基于突變分析法的基金長期定投決策

【摘要】目前市場上基金產品越來越多，投資者在眾多基金中難以確定長期定投的目標。本文以偏股混合型基金為例，通過基金規(guī)模以及時間因素初步篩選，再基于突變分析法對大量基金進行收益、風險比較，結合基金持有人結構與基金經理，最終做出基金長期定投決策。基金考量的因素繁多復雜，通過引入突變分析法，對于優(yōu)化基金選擇程序并同時保證篩選結果的權威性具有重要意義。

【關鍵詞】突變分析法 偏股混合型基金 基金長期定投

一、基金規(guī)模與成立時間因素

通過同花順數(shù)據(jù)庫，可以得到成立時間從2001年9月至2017年12月總共2336只偏股混合型基金。為了滿足基金長期定投決策的需要，基金存續(xù)時間必須達到一定要求，因此根據(jù)基金成立時間對上述基金做篩選，要求基金成立時間滿三年，由此剔除成立時間在2015年之后的基金。2014年底中國股市進入牛市，隨后于2015年六月開始走下坡路，三年的存續(xù)時間要求正好滿足各基金經歷過牛市與熊市的條件，對于衡量各基金表現(xiàn)更加全面準確。

經過上述處理余下693只基金，再根據(jù)基金規(guī)模做初步篩選。基金規(guī)模的大小對投資者具有較大的影響，規(guī)模偏小的基金即使具有不錯的收益率，也難以對投資者形成有效的吸引，這樣的基金對于投資而言往往具有較大的流動性風險；相對的，規(guī)模較大的基金往往收益率較低，這是由于規(guī)模過度膨脹會對基金管理形成壓力，一旦超出管理者的承受水平，必定會對基金業(yè)績產生反向影響。

都云霞（2007）通過對基金規(guī)模與業(yè)績的實證分析得出結論，隨著基金的規(guī)模的增加，基金業(yè)績逐步上升，達到一個高峰，即規(guī)模為10億至30億元區(qū)間的基金；隨著規(guī)模的繼續(xù)增大，其業(yè)績轉而下降。因此，根據(jù)上述結論，本文剔除基金規(guī)模在10億至30億元以外的部分，進一步得到188只基金規(guī)模適中的基金。

二、基于突變分析法的基金收益與風險比較

首先對于基金投資者來說，基金歷史收益率至關重要，而最近一年期基金收益率由于可獲得性較強以及最能反映當前市場狀況是投資者決策參考的重要指標。因此先剔除這188只基金中2017年年化收益率低于平均值的基金，得到88只基金。

接下來則從分別股市牛市、熊市以及平穩(wěn)期三個階段對這剩下的88只基金進行收益與風險因素的篩選。為了方便指標計算，使數(shù)據(jù)更具有可比性，本文根據(jù)上證指數(shù)變化將牛市階段定義為2014年12月31日至2015年5月31日，將熊市階段定義為2015年5月31日至2016年2月29日，將平穩(wěn)期階段定義為2016年2月29日至2017年12月12日。

本文從收益、風險以及綜合指標三個方面對基金進行評價，收益指標選擇年化收益率與單位凈值增長率來衡量，風險指標選擇系數(shù)與收益率波動率來衡量，綜合指標選擇夏普比率、特雷諾比率與詹森指數(shù)來衡量。

由于評價指標數(shù)量較多，通過選擇單個指標排名靠前的基金難以衡量該基金的總體情況，因此本文通過突變分析法，對基金收益、風險以及綜合指標進行綜合性評價。

突變分析法雖然避開了指標權重的計算，但也考慮了各評價指標的相對重要性，圖2中最下層子指標從左到右的排序即反映了各中級指標下子指標相對重要性從大到小的變化。這在一定程度上減少了模型的認為主觀因素，使評價結果更具科學性與合理性。

