全部破發(fā)，對A股意味著什么

宋奕青

今年所有增發(fā)新股全部破發(fā)，無一幸免。

“新股不敗”是A股屢試不爽的傳奇之一，對散戶投資者來說，打中新股的感覺就如同彩票中了頭獎，上市之后的連續(xù)漲停板更有一種“數(shù)錢數(shù)到手抽筋”的快感。市場普遍對新股上市大漲習(xí)以為常，近期部分次新股出現(xiàn)跌破發(fā)行價的現(xiàn)象讓一些投資者驚呼“狼來了”。

“破發(fā)”隨處可見

數(shù)據(jù)顯示，2018年以來兩市共有56家公司的增發(fā)股份在今年上市，但截至5月18日，所有公司當(dāng)前股價均低于增發(fā)價格。

具體來看，中文在線增發(fā)股份于3月29日上市，發(fā)行價格15.98元/股，以當(dāng)前9.4元收盤價計算，折價率已高達(dá)40%。文化長城增發(fā)14.9元/股，最新收盤價折價37%。另外還有榮科科技、黑芝麻、萬潤科技等6家公司折價率大于30%。

值得一提的是，部分公司剛完成定增就破發(fā)，如金冠電氣。3月14日，金冠電氣宣布完成增發(fā)，定增價為29.51元/股。然而不到一周的時間里，該股就跌破26元，破發(fā)幅度超過10%。

對此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，以往一些機構(gòu)隨意參與定增并在解禁后套利的模式已發(fā)生改變。對于定增破發(fā)個股，投資者還是應(yīng)結(jié)合基本面、募資投向等綜合分析。

同樣上演業(yè)績變臉的還有次新股。在2017年1月1日-12月31日上市的首發(fā)企業(yè)共計438家。其中，有124家企業(yè)上市后的首份年報出現(xiàn)了業(yè)績“變臉”，占2017年全部上市企業(yè)的近三成。其中迪生力在2017年凈利同比下滑近八成，成為“17級”新股的“變臉王”。另外，在業(yè)績下滑的情形下，“17級”新股也出現(xiàn)了多只個股破發(fā)的情形。截至5月2日收盤，恒林股份、常青股份、金麒麟、山東出版、華達(dá)科技等6家企業(yè)股價已慘遭破發(fā)。

從人見人愛的“小鮮肉”到“拋錨爆胎”的“老臘肉”，次新股炒作周期越來越短。

雖然看起來觸目驚心，但對打新族的殺傷力極其有限。因為，新股中簽的投資者在上市首日甚至首周隨時賣出，都不會被套。因此，無論從破發(fā)比例還是時間來看，新股中簽者只要上市之后快速拋出，都可以全身而退，新股中簽依然是無風(fēng)險套利的代名詞。

“獨角獸”集體破發(fā)

對標(biāo)境外市場，新股“特權(quán)”正在消失。近日，港股市場一批新經(jīng)濟(jì)“獨角獸”遭遇大面積破發(fā)，市值較高位時大幅下跌，甚至腰斬。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上市的83只港股新股中，目前已經(jīng)有50只股價處于破發(fā)狀態(tài)，其中逾14只港股的破發(fā)幅度超35%，41只跌幅超10%。

5月初剛剛向港交所遞交上市申請的科技股巨頭小米公司，也受到“獨角獸”熱度降溫的直接影響。有機構(gòu)投資者認(rèn)為小米的估值應(yīng)在700億美元左右，較此前千億美元估值縮水三成。

事實上，港股市場從去年開始準(zhǔn)備放寬新股上市制度，主要是放寬對新經(jīng)濟(jì)股港股上市的限制，這對一眾“獨角獸”公司可謂重大利好。然而在赴港IPO公司家數(shù)呈逐漸上升趨勢的環(huán)境下，股價卻紛紛破發(fā)，這其中存在這一個重要的核心原因，就是股價虛高、泡沫過多。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，平安好醫(yī)生自成立以來持續(xù)虧損，從2015年至2017年凈利潤分別虧損了人民幣3.24億元、7.58億元、10.02億元。

