凱迪生態怎么了

《支點》記者 何輝

拓展上下游資源，有利于提升公司的競爭力，但如何保障拓展規模與資金成本之間的平衡，考驗的是公司管理層的智慧。

湖北上市公司凱迪生態再次被推上了風口浪尖。

5月7日，因涉嫌信息披露違規，證監會決定對凱迪生態立案調查。

4月30日，是證監會規定的年報披露的最晚時間節點，但凱迪生態未能按期披露年報，引發投資者高度關注。事實上，凱迪生態原定年報披露時間為4月25日，后延期至4月27日，但至今仍未披露。

最讓投資者擔憂的，還是3月底該公司發布的“2017年度業績預告”。公告稱，2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤預虧13億-16億元，而2016年度該公司還實現盈利3.3億元。

從盈利3.3億元到預虧超13億元，凱迪生態在2017年究竟發生了什么？又為何遲遲沒有發布2017年年報？

變臉：業績預虧超13億元

凱迪生態是一家以生物質發電為主營業務，兼顧風電、水電的清潔能源平臺型公司。2014-2016年間，生物質發電業務收入占該公司營業收入的比例均超過60%。

生物質發電是利用生物質所具有的生物質能（以農作物秸稈及谷殼等農林廢棄物為主）進行發電，是可再生能源發電的一種。凱迪生態自2005年開始重點發展生物質能發電業務，截至2016年底，該公司下屬已運營生物質能電廠共計38家，總裝機容量1122MW，分布于全國11省、自治區，多數集中分布在湖北、湖南、安徽、江西等華中糧食主產區秸稈豐富區域。

自1999年上市以來，凱迪生態的凈利潤波動較大，但從未出現過虧損。從1999年至2016年，凈利潤基本都在數千萬元至數億元之間。一家持續盈利的公司，為何2017年突然預虧10多億元？

對此，凱迪生態解釋說，預虧的主要原因是對部分資產計提減值準備造成的。

2017年，凱迪生態子公司河南藍光環保發電有限公司（以下簡稱藍光電廠）擬進行生物質多元多態聯合超凈發電技改，但截至2017年底尚未取得技改批文。基于謹慎性原則，擬對藍光電廠的資產計提減值準備。

當年，因地方政府整體規劃調整，凱迪生態對部分在建電廠不再繼續投資建設。基于謹慎性原則，擬對不再繼續投資建設的電廠計提資產減值準備。

同年，祁東縣政府因其規劃調整，建議凱迪生態子公司祁東縣凱迪綠色能源開發有限公司（以下簡稱祁東電廠）實施易地搬遷，祁東電廠于2017年度停產。基于謹慎性原則，擬對祁東電廠計提減值準備。

凱迪生態發布公告稱，2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤預虧13億-16億元。

但事實上，在2017年三季報中，凱迪生態公布的凈利潤為盈利1.75億元。如果要計提資產減值準備，為何之前9個月沒有計提，而在最后3個月突然計提導致預虧10多億元？

凱迪生態的解釋是，對于部分擬計提減值準備的資產，此前公司內部未考慮進行資產減值準備。后來，審計機構提出應對上述資產計提減值準備，公司也同意了該意見，（巨額預虧）實為“就相關資產減值事項的會計處理存在認定差異”。

對于未按期公布年報，凱迪生態表示，由于公司旗下林業等資產所涉資料收集范圍廣，需完成的核實工作量大，且公司部分工程需要造價公司進一步評估，審計機構無法在規定時間內完成審計工作并出具審計報告，“公司爭取2018年6月30日前披露公司2017年年度報告，但不排除最終無法按期完成的可能性”。

需要注意的是，凱迪生態在信息披露方面還有“前科”。2017年11月，該公司就收到過湖北證監局的警示函，公司董事長等相關人員被采取監管談話措施，其原因也是“多項信息披露違規”。

打臉：無錢還債構成違約

預虧10多億元，對凱迪生態打擊不小。雪上加霜的是，截至2017年9月底，凱迪電力的資產負債率已達66.95%，此次大規模計提資產減值準備，將很可能提升公司的資產負債率，進而加大公司的償債壓力。

生物質發電是凱迪生態的主營業務。

凱迪生態的償債壓力的確不小。據中誠信證券評估有限公司統計，2018年，凱迪生態在銀行間市場和交易所市場有多筆債務融資工具將到期，合計規模達32.37億元。而截至2017年9月底，凱迪生態的現金及現金等價物只有約23.3億元——缺口約9億元。

