企業財務管理中杠桿效應的分析與應用

張媛

摘要：杠桿效應是財務管理中的重要理論，在日趨激烈的市場競爭中，杠桿效應的利用已經越來越突顯出其具有的優勢，不僅可以提高企業的經濟效益，也可以避免風險。但同時也要正確認識這把雙刃劍的負效應。本文主要分析了企業經營杠桿、財務杠桿、復合杠桿的原理、風險以及應用，希望企業可以正確運用杠桿效應，更好的發揮杠桿的正效應為企業服務。

關鍵詞：財務管理；杠桿效應；雙刃劍

一、杠桿效應的原理

在企業的財務管理活動中，杠桿效應的表現形式有三種：經營杠桿效應、財務杠桿效應和復合杠桿效應。

（一）經營杠桿的原理

企業為了保證正常的生產經營，或者為了擴大生產經營的規模，購置資本性資產是必然的支出項目，資本性資產大部分是企業的固定資產，如機器設備等，那么資本性資產在企業運營的過程中一定會產生與之相關的固定性成本或費用，比資本性資產中固定資產的折舊，折舊雖然不產生現金的流出，不會給企業造成現金支出的負擔，但是這些固定性成本與費用在核算時須由生產產品分擔，由于企業資本性資產一定，所以無論企業生產多少產品，資本性資產產生的成本或費用是一定的。如果企業生產的產品數量越多，那么單位產品分擔的成本就越少，利潤就會越多。因此這就會引起企業銷售數量變化時利潤不會隨之呈比例變化，利潤的變化幅度會大于銷售數量的變化幅度，這就是經營杠桿效應。經營杠桿效應的大小通常用經營杠桿系數（DOL）表示。

經營杠桿系數（DOL） =息稅前利潤變動率/產銷業務量變動率

=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）

（二）財務杠桿的原理

財務杠桿又可以表述為融資杠桿或負債經營，是企業對負債的一種合理運用。根據稅法規定，企業的借款利息可以作為財務費用在稅前扣除，因此企業可以通過財務杠桿的作用減輕企業稅負，增加企業利潤，此時每股利潤負擔的固定債務利息就會相對沒有使用財務杠桿時有所減少，每股利潤也會隨之大幅度增加；相反當稅前利潤減少時，每股利潤負擔的債務利息會相對增加，從而導致每股利潤會隨之大幅度降低。可見，由于固定債務利息的支出，使得普通股每股利潤變動幅度大于稅前利潤的變動幅度，由此產生了財務杠桿效應。財務杠桿效應的大小通常用財務杠桿系數（DFL）表示。

財務杠桿系數（DFL）= 普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率

=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

（三）復合杠桿的原理

當銷售量變動時，根據經營杠桿原理，息稅前利潤會隨之變動，然而財務杠桿中息稅前利潤的變動，又會引起每股收益的變動，那么如果兩種杠桿同時產生作用，稱之為復合杠桿效應。復合杠桿效應的大小通常用復合杠桿系數（DTL）表示。

復合杠桿系數（DTL） =普通股每股收益變動率/產銷業務量變動率

=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）

= 經營杠桿系數（DOL）×財務杠桿系數（DFL）

二、杠桿效應的風險

在愈發激烈的市場競爭中，有效選擇杠桿的使用可以為企業帶來收益，幫助企業取得競爭優勢，但杠桿的使用同時也存在一定的風險，它是一把雙刃劍，一旦杠桿的使用出現偏差很可能給企業帶來負面的影響，甚至難以挽回的局面。因此正確面對風險，制定與企業自身發展相適應的的杠桿水平，是每個企業都需要面臨的問題。

