中國國際收支改善的結構與原因

2017年，中國國際收支得到顯著改善，但同時也存在隱憂。2018年，中國的國際收支狀況仍面臨不確定性。

2018年3月底，國家外匯管理局公布了2017年第四季度以及全年的國際收支數據。從數據看，2017年的國際收支相較2015年、2016年有了明顯改善。其中，變化最明顯的的是用來刻畫資本流動的非儲備性質金融賬戶。該賬戶從2014年第二季度至2016年第四季度，曾連續11個季度逆差，而在2017年的四個季度則全部為正，資本持續凈流出的局面基本扭轉。

2017年，中國重新出現了經常賬戶順差（1649億美元）與非儲備性質金融賬戶順差（1486億美元）的雙順差格局。其直接結果是國際儲備重新上升。國際收支表口徑的外匯儲備在2015年與2016年分別減少了3423億美元與4487億美元，而在2017年則增加了930億美元（除第一季度縮水外，后三個季度均持續增長）。

2016年，中國非儲備性質金融賬戶的三個分項——直接投資、證券投資與其他投資均出現逆差（分別為-417億美元、-523億美元與-3167億美元），而2017年均實現順差（分別為663億美元、74億美元與744億美元）。從規模看，中國國際收支改善的關鍵首先是其他投資項的由負轉正，其次是直接投資。

2017年，其他投資項的資產方由2016年的-3499億美元下降至-769億美元，表明中國對外提供的跨境信貸在明顯收縮。其中收縮最大的三個子項按照重要性排序分別為其他應收款（收縮935億美元）、貿易信貸（收縮814億美元）與貸款（收縮705億美元）。同時，其他投資項的負債方余額則由2016年的332億美元上升至1513億美元，表明外國對中國提供的跨境信貸顯著增加。其中，上升得最快的兩個子項分別為貨幣與存款（964億美元）以及貸款（669億美元）。

直接投資的資產方由2016年的-2164億美元下降至-1019億美元，表明中國對外直接投資規模出現明顯收縮；直接投資的負債方則由2016年的1747億美元微降至1682億美元。直接投資項由負轉正的主要原因在于中國政府明顯加強了對對外直接投資的管理。

證券投資的資產方由2016年的-1028億美元微增至-1094億美元，而證券投資的負債方則由2016年的505億美元顯著上升至1168億美元。進一步分析發現，與2016年相比，2017年負債方的股權投資僅僅增長了105億美元，而債權投資卻增長了558億美元，說明證券投資項由負轉正的主要原因是外國投資者顯著增加了對中國債券市場的投資。

盡管2017年中國國際收支整體上有顯著改善，但依然存在兩個隱憂：第一，2017年誤差與遺漏項的凈流出依然高達2219億美元，顯著高于同年的非儲備性質金融賬戶順差。除去統計因素所致，需警惕資本通過地下渠道流出的風險。第二，2017年經常賬戶下的服務貿易逆差創出2654億美元的歷史新高，顯著高于2015年的2183億美元以及2016年的2331億美元。服務貿易逆差的不斷攀升，同樣存在資本隱蔽外流的可能。

筆者認為，2017年中國國際收支顯著改善的主要原因有五：第一，央行加強了資本外流的管理措施，有效推動了對外跨境借貸規模的收縮及對外直接投資規模的下降。第二，對人民幣兌美元匯率的預期由單向下跌轉為雙向波動。尤其是2017年5月引入逆周期調節因子后，人民幣對美元和CFETS籃子貨幣均呈現出升值態勢，從而打消了市場上本幣單邊貶值的預期，改善了跨境資本流動狀況。第三，中國一行三會自2016年年底啟動的以金融業去杠桿、控風險為目的的新一輪強化監管行動，顯著拉升了中國國內貨幣市場與債券市場利率，擴大了境內外利差，吸引了資本流入。第四，2017年中國經濟觸底反彈（由2016年的6.7%上升至2017年的6.9%），使國內外投資者對中國經濟增長更加看好。第五，中國債券市場的開放程度有所上升，尤其是“債券通”北向的開通，吸引了更多外國機構投資者投資國內債券市場。

考慮到近期中美貿易戰有進一步加劇的風險、全球金融市場波動性上升、國際地緣政治沖突激化的可能性猶存、中國經濟增長在2018年或溫和下行、人民幣兌美元匯率或雙向波動等因素，2018年，中國的國際收支狀況仍面臨不確定性，短期內對資本外流的管理不會顯著放松。

［封面秀］

《時代》沙特對美施展魅力

2018.4.16

沙特王儲穆罕默德?本?薩勒曼訪美三周，與特朗普總統、內閣官員以及微軟、亞馬遜、蘋果和谷歌等公司的總裁會晤，拜訪了四家報紙，走訪了麻省理工學院和哈佛大學。他是在美國民眾廣泛的不信任中踏上旅程的——此前的民調顯示，55%的美國人反對沙特。轉變從他將頭巾解開遞給助手開始，這一舉動展示了其訪美的重點——向美國人推銷其大膽冒險的沙特現代化計劃，并重申沙特在中東的主導地位。

英國《旁觀者》：工黨準備接手倫敦

2018.4.7

杰里米?科爾賓領導的工黨在2017年大選中取得了自1945年以來的最大勝利，但保守黨尚不能確定這是他們面臨的最大危機，還是更大危機的開始。下月，英國將舉行地方選舉。保守黨在許多地區形勢不妙，其中最令他們擔心的是倫敦。首都倫敦是“科爾賓主義”的孵化地，如今“科爾賓主義”在全國獲得追捧。倫敦倫敦保守黨彌漫著恐慌情緒，他們認為將面臨慘敗。

德國《經濟周刊》大腦的市場前景

2018.3.16

當前全球約有30家企業在從事腦神經學領域的商業開發，試圖將最新技術與人腦相結合，創造新的經濟增長點。專家估計，到2030年，腦神經產業的全球市場規模將超過300億美元。當前，各家企業都在爭取在思維讀取方面率先實現突破，推出適合大眾市場的腦控設備。雖然目前人類腦神經信號密碼研究仍處于起步階段，但技術一旦突破，人類社會傳統的生產和生活方式或將被顛覆。

《經濟學人》

基于規則的全球貿易體系告急

2018.3.14

特朗普長期懷疑自由貿易，他嘲笑多邊貿易體制，并將其視為對美國不利的貿易協定。這將給全球貿易體系帶來巨大危害：一是報復升級的風險。在歐盟表示將制裁美國商品進行報復之后，特朗普又威脅要對進口的歐盟汽車加稅。二是特朗普以國家安全為由對進口鋼材和鋁分別征收25%和10%的關稅以保護有關產業，這使得世界貿易組織（WTO）陷入困境：要么特朗普引領一場挑戰WTO爭端解決機制的混戰，要么WTO爭端解決機制將質疑美國的國家安全需求。而如果是后一種情況，特朗普或許一怒之下退出WTO。

無論WTO存在什么樣的問題，削弱WTO將造成災難。如果美國不顧WTO這個國際貿易體制奉行重商主義貿易政策，其他國家定將效仿。這也許不會馬上導致WTO瓦解，但將逐漸侵蝕全球化經濟的重要基礎，每一個人都將深受其害。