大成基金王立：債券市場正在由熊轉牛

陸克

6月14日，公司債“16長城01”（136486.SH）的發行人中融雙創（北京）科技集團公告稱，公司未能按照約定于6月13日將本期利息4230萬元劃至托管機構；至此，2018年已出現23起信用債違約事件（據Wind資訊）。

市場上唯一連續15年（2003-2017年）獲得年度正收益的債券基金——大成債券（090002.OF）的掌舵者、大成基金公司固定收益部總監王立對記者表示，“在信用收縮、整治影子銀行和非標融資的大背景下，前期擴張較快、負債率比較高、資質較差、面臨較大再融資壓力的企業違約概率確實在提高；不過，現在還談不上大面積債券違約。“違約其實是成熟的債券市場上經常發生的現象，海外發達的債券市場也有3%-5%的普遍違約率。”

就中國而言，截至6月19日，市場上僅公司債、企業債、短期融資券及定向工具等4類信用債的存量即超過11000只，因此違約率不及海外市場平均水平。

王立同時指出，盡管中國的信用債市場發展迅速，在國際上仍是比較年輕的市場，“投資者的風險教育也比較落后，各種顯性的、隱性的剛兌在前幾年都是普遍現象……資管新規的發布，很重要的一點也是為了打破剛兌，強調風險自擔，這也是債券市場走向成熟的一個必然過程。”

而逐漸成熟的市場環境將對投資團隊提出更高的要求，“像之前不顧各種風險，一味追求高收益買高票息債的投資方式以后肯定是不可取的。因此，是否具備完整的信用評級體系及成熟的信用研究團隊是未來至關重要的一點。”

據了解，大成基金已根據信用債資質的不同劃分了三個信用等級的信用庫，分別是普通庫、重點庫、核心庫。截至目前，其固定收益團隊已成功避開所有債券違約事件，未持有任何一只違約債券。

至于信用債未來的行情，王立認為，一方面，信用風險有逐漸擴大的可能性，整個債券市場的違約可能會常態化，信用利差會進一步擴大；另一方面，由于資管新規要求理財產品打破剛性兌付，向凈值化轉型，“一些產品短期可能會面臨很多挑戰，低等級的信用債配置需求難以提振。”因此，在短期內，信用債的表現可能不及利率債，“但是也要區別看待，高等級信用債的絕對收益水平仍然較高，所以投資更需要精選個券。”

而就債券市場整體而言，大成基金持樂觀態度。

首先，從經濟基本面看，上一輪財政刺激和供給側改革帶來的工業品價格的通脹危機逐漸褪去，名義增速重新轉向回落，有利于債券收益率的回落。“更重要的是，目前政策層面上強調結構性去杠桿，廣義財政收縮，加大對地方政府違規舉債的打擊力度，整治銀行和非標融資，在這樣的背景下，廣義信用擴張放緩，融資增速趨于下行，投資增速明顯回落。與此同時，貨幣政策邊際放松，更加靈活。總的來說，緊信用、穩貨幣，債券市場較為有利的政策環境就此形成。”

因此，她認為，收益率下行的節奏有可能比一季度有所放緩，但債市走牛的主導因素在下半年不會發生實質性的逆轉。“我們會對一些潛在的風險比較關注，比如油價的上行是否會跟通脹水平出現共振等。”

至于資管新規對債券投資的影響，王立認為還需要進一步觀察。

一方面，資管新規的推出使整個市場有壓縮非標資產的需求，部分資金將會轉移到標準化的債券資產配置上，從而在短期內放大債券市場的需求。“但是，如果理財規模總體回落，即使標準化債券的投資占比上升，也很難確定是否會對債券市場的需求產生總的提振作用。”另一方面，考慮到債券的收益相比非標資產而言還是較低，資金流可能會更傾向于轉向權益或者是ABS。