跌幅較大的雷蛇，從2015至2017年公司虧損金額逐年上升，分別為620萬美元、2026.3萬美元和3182.5萬美元。眾安在線僅2017年虧損就達(dá)人民幣9.96億元。閱文集團(tuán)在2014年、2015年虧損之后，雖在2016至2017年均實現(xiàn)盈利，不過相對于目前的市值，其市盈率高達(dá)90倍。

從此輪破發(fā)的新經(jīng)濟(jì)次新股情況來看，企業(yè)盈利不足以支持過高的估值，是引發(fā)“獨角獸”集體破發(fā)的直接原因之一。

華盛資本證券表示，導(dǎo)致新經(jīng)濟(jì)股價集體暴跌的，主要是“泡沫”。新經(jīng)濟(jì)對于券商、香港市場、上市公司自身、媒體以及上市前投資人來說，都有足夠的動力去炒作，估值被炒高是必然的。這些新經(jīng)濟(jì)公司的成長性并不差，但泡沫過多、估值虛高勢必會出問題。一方面估值確實有水分需要釋放，另一方面往后的業(yè)績增長情況還需要留待觀察。

財經(jīng)評論家曹中銘表示，港股獨角獸企業(yè)或破發(fā)，或股價腰斬，對港股和A股來說，背后的警示意義不容忽視。無論是藍(lán)籌股白馬股，還是獨角獸企業(yè)，最終支撐股價的不是概念與題材，而是業(yè)績。基于市場的炒“新”情結(jié)，如果股價泡沫橫飛，那么泡沫破滅將是其唯一的結(jié)局。

“破發(fā)股”的A股經(jīng)驗

事實上，這樣的“破發(fā)”在A股歷史上不是第一次。最知名的是中國石油，2007年11月上市首日一度比發(fā)行價16.70元大漲將近兩倍，但2008年6月就跌破發(fā)行價，此后長期在發(fā)行價下方運行，雖然10年來多次分紅，但不到8元的價格仍遠(yuǎn)低于發(fā)行價。相比中石油，一些知名的大盤股在上市首日則出現(xiàn)真正的破發(fā)，最知名的破發(fā)股則是華銳風(fēng)電（現(xiàn)*ST銳電），2011年以90元的高價發(fā)行之后，上市首日開盤便破發(fā)，此后從未有一秒鐘站上發(fā)行價，經(jīng)過多次股本擴(kuò)張，目前已經(jīng)淪為A股的第二低價股。

華銳風(fēng)電上市破發(fā)的2011年，也正是A股破發(fā)持續(xù)時間最長的年份，當(dāng)年和華銳風(fēng)電一樣上市首日就破發(fā)的新股不在少數(shù)，龐大集團(tuán)、森馬服飾都是其中的代表，而當(dāng)時一年內(nèi)破發(fā)的次新股占了當(dāng)年上市新股的68.6%，一直到2012年新股破發(fā)都是常態(tài)，這也導(dǎo)致了IPO一度暫停，2014年初才重啟。

對比港股和美股，A股的“新股不敗”反而是令人詫異的現(xiàn)象，惟一可以說得通的只有游資炒作，這點從前期證監(jiān)會披露的廈門北八道集團(tuán)瘋炒次新股也可得到左證。而這樣的瘋炒，對于參與其中的投資者來說大部分都要付出慘痛的代價。如今，部分新股出現(xiàn)“非典型破發(fā)”，也算是A股非理性炒作降溫的跡象之一，對于真正的價值投資者來說，新股“特權(quán)”消失可以更大概率買到性價比高的股票，可謂好事一樁。2006年的中國國航、2010年的農(nóng)業(yè)銀行都是如此，對真正的價值股來說，破發(fā)或許正是“價值牛”的起點。