中美貿易爭端對中國國際收支的影響

文/管濤 編輯/孫艷芳

中美貿易爭端對中國國際收支的短期影響渠道有三：一是信心渠道，二是貿易渠道，三是金融渠道。上述三個渠道的影響大小，取決于中美貿易爭端的演進情形。

隨著美國特朗普當選總統與貿易保護主義的抬頭，中美貿易爭端也不斷升溫，近期更是愈演愈烈。未來如何演進？中美貿易爭端對中國國際收支會又會產生怎樣的影響？

中美處理經濟失衡問題的不同方式及效果

包括貨物貿易在內的順差形式的經常項目收支失衡，曾經是中國對外經濟失衡的重要表現，一度成為國際上指責中國貨幣操縱的重要把柄。2007年6月，國際貨幣基金組織發布《對成員國政策雙邊監督的決定》，首次增加了根本性匯率失調的內容，直指大規模和長期的經常項目順差就是匯率失調，實際是指向中國。美國財政部制定的“貨幣操縱”三個標準之一，就包括經常項目順差與GDP之比超過3%。過去，甚至在“8·11”匯改以后的一段時期，美國財政部每半年發布一次的《國際經濟和匯率政策報告》一直以此為由施壓人民幣匯率重估。一些美國人至今仍對人民幣低估成見頗深，特朗普競選時還威脅要對中國貼上“貨幣操縱”的標簽。

對此，中國政府一方面是承認經濟失衡的客觀存在；另一方面，則積極致力于“擴內需、調結構、減順差、促平衡”。就前者而言，早在2006年底的中央經濟工作會議上，就做出了國際收支的主要矛盾已經從外匯短缺轉為貿易順差過大、外匯儲備增長過快的重要判斷，并提出要把促進國際收支平衡作為保持宏觀經濟穩定的重要任務（即不追求外匯儲備越多越好）。2007年初，總理在“兩會”中外記者會上明確表示，中國經濟存在不穩定、不協調、不平衡、不可持續的問題，其中就包含了外貿和國際收支不平衡。就后者而言，隨著經濟增長動力逐步轉向消費和服務業拉動，經常項目順差與GDP之比也由峰值的10%逐步回落到2%以內的水平（見圖1）。之所以2007年以后中國外匯儲備仍然出現了超額積累，主要與發達國家貨幣放水，全球流動性過剩，資本大量涌入包括中國在內的新興市場國家有關（見圖1）。不難看出，中國政府并沒有諉過他人，而是從自身找原因、尋求解決方案，最終實現了經濟再平衡。2012年起，國際貨幣基金組織不再認為人民幣匯率存在明顯低估。近年來，盡管美方依然因雙邊貿易失衡把中國放在貨幣操縱的監測名單上，但也已不再要求對人民幣匯率重估。

自1970年代中期以來，美國對外貿易就持續逆差，這是低儲蓄（財政赤字）、產業空心化、美元本位等結構性原因所致（中美貿易失衡還涉及美國對華高新技術產品的出口管制）。此后，美國經常同主要貿易伙伴搞摩擦。上世紀八九十年代，美日之間的貿易戰更是如火如荼。最終日本以資產泡沫破滅、經濟長期停滯收場，而美國的貿易失衡不過是從對日本為主轉為對中、日、墨等國為主，貿易逆差與GDP之比由1990年代初期的1%—2%升至目前的4%左右的水平（見圖2）。

迄今中美貿易摩擦對中國的國際收支影響有限

自上世紀九十年代中期擴大對外開放、迎接世界制造業轉移、替代日本成為美國貿易赤字的主要來源后，中國就逐漸成為美國貿易摩擦的主要對象。據世界貿易組織統計，全球金融危機以來的2009—2017年，美方對中國采取的貿易救濟措施年均14.9件，占其發起救濟措施總數的52.3%。但美國商務部的統計數據顯示，2008—2017年，美國對華出口和進口年均仍分別增長了7.6%和4.6%，且比其出口和進口總額的年均增速分別高出4.7和2.9個百分點；只是由于基數原因，同期美中貿易逆差年均增長3.8%，占到美國貿易逆差的近一半（見圖2）。另一方面，雖然中美雙邊貿易失衡問題依然存在，但中國多邊貿易失衡問題卻在逐步改善，經常項目順差與GDP之比回落到國際認可的合理水平以內。

