中國的資本市場還需進步

黃奇帆

20多年來，在黨中央的領導下，我國資本市場在探索中前進，在改革中創新，在總結教訓中積累經驗、改進管理方法，走出了一條符合市場規律和中國國情的發展道路。

今年是我國改革開放40周年，40年前的十一屆三中全會我們黨擯棄了教條主義，恢復了實事求是的思想路線，擯棄了階級斗爭為綱的政治路線，確定了以經濟建設為中心、堅持四項基本原則、堅持改革開放的基本路線，國家建設由封閉轉為開放，由人治轉為法治，由計劃經濟轉為社會主義市場經濟。經過40年的改革開放，中國社會和經濟發生了翻天覆地的變化。在這個變化中，一個重中之重的變化就是中國資本市場從無到有、從小到大，到今天已然成為世界第二大規模的資本市場。

中國的資本市場，90年代初在改革開放總設計師鄧小平同志的倡導和推動下，于1990年12月成立上交所、1991年5月成立深交所時起步。至今28年來，采用了摸著石頭過河、先探索試點，再規范發展；先重點突破，再整體推進；企業流通股權實行先增量后存量，先股權分置再實施全流通；IPO上市先搞審核制，等條件成熟后再搞注冊制；管理上先政府規章再法治化覆蓋。

20多年來，面對一個新生的初級市場，一個新興加轉軌的市場，面對各種客觀存在的體制性問題不可能一下消除的局面，法律的制定和健全完善也有一個過程，不可能一蹴而就的現實，我國政府堅持實事求是的思想方針，既不搞洋教條，把西方成熟市場規則照搬照套，也不搞攤販市場式的誤打誤撞；既有問題導向，切實解決問題的政策措施，又有目標導向的頂層設計、系統配套。想想近十年IPO發行閘門多次開開關關，經常為人詬病，這其中包含著管理層多少兼顧改革、發展、穩定的理性判斷，以及尊重現實的無奈。當然，我們的資本市場也遇過經驗不足的失誤，比如2015年因高杠桿配資管控不到位引發的股市泡沫的教訓和2016年初熔斷機制實施帶來斷閘停擺的教訓。中國資本市場盡管有這些坎坷，但還是一一克服，有了長足的發展。想想西方成熟市場已經有了200多年的歷史，其中有70多年大起大落、制度混亂、作奸犯科盛行的情況，我們20多年遇上的這些問題、困難，都是發展中的問題，成長中的困難，且都得到了穩妥的化解。

現在，資本市場規模逐步壯大，法制建設逐步到位，信息披露逐步規范，監管體系逐步健全，國際化合作體系逐步突破。總之，20多年的中國資本市場堅持了社會主義市場化方向、法制化需求、公開化制度、國際化導向。20多年來，在黨中央的領導下，我國資本市場在探索中前進，在改革中創新，在總結教訓中積累經驗、改進管理方法，走出了一條符合市場規律和中國國情的發展道路。

資本市場對中國經濟和社會發展具有六方面的重要功能。

第一，極大地推動了國民經濟健康發展。到2017年，中國資本市場總市值接近50萬億元，上市公司總營業額超過百萬億元，利潤三萬多億元，包括上市公司債務在內的總資產約100萬億元，在中國經濟總量中占有半壁江山的分量。資本市場的發展不僅推動了經濟持續發展，并且大大提升了經濟總量和企業規模。可以毫不夸張地說，資本市場既是中國經濟的前進動力，也是企業騰飛的翅膀。

第二，實現資源優化配置。推動經濟結構、產業結構高質量、有效益的發展，資本市場的獨角獸制度，風險資本投資機制能極大地促進企業科技創新。以資本市場的逐利特性、用腳投票的資源配置機制，極大地促進了供給側結構性改革。

第三，完善法人治理結構，推動企業實施現代企業制度。現有的國企民企，一旦成了上市公司，既受到證券公司、會計事務所、律所訓導，又受到交易所、證監部門監管，理念上、行為上會發生根本性變化，成為有激勵有約束的理性的行為法人，不僅會增強股東意識、公司治理概念，而且通過強制性信息透明度原則倒逼上市公司管理層形成講真話、不講假話的行為人。

第四，健全現代金融體系。傳統金融體系是指以商業銀行為基礎的金融體系，現代金融體系是指以資本市場為基礎的金融體系，不僅僅具有媒介資金供求關系的機制，而且還具有能夠實現資源優化配置、分散風險和分享財富成長三大功能的機制。資本市場發展好了，能改善國民經濟的宏觀杠桿率過高的問題，降低全社會融資中過高的債務比重，把儲蓄轉化為投資、債權轉化為股權，還能有效地消除中小企業融資難、民間融資不規范、非法集資等問題。

第五，讓老百姓增加致富途徑，將改革開放、經濟發展的成果惠及老百姓。資本市場加快了社會財富特別是金融資產的增長，以前中國人主要靠增量來增加家庭財富，現在可以用存量來增加財富。國際資本市場的經驗表明，如果從50年到100年的時間跨度來看，股票、房地產、國債、黃金四方面的投資收益最高的首先是股票，第二是房產，第三是債券，最后是黃金。總之，資本市場提供了與經濟增長相匹配的財富成長機制，建立了一種人人可以參與財富的分享機制。

第六，為社會主義公有制探索了高質量有效益的實現形式。馬克思恩格斯在100多年前就深刻地指出，股份制和股份合作制是一種社會主義公有制的實現形式。十八屆三中全會提出國企改革方向是混合所有制，也是要求國企轉制為股份制、股份有限公司。而上市公司恰恰是最規范最典型的股份公司。作為公眾公司，上市公司理所當然是社會主義公有制的一種最佳的實現形式。

過去28年中，資本市場上這六種功能已經在國民經濟中逐步體現出來，今后二三十年必將更深刻地顯現出來。當然，中國資本市場目前還存在著不少需要進步的地方，概括起來大體有九個方面：一是總量還小，國民經濟證券化率不到50%，還有巨大成長空間；二是交易所競爭力不夠，交易品種和數量還不豐富，商品期貨和衍生品市場有待發展，債券市場發展滯后。三是市場分割，比如A股、B股、香港紅籌、H股，債券分為銀行間中票和交易所債券，這些市場分割降低了資本市場的有效性。四是發行機制不健全，注冊制還沒到位。五是退市制度不健全，目前總體上還只有說法，還沒有真正到位。六是上市公司整體質量和治理水平有待提高。七是證券公司綜合實力、競爭力較弱，主要靠經紀業務支撐，直接投資、并購顧問能力不高，證券公司行業集中度太低。在成熟市場，前10位的證券公司一般能占到全行業的業務量的60%甚至75%，我們現在不到30%。八是投資者結構不合理，散戶投資者多、機構投資者少，保險資金、養老金投資規模小，PE發展不規范、運作模式、風險管理、資金來源和托管方式都有問題。九是發展和監管的法律體系和法律制度建設需要加強。

面對這些問題，按照習近平總書記要補上資本市場發展短板的精神要求，加快多層次資本市場體系建設，積極發展多樣化的投融資工具，大力培育多元化的投資者群體，切實加強資本市場的誠信建設，堅決打擊證券期貨市場違法違規行為，防范和警惕區域性系統性金融風險，為把資本市場建設成為經濟發展發動機、供給側結構性改革的殺手锏，產業升級和創新驅動的推進器，老百姓致富的財富通道而努力工作。相信到2050年，中國成為社會主義現代化強國時，中國資本市場一定會成為我們現代化強國的重要標志。

（作者系重慶市政府原市長，第十二屆全國人大財經委員會副主任委員）