招股說明書披露， 2017年5月該游戲的月度付費轉化率超過3%，而截止2017年底，其月度付費轉化率只有2.7%，顯然2017年5月至2017年12月，《賓果消消消》的月付費轉化率整體呈下降的趨勢。此外，無論在蘋果手機的IOS系統上，還是安卓系統上，《賓果消消消》月付費賬戶數，自2017年8月至2018年3月期間，都出現了較大的下滑，IOS系統的月付費賬戶由2017年8月份的25萬降到了 18萬左右，而安卓的月付費賬戶更是由80萬驟減到了50萬。由此可見，《賓果消消消》的疲態已經越發明顯。

另一方面，在新用戶的增長方面，可以通過游戲的下載量來反映。根據某大數據平臺提供的對《賓果消消消》近一年來在安卓系統以及IOS系統的每日總下載量統計數據，《賓果消消消》下載量在2017年7月達到了一年內的峰值，每日下載量高達102，764次，然而之后下載次數下滑明顯，尤其2018年春節過后下載次數更是出現了斷崖似的下跌，從55，000次左右跌至10，000次，跌幅達到81.82%，目前《賓果消消消》的每日下載次數已達到了歷史的冰點，不足每日10，000次。這樣看來，檸檬微趣現在要考慮主要問題也許不是上市，而應該是想想怎么面對《賓果消消消》這個“主心骨”逐漸步入衰退期的嚴峻現實問題。

“一招鮮”是不可能了，同行業競爭異常激烈

事實上，檸檬趣微的《賓果消消消》僅通過三年的時間，奇跡般地把年收入從224萬的小游戲做成了如今前三季度收入就達2.86億元的大產業，還真是不容易。但在游戲行業，這也是一種比較普遍的現象，游戲行業的特征就是來得快、去得也快，一款游戲火爆起來神都擋不住，沒落起來也是分分鐘的事情。現在的情況是《賓果消消消》恐怕已經走在了下坡的路上，而且同類的產品也不是只有這一個，其它兩個主要競爭對手還在保持強勁的上升勢頭，這也是一件令人頭痛的事情。

所謂消除類游戲，通常玩法是三個相同的圖案連在一起可以消除，也稱為三消游戲。由于這類游戲玩法簡單、規則易懂，使得玩家學習游戲的成本較低，從而降低了玩家操作游戲的門檻，同時關卡制也充分利用了玩家的碎片時間，比如等餐、乘地鐵等“邊角料時間”都可以進行游戲，因此深受廣大玩家，尤其是年輕女性玩家的喜愛。目前市面上主流的消除類游戲除了檸檬微趣的《賓果消消消》，還有互聯網巨頭騰訊旗下的《天天愛消除》以及龍頭地位的《開心消消樂》，目前這三款游戲已形成消除類游戲中的“三國鼎立”之勢，然而這三款游戲無論是玩法、模式，還是畫面、美工，都比較相似，因此玩家往往只會選擇其一。

然而我們發現檸檬微趣的主打游戲《賓果消消消》卻在與《開心消消樂》和《天天愛消除》的市場競爭中被全面壓制。據了解，《開心消消樂》是IOS系統的暢銷類游戲排行榜中占據絕對領先地位的老大，堪稱消除類游戲中的“一哥”。但根據某大數據統計《賓果消消消》從2017年5月至今在IOS系統的暢銷類游戲排行榜中也明顯劣于《天天愛消除》，其中《天天愛消除》基本在暢銷排行榜中保持著30名左右的排名，而《賓果消消消》在報告期內則位于暢銷榜50名左右的位置，且從2018年初至今《賓果消消消》排名出現了明顯的下滑，截止2018年4月，《賓果消消消》已經下滑到榜單80名，可見競爭力已經大不如前。

有公開數據表明，《開心消消樂》2015年至2017年所得收入分別為6.51億元、11.44億元、14.58億元，由于檸檬微趣招股書報告期只到2017年第三季度，為了保證數據的可比性，我們查閱了檸檬微趣在新三板系統中發布的2017年年報數據，查得檸檬微趣旗下的《賓果消消消》同樣報告期內所得收入分別為0.46億元、1.93億元、3.78億元。相比之下，2017年《賓果消消消》的市場份額僅有《開心消消樂》的四分之一。累計注冊用戶方面，截止2017年12月31日，《開心消消樂》累計注冊賬戶數已達8.70 億，而《賓果消消消》僅僅剛剛突破3億，用戶數差距明顯。再者，在月度付費轉化率這些關鍵性的成長性指標上，《賓果消消消》就更差了，而這是要命的。根據招股說明書披露，《賓果消消消》在報告期內的月付費轉化率基本在2.0%至3.5%之間波動變化，而同期《開心消消樂》月付費轉化率主要集中在4.42%到9.15%之間，明顯高于《賓果消消消》，這也導致了兩款游戲付費賬戶數的差異。《賓果消消消》2017年下半年平均每月付費賬戶數大約為85萬，《開心消消樂》同期的平均每月付費賬戶數突破600萬，兩者相差一個數量級。

除了《開心消消樂》之外，《賓果消消消》的另一個競爭對手是互聯網巨頭騰訊旗下的《天天愛消除》，背靠騰訊這顆大樹，這款游戲的上升勢頭非常明顯，前面已經說了，在此不再贅述。

比較奇怪的是，檸檬微趣也要通過騰訊來銷售自己的產品，其中在2014年、2015年以及2017年前三季度，騰訊都是該公司的第五大客戶，2016年為公司的第二大客戶。據了解，公司與騰訊的主要合作為雙方簽署了移動網絡游戲合作接入協議，將《賓果消消消》接入騰訊的游戲平臺，騰訊為之代收用戶充值收入，后分別按照運營商30%、檸檬微趣30%、騰訊40%的比例加以分成。根據招股說明書披露，公司2014年、2015年、2016年、2017年前三季度與騰訊相關的營業收入分別為37.22萬元、148.85萬元、2484.47萬元、1771.81萬元。但這種既是客戶，又是競爭對手的關系能否長期維持？騰訊會否為了保證自己旗下同類產品《天天愛消除》的市場增長，而斷絕與檸檬趣微的合作關系？恐怕誰也不敢打包票。