9億元的缺口如何填補？或可從應收賬款上想辦法。截至2017年9月底，該公司還擁有應收賬款30.1億元。也就是說，如果能盡快把應收賬款收回來，可解公司燃眉之急。但值得注意的是，同期該公司還有應付賬款11.7億元、應付票據5.2億元、短期借款37.7億元。可見，凱迪生態還款壓力巨大。

深圳證交所對此表示高度關注，發函詢問其“是否存在債務到期無法償還的情形”。對此，凱迪生態4月2日回應，“從目前情況來看，公司債券還本付息不存在風險”，并表示將從4個方面解決資金問題：生物質電廠尚未列入補貼目錄的電廠應收補貼款5億元和2018年經營性現金貢獻約10億元；海外EPC工程2018年預計收回12億元；非生物質板塊剝離資產資金預計可收回60-80億元；融資租賃2018年4個電廠預計融資8億元。

不過，一個多月之后的5月7日，凱迪生態就發布“打臉”公告：無法按時兌現近7億元的中期票據，構成違約。違約的原因是“公司通過多途徑努力籌措本期中期票據兌現，但仍未能按照約定籌措足額償付資金”，并表示“后續將通過資產重組、項目融資、銀行借款、電費回款等一切可能的方式償還到期債務”。

面子：凈利潤靠政府補助

上市10多年來從未出現過虧損的企業，為何無錢還債？細看該公司財報可見端倪。

凱迪生態2016年年報顯示，當年該公司營業總收入約為50.01億元，而營業總成本高達50.17億元。簡單推算，當年該公司應是虧損的，但實際上其當年凈利潤約3.34億元。

3億多元的凈利潤從哪里來？原因就在于該公司的營業外收入高達3.02億元。而在營業外收入中，政府補助就有約2.64億元。

2015年的情況也大體如此。當年，該公司營業總收入約34.96億元，營業總成本約33.98億元，凈利潤卻高達3.4億元。這其中，又是營業外收入作了大貢獻，而其中政府補助就有2.42億元。

可見，在凱迪生態近幾年的經營中，主營業務基本沒怎么賺錢，凈利潤主要靠政府補助支撐。

事實上，近幾年，凱迪生態的主營業務毛利率基本都在20%-30%之間，應該說還不錯，但為何不賺錢呢？原因就出在財務費用上。

財務費用，是指企業在生產經營過程中為籌集資金而發生的籌資費用，一般來說不會太高。但2016年，凱迪生態營收約50.1億元，財務費用就高達12億元，比上年增長68.46%。按30%的毛利率計算，當年該公司毛利潤約15億元，但財務費用就有12億元。換句話說，公司辛辛苦苦打拼一年所賺的錢，在支付完銀行等機構的利息后，就所剩無幾了。

該公司解釋，財務費用大增，主要系對外融資大幅增加相應造成利息支出及融資費用增加所致。2015年也是如此，當年營收34.96億元，而財務費用高達7.26億元，比上年增長108.66%，公司解釋仍是“對外融資大幅增加”。

為何要對外大幅融資？該公司的解釋是，主要用于生物質發電廠建設項目、林業生態文明建設項目以及償還銀行貸款。

近幾年，凱迪生態在生物質發電廠的建設方面可謂高速擴張。2014年，該公司擁有生物質發電廠16家，到2015年增加到35家，2016年為38家，到2017年6月底為42家。同時，已簽署的生物質發電合作框架協議還有285個，涉及全國22個省（市、自治區）。

對以生物質發電為主業的凱迪生態來說，下游的發電廠建設以及上游的林業種植面積，是該公司賴以生存的核心資源。擁有更多的核心資源，意味著公司的競爭力更強。只是，在上下游資源的拓展過程中，如何保障擴張速度與資金成本之間的平衡，考驗的是公司管理層的智慧。

未來：“押寶”資產重組

如今，面對無錢還償的困局，凱迪生態如何破解？

種種跡象表明，凱迪生態將籌資的重點押在“資產重組”特別是“剝離非生物質板塊”上。

自2017年11月16日起，凱迪生態一直停牌至今，停牌原因就是“籌劃重大資產重組”。當年11月30日，凱迪生態公布了資產重組的相關內容，即公司控股股東陽光凱迪擬對公司實施重大重組并向相關方轉讓公司控制權，讓公司聚焦生物質發電主業，對公司現有的非生物質發電資產進行剝離和其他處置，增強盈利能力。

凱迪生態的非生物質發電，主要是指風力和水力發電。不過，這兩項業務在凱迪生態所占份額較小，2016年兩項業務的營收只占總營收的2.87%。

截至記者發稿時，凱迪生態的資產重組事宜仍未完成，股票仍處于停牌中，2017年年報也仍未發布。

未來，凱迪生態能否重組成功？能否緩解債務壓力？凱迪生態將走向何方？《支點》將會持續關注。