圖1 中國對外經濟平衡狀況（單位：%）

圖2 美國貨物貿易失衡的演變（各國占比）（單位：%）

圖3 2014—2017年各季中國國際收支狀況（單位：億美元）

圖4 2016年初以來各月銀行即遠期結售匯差額（單位：億美元）

特朗普競選時就多次指責中國在貿易問題上“殺死”美國，并威脅要對中國進口產品征重稅，讓工作崗位從中國回流。2017年4月，海湖莊園中美首腦會晤達成“百日計劃”意向，以及11月特朗普首次訪華，簽訂一攬子大單，一度讓人們憧憬中美經貿關系緩和。但是，將中國作為替罪羊以及遏制中國崛起的戲碼還是如期上演，強加于中國頭上的貿易戰風雨欲來。2017年11月底，美國正式拒絕承認中國市場經濟地位；新版《國家安全戰略報告》將中國列為“戰略競爭者”，把對華經濟關系定性為主要的安全威脅之一。2018年3月，美國先是對進口鋼鋁全球征稅，然后讓各國選邊站隊部分予以臨時豁免，重點針對中國；最后干脆丟掉遮羞布，總統簽署備忘錄，擬對600億美元進口中國商品征稅。美方更是直言，301關稅就是針對“中國制造2025”。

迄今為止，中美貿易摩擦大都還只是常規戰、輿論戰、心理戰，對中國國際收支主要是心理影響，基本沒有產生實質性沖擊。2017年四季度，中國延續了經常項目順差、資本項目逆差的國際收支平衡格局，剔除估值影響后的外匯儲備資產增加326億美元，環比增長9%（見圖3）。境內外匯市場供求基本平衡，2018年前兩個月，銀行即遠期結售匯逆差同比減少32%，其中即期結售匯逆差減少了69%（見圖4）。人民幣匯率進一步走強，人民幣兌美元匯率中間價和境內交易價在2017年上漲6%的基礎上2018年一季度又上漲約4%，而美元指數則下跌近10%，后又下跌2%以上。

尤其是2018年3月，美國違反世貿組織規則，單方面以國家安全名義和301調查結果發起貿易爭端，進一步打擊了市場信心，美股和美元下跌。相反，中國境內人民幣匯率走勢平穩，全月人民幣中間價上升0.7%，3月26日以后，交易價和中間價還升破了6.30的水平。有人認為，這是中國試圖以此緩解中美貿易摩擦。問題是，匯率問題已不是中美經貿關系的焦點，即使“故意”讓人民幣升值，又豈能讓美國滿意？再說，如果升值真是一張底牌，又豈有未經談判就把好牌打掉的道理？可見，上述看法是立不住腳的，還是應該從市場找原因：近期人民幣加速升值，主要還是在美元下跌的背景下，境內外匯市場收盤價相對中間價持續偏強所致。3月27—30日，人民幣匯率中間價累計上升312個基點，其中收盤價相對當日中間價偏強貢獻了475個基點。

未來的影響還需看中美經貿爭端的演進

中美貿易爭端對中國國際收支的短期影響渠道有三：一是信心渠道，即中美經貿關系緊張有可能降低市場風險偏好，促使資本逃離風險資產，加劇中國資本外流；二是貿易渠道，兩國貿易爭端將會影響中國的對外貿易活動；三是金融渠道，兩國貿易紛爭包括投資保護主義措施，將影響中國的對外投融資活動。后兩個渠道都會通過影響中國實體經濟，進一步對市場預期產生影響。

上述三個渠道的影響大小，取決于中美貿易爭端的演進情形。一種情形是貿易摩擦僅限于經濟考量，則鑒于全球供應鏈背景下的貿易戰是雙輸的結果，雙方會通過談判協商解決問題，結果是有貿易爭端但避免了貿易戰；另一種情形是貿易摩擦既有經濟又有政治的考慮，一定的貿易戰的經濟損失不可避免，則雙方貿易摩擦不斷，經貿關系時好時壞；再一種情形是貿易摩擦主要是政治的考量，貿易戰的經濟損失可以忽略，則貿易沖突會不斷升級，直到美方的政治目標達成為止。當然，貿易戰的勝負不是比誰的損失小，而是看誰的承受力強。同時，因為中國并非當年的日本，兩國實力對比各有長短，即便一方勝出也可能是慘勝，且不排除鷸蚌相爭漁翁得利，如同中國歷史上三國歸晉的結局。

短期看，第一種是好的情形，對中國國際收支的影響是短暫的；第二種是基準情形，造成中國國際收支的波動；第三種是壞的情形，造成中國國際收支持續的劇烈波動。從中長期看，中國的國際收支狀況并不取決于中美貿易摩擦，而是經常項目收支看國內的投資儲蓄關系、人口結構變化等，跨境資本流動看國內市場前景、營商環境、產權保護等。另外，中國是一個大型開放經濟體，具有較大的市場和政策回旋余地，較強的抗風險能力。應對中美貿易摩擦，防范國際收支風險，關鍵是做好自己的事，推動經濟轉型升級，深化改革、擴大開放。