上市公司成本粘性影響財務分析師盈余預測的實證研究

吳汝來

【摘要】本文主要論述上市公司的成本粘性對財務分析師的盈余預測的影響，并通過對某市的家具制造業的分析師盈利預測數據與收入成本等數據，采用回歸分析法來論述成本粘性對于分析師盈余預測的影響。

【關鍵詞】上市公司 成本粘性 財務分析師 盈余預測 實證

一、成本粘性影響財務分析師盈余預測的理論基礎

隨著社會的發展進步和資本市場的逐漸完善，對于上市公司資本信息的掌握顯得尤為重要。通過收集上市公司需要的各種信息來對上市公司的預期盈利和風險進行分析，就能讓公司的經營活動正常的進行，總體上呈盈利的趨勢。因此，在獲取信息和對信息進行分析的能力上，財務分析師的作用就凸顯了出來。財務分析師一般能夠獲取第一手上市公司的信息，并且通過自己的專業知識和技能根據上市公司的信息作出預測，這是財務分析師區別于一般分析師的特點。

信息的透明度、自身的分析能力等因素都影響著財務分析師的盈余預測，不同財務分析師對于同樣的信息分析的結果各有偏差。近年來，公開信息中成本粘性信息對于盈余預測結果的影響非常明顯。公司的成本隨著業務量的變化發生相應的變化，現代經濟學發現，業務量增加時的成本變化率往往比業務量減少時的成本變化率大，這就產生了成本粘性。成本粘性影響著財務分析師的盈余預測，經過市場調查，可以發現財務分析師盈余預測的準確度隨著成本粘性的變化而變化，基本上呈反向關系。

二、對上市公司成本粘性影響的國內外研究

上個世紀90年代，在美國市場對一些企業的成本總量和業務量的關系研究中，人們發現了企業的成本費用與業務量的增加并不是線性相關的，成本總量變化有一定的粘性，但是當時人們并沒有發現充分的證據來證明這種粘性的存在。直到21世紀開端，美國研究人員通過采集大量數據，研究1978年到1998年的美國上市公司的年度數據發現，美國上市公司的投資成本和業務消耗費沒有對稱性：投資增加2%，費用增加0.75%；投資減少2%，費用卻只減少5%。因此，人們第一次發現了上市公司的成本與業務量具有粘性的證據。隨著美國對成本粘性的進一步研究發現，成本粘性在一定程度上受到公司業務形式和領導者經費決策的影響。公司的業務量一旦增大，業務的形式增多和大小變化推動成本投入的增多，比如某些公司的業務量增大會帶入更多的器械工具需求和人力投入，這就需要更多的投資；如果業務量較小，就可以避免使用一些大型工具，成本總量也就會明顯減少很多。后來，其他國家也開始研究成本粘性，而且發現德國和英國企業的成本粘性比美國企業的成本粘性高，這有可能是公司的體制不同導致的。

近些年來，我國學者成功地引入了成本粘性的概念，根據對200多個公司在5年內變化的研究發現：我國的上市公司的投資費用與業務量之間存在粘性，但是時間跨度較長，成本粘性的影響并不是很明顯。盡管我國對成本粘性的研究沒有國外研究的時間長，但是已經取得了很大的成果。經過近十年的研究，已經發現了成本粘性的多種影響。首先，成本粘性與時間有關，時間范圍越廣成本粘性變化范圍越是縮減，變化幅度越是減弱。而且，本行業在社會的重視程度也影響著行業的成本粘性，比如前幾年大受歡迎的生物化學在被其他熱門行業搶去熱度之后，其成本粘性水平也降低了下來。我國的政策每年都會發生變化，根據國家政策的施行和社會經濟發展方式的改變，東部企業費用的成本粘性比較低，而西部企業較高。財務分析師對于東西部企業盈余預測的準確程度也有很大差異，一般情況下，財務分析師對東部企業的盈余預測較為準確。

三、上市公司成本粘性影響盈余預測的實例驗證

本文選取了2005年到2015年某市家具制造業的分析師盈余預測數據和收入成本數據，通過對家具制造業成本粘性水平、財務分析師盈余預測準確度、分析師預測結果的差異和分析師的重視程度和相互關系的研究，得出上市公司成本粘性水平與分析師盈余預測準確程度之間的關系。

在對有效數據的處理上，本文采用了建立成本粘性與盈余預測的數學模型，得出模型公式如下：

其中，公式最左端的ROEt是盈利與制造商加權利益之比，即權益回報率；Dt則表示成本總量變化趨勢的虛擬量，由概率模型的回歸分析法得到。該模型只要對前一年的盈利和年度銷售量等數據進行模擬計算，就能較為準確地估計成本粘性對盈余走勢的影響，而且有很強的可行性。

在建立模型得到數據描述統計表的情況下，得到的分析情況可以總結為三點。第一點，研究的家具制造公司在2010年到2012年間的權益回報率為9.3%，其中經營性利潤比非經營性利潤要大得多，而且非經營性利潤普遍低于平均水平，因此可以得到不同種類的凈利潤受到成本粘性影響不同。第二點，在近十年的有效數據中，在成本粘性變化大的年份里，只有少數財務分析師盈余預測的結果較為準確，而且沒有一位財務分析師能夠全部預測準確。第三點，財務分析師的預測準確度具有隨機性，但是總體上遵循一定的規律：在成本投資較低和業務量較小的年份，財務分析師的預測基本一致而且當年的家具制造業盈利程度也基本如同大多數分析師所預測的那樣；在成本投資較高和業務量較低的年份里，本文根據回歸分析的結果發現財務分析師們的預測相差較大，而且大多與當年的盈余情況不符，財務分析師的預測準確程度大大下降。

由于建立家具制造業成本粘性與盈余預測等參數的關系運用的是模型建立和回歸分析的方法，因此要對計算結果進行檢驗和篩選。本文從成本粘性和盈余預測兩個方面出發，對預測模型的精度進行比較，計算結果的篩選原則主要有：一是去掉所有權益回報率絕對值大于1的數據；二是去掉權益值為負數的數據；三是去掉所有缺少或者缺失Dt值的數據；四是去掉所有Dt值為0或者趨近于0的數據（每年的成本費用變化都比較大，所以投資不會出現很小的情況）。

本文綜合該實例的結果基本可以證實，上市公司的成本粘性深刻地影響著財務分析師的盈余預測。而且，財務分析師對于成本粘性變化幅度大的上市公司盈余預測的準確度較低，財務分析師的預測分歧較大；成本粘性變化越小，分析師分析上市公司公開信息得出的預測越準確。

四、結語

綜上所述，成本粘性本身就是一個經濟學和管理學上的學科名詞，我國的學者應當積極開展對成本粘性尤其是上市公司的成本粘性的研究，這不僅有利于人們對于市場經濟的把握，降低分析師的預測差異，而且有利于國家智囊團及時地認識理解經濟和市場的變化，有利于國家對市場的宏觀調控作用，更好地發揮政府的決定性作用。

參考文獻

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