院線還值得投嗎？

徐晗

中國電影市場經歷了成長、爆發、瘋狂、冷靜，如今又重回增長態勢。

2017年，全國影院市場的總票房、影院數量、銀幕數量、觀影人次、覆蓋場次等均呈現不同程度的上升趨勢。隨著人們生活水平的提高以及對文化休閑娛樂消費需求的提升，院線資產是否值得重金增持？

規模優勢

數據顯示，在院線運營效率方面，規模越大（廳數越多）的影廳，平均票價和平均上座率也越高。

例如不同運營時長的超級影院（≥16廳），平均單日單座票房呈現“開業3年以上影院”（43元）>“開業1-3年影院” （37元）>“新影院“（22元），即開業三年以上的超級影院平均單日單座票房比新開業超級影院高近兩倍。

相對而言，單廳影院在資源配置和空間設置等方面不具優勢，運營三年以上的單廳影院平均單日單座票房反而低于新影院，持續運營的難度較大。

值得關注的上市公司

萬達電影（002739.SZ）

2018年一季度，萬達電影累計實現票房 29.6 億元，同比增長 30%；累計觀影人次 7128.8 萬人次，同比增長32%，整體業績實現穩步增長。

截至一季度，公司擁有已開業直營影院 535 家，4726 塊銀幕。其中，2018Q1 新增直營影院 19 家，銀幕數191 塊，經營規模穩步擴張。

萬達作為國內最大的院線公司，加速全球電影全產業鏈布局。近兩年，收購世貿影城、大連奧納、廣東厚品等影院，提高國內影院市場份額。

雖然萬達集團歷經波折，但是在停牌期間萬達影業業務穩健發展，還獲得了阿里巴巴的戰略投資，作為國內院線的龍頭企業，萬達影業有能力坐穩院線第一把交椅并且業績持續增長。

中國電影（600977.SH）

2018年一季度，中國電影實現營業收入為21.97億元，較上年同期增21.54%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.4億元，較上年同期增17.96%。中國電影是全電影產業鏈龍頭企業，2017年參與發行進口影片109部，共計票房105.32億，占同期進口影片票房總額的62.54%；主導與參與發行國產影片410部，累計票房119.48億元，占同期全國國產影片票房總額的43.86%。

2017年中國電影新開業控股影院22家，新增影廳149個，擁有營業控股影院117家，銀幕842塊。中國電影業已經步入快速穩定發展階段，作為全電影行業的龍頭，中國電影的影視業務將會快速發展。

橫店影視（603103.SH）

2018年一季度，橫店影視營業收入9.31億元，同比增長39.91%，歸母凈利潤1.89億元，同比增長63.75%。

2018年一季度全國票房增長 40%，橫店院線旗下的自營影院票房增長了42%，自營影院帶來的放映收入同比增長了2.2億元左右，這部分增量影響是公司一季度凈利潤同比增長63.75%的重要原因。

另外，公司非票房對凈利潤的貢獻大，廣告和賣品收入一季度的規模約為1.83億元，增長34%，廣告毛利率99.99%，基本無成本，賣品收入毛利率高達75%。

公司采用資產聯結為主、簽約加盟為輔的經營模式：截至2018年4月16日，公司旗下共有371家已開業影院，其中資產聯結型影院有284家，相對于2017年底增加了6.77%，加盟影院有87家，相對于2017年底增加了17.57%。

公司率先布局三、四線城市的市場空白點，2017年旗下影院觀影人次三、四線城市占比達56.6%，僅次于大地影院的59.8%，遠高于行業平均。在未來，若優質內容持續供應帶動觀影情緒持續高漲，公司業績彈性將優于行業平均水平。

金逸影視（002905.SZ）

2018 年一季度，金逸影視實現營業收入5.89億元， 同比增長13.14%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5627.73萬元，同比增長153.35%，實現扣非歸母凈利潤4685.33萬元，同比增長165.21%。

一季度在優質內容的帶動下，電影票房和觀影人次分別增長了 56.98%和37.01%，觀眾的觀影熱情空前高漲，電影市場的火爆助推公司主營業務穩健增長。

金逸影視于2017年加速影城拓展及項目建設，預計2018年將新增影城40-50家。目前已有52個項目簽署了合作意向書或房屋租賃合同，近200個正在跟蹤和商談的影院項目，進入新一輪擴張期。

此外，公司積極進行經營創新，走在行業前沿，布局了特色主題影廳，開拓了傳統體系外的廣告量，布局VR市場開業了亞洲首家IMAX VR體驗中心，杭州、蘇州等地成立點播影院，未來有望成為公司新的盈利點。

上海電影（601595.SH）

2018年一季度，上海電影實現營業收入為2.99億元，較上年同期增18.50%；基本每股收益為0.11元，較上年同期減15.38%；歸母凈利潤為4264.4萬元，同比下降10.45%。

業績看似上漲，但2.57億中有9452萬元是靠出售資產獲得的收益，扣除非經常性損益之后凈利潤只有1.64億元，同比下降18.02%。

收入占比達58.6%的主營業務——電影放映業務2017全年收入6.58億元，但是毛利率為-5.50%。第二大業務電影發行業務同樣不理想，收入僅有1.09億元，同比減少12.36%。

由此不難解釋2018年第一季度上海電影業績下滑的原因，根據上海電影的戰略規劃，未來上海電影將繼續拓展新建影院規模，強化“專業化發行公司+綜合型院線+高端影院經營”的完整電影發行放映產業鏈，但是低效的運營能力是阻礙上海電影穩步發展的一個重要因素。

文投控股（600715.SH）

文投控股2017年可謂經歷了太多波折，2016年文投控股凈利潤實現增長近500%，2017年文投控股全年營業收入22.77億元，相比于2016年同期微增1.13%；但全年凈利潤為4.34億元，相比于2016年的6億元下降27.81%，下降幅度接近三成。

公司股價更是自年內1月8日創下新高23.40元/股跌至4月27日9.29元/股，僅僅三個月的時間股價下跌60.30%。

業績與股價“雙殺”的原因是以影城運營、影視投資為主業的文投控股在2017全年出了春節檔電影《功夫瑜伽》拿下了17.48億票房之后并無其他代表作出品。

而其與成龍合作的耀萊影城雖然在三、四線城市快速擴張至85家，但由于影院剛開張并未能實現大規模營收，導致2017年成本加大，利潤下降。根據上文所述新建院線需要三年的運營時間來看，文投控股的耀萊影城還有待時間的打磨。

綜合以上來看萬達影業、中國電影、橫店影視、金逸影視不僅在業績上不斷突破，并且自身的業務模式也逐漸清晰，未來發展方向將為更加確定。