（一）經營杠桿風險

企業的經營杠桿具有雙刃劍的作用，經營杠桿的存在不僅可以使企業獲得一定的杠桿收益，也會使企業面臨一定的經營風險。固定資產是固定性成本的主要來源，而固定性成本又是經營杠桿直接產生的原因，經營杠桿表現了企業對于這部分固定資產的利用能力。當企業銷售量增加時，利用經營杠桿，可以獲得比銷售數量上升比例更快的經營利潤，但同時也可能由于較高的經營杠桿風險，當企業銷售數量下降時，經營利潤的下降幅度比例大于銷售數量下降的幅度，從而導致企業面臨巨大的虧損局面。因此，企業如果想加大對固定資產的投資，必須要承擔經營杠桿變大，經營風險增加可能性。

（二）財務杠桿風險

財務風險是客觀存在的，它經常發生在具有負債或者優先股的企業，這些負債或者優先股的固定支出將會導致財務杠桿效應。因此，財務杠桿與財務風險之間關系緊密。企業利用負債籌資，雖然為企業帶來了資金的流入，企業獲得了額外的收益，但同時企業也背負了每期固定利息的支出，一旦無法償還利息，會給企業帶來極大的損失，甚至可能使企業陷入困境。當企業負債比率升高時，財務風險加大，財務杠桿效應變大；比率下降時，財務風險降低，財務杠桿效應減小。所以在實際工作中，要正確認識財務杠桿的這種雙刃劍效應，合理制定財務杠桿，最大可能的降低財務風險。

（三）復合杠桿風險

企業在運營過程中既可能要面對經營風險，又可能要面財務風險，那么這兩種風險的疊加，就是企業的總風險，即復合杠桿風險。復合杠桿風險是經營風險和財務風險共同作用的結果。復合杠桿效應越大，公司面臨的總風險越大。

三、財務管理中杠桿效應的應用

（一）經營杠桿的應用

經營杠桿應用的前提是企業存在固定性的經營成本，那么企業在經營過程中產生的折舊、員工工資、廣告費等都屬于企業固定性的經營成本，他們的存在都會產生經營杠桿效應，所以企業在對這部分固定性的經營成本利用時，應合理控制，提高各項資產的營運能力，使經營杠桿發揮積極的正效應的作用。

經營杠桿還可以應用于盈利能力的預測和企業的投資決策。在預測盈利能力時，可以通過制定目標利潤預測銷售數量的多少，企業根據外部的市場環境和自身的生產及銷售能力能夠判斷出該銷售目標是否可以完成，如果企業預計達不到該銷售目標，那么證明此目標利潤不符合企業實際的經營情況，需要重新制定新的目標利潤，使企業目標利潤能夠在企業實際達到的經營能力范圍之內。企業在進行投資決策時，可以根據財務管理中投資決策的技術方法預計該項目能夠給企業帶來的預期利潤以及預期產生的成本，據此可以合理估算企業的經營杠桿系數，衡量企業是否可以承受該經營風險，但在投資過程中也要根據所發生情況隨時調整經營杠桿，降低經營風險。

（二）財務杠桿的應用

財務杠桿主要應用于企業的籌資活動中，然而企業的籌資方式種類很多，企業要根據當期的市場情況以及自身的經營狀況等因素確定合理的資本結構，擇優選擇籌資方式，保持適度負債，發揮財務杠桿的正效應。但隨著時間的發展，各種情況的變化，企業要適時調整資本結構比例。例如，當市場條件從繁榮轉向衰退時，企業應當考慮降低負債比例。

（三）復合杠桿的應用

復合杠桿與企業的經營杠桿和財務杠桿緊密相連，在企業所能承受的總風險一定的情況下，資本性資產的投入比例、負債籌資的比例、籌資方式、利息的支付方式等都會影響復合杠桿的風險。因此，在應用復合杠桿時，應綜合考慮經營杠桿和財務杠桿的因素。當經營風險較小時，可適當加大負債籌資的規模；反之，當有不利于企業經營發展的情況發生時，表明企業經營風險加大，應縮減負債籌資的規模，降低財務杠桿效應，從而減少企業的復合杠桿風險。

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（作者單位：貴州財經大學會計學院）