在進行突變分析之前，需要對各子指標依次進行單位化以及標準化的處理。對于單位凈值增長率、年化收益率、詹森指數(shù)、夏普比率、特雷諾比率這些數(shù)據(jù)越大越好的指標，用以下公式進行單位化處理：

y■=■ （1）

對于收益率標準差和Beta值這些數(shù)據(jù)越小越好的指標，再用下述公式作單位化處理：

y■=■ （2）

公式（1）、（2）中xi表示基金i所對應子指標的數(shù)值，xmax、xmin分別表示子指標中數(shù)據(jù)的最大、最小值。

之后，根據(jù)尖點突變、燕尾突變模型的標準化公式，將單位化好的數(shù)據(jù)作標準化處理。尖點突變、燕尾突變的標準化公式為：

S■=■+■/2 （3）

S■=■+■++■/3 （4）

最后將公式（3）與公式（4）得到的中級層級指標進行平均得到基于突變分析法的綜合評價得分。為了進一步綜合考慮這88只基金在股市牛市、熊市與平穩(wěn)期的表現(xiàn)，將牛市、熊市以及平穩(wěn)期的評價分數(shù)按照不同權重進行加權平均，以下述公示表示：

WAS=BullS*1/4+BearS*1/4+StableS*1/2 （5）

其中，WAS表示經過加權平均后的評價分數(shù)，BullS表示牛市評價分數(shù)，BearS表示熊市評價分數(shù)，StableS表示平穩(wěn)期評價分數(shù)。鑒于股市中牛市、熊市持續(xù)時間相近以及股市平穩(wěn)期持續(xù)時間比牛市、熊市更長，因此牛市、熊市評價分數(shù)分配權重相同而平穩(wěn)期評價分數(shù)權重較兩者更高。

按照WAS排序，挑選出排名靠前的10只基金。這10只基金的WAS值較為接近，最大值為0.865887，最小值為0.815509，差值僅為0.05，說明從收益、風險以及綜合指標上來看，這10只基金已經十分接近，在股市不同時期均具有較好表現(xiàn)，且不論從收益指標、風險指標還是綜合指標考量均處于領先水平。若要進一步剔除則需要考慮新的因素。

三、持有人結構與基金經理因素

由于機構投資者一般擁有專業(yè)化的團隊與先進的技術，相較于大眾投資者對市場的把握更加準確且掌握更權威的信息。因此基金中機構投資者比例的變化往往預示著此基金未來收益或風險的變化，投資者需要盡量剔除機構投資者比例下降的基金。

對于基金經理需要考量的因素眾多，最為簡單明了便是基金選時選股能力，其次可以比較基金經理的歷史收益率以及同期管理的其他基金的收益率。除此以外也應當比較基金經理所在基金公司的規(guī)模與整體業(yè)績。

四、結論

經過上述三個步驟，基本能夠使投資者在眾多偏股混合型基金中做出選擇，當然不只是偏股混合型基金，突變分析法也同樣適用于其他基金類型。可以看到突變分析法比較客觀、綜合地考慮了收益、風險等指標，將眾多指標化為一個數(shù)值，能夠直觀地比較出基金之間的優(yōu)劣。當然，本文突變分析法僅加入了收益、風險等指標，而將持有人結構與基金經理因素單獨分析，顯得較為繁瑣。可以同樣將基金持有人結構與考量基金經理的各項指標納入突變分析法，進一步完善突變分析法在基金長期定投決策中的應用。

參考文獻

[1]都云霞.偏股型開放基金規(guī)模與業(yè)績關系的實證研究[D].四川：西南財經大學，2007.

[2]李翔，林樹，陳浩.為什么基金投資收益與基金規(guī)模負相關[J].學海，2009，（02）：112-117.

[3]施玉群，劉亞蓮，何金平.關于突變評價法幾個問題的進一步研究[J].武漢大學學報，2003，36（04）：132-136.

作者簡介：周嘉棟（1995-），男，漢族，江蘇蘇州人，研究生在讀，學校：蘇州大學東吳商學院，研究方向：證券投資實務。