美國對(duì)伊朗制裁將如何影響油價(jià)？

安納托爾·凱勒茨基

美國總統(tǒng)特朗普恢復(fù)了對(duì)伊朗制裁，但制裁的真正執(zhí)行力度要等六個(gè)月—美國要求企業(yè)與伊朗斷絕關(guān)系的新規(guī)定的“緩沖期”—的最后階段才會(huì)清楚。這引出了兩個(gè)重要問題。

第一個(gè)是戰(zhàn)爭與和平的問題，目前尚無令人信服的答案。另一個(gè)更加重要的經(jīng)濟(jì)問題值得考慮：美國制裁會(huì)怎樣影響石油價(jià)格？

乍一看，答案太明顯了，根本不需要討論：隨著制裁遏制伊朗石油生產(chǎn)和出口，并且交易者要為可能的戰(zhàn)爭未雨綢繆，石油價(jià)格肯定會(huì)上漲。但金融市場有一個(gè)令人不安的習(xí)慣：被投資者認(rèn)為再明顯不過的先決條件往往是錯(cuò)誤的。石油價(jià)格的前景也可能會(huì)落入這個(gè)窠臼，原因有幾個(gè)。

石油價(jià)格已經(jīng)比去年夏天的水平上漲了70%—而美國制裁伊朗的預(yù)期是上漲的重要推動(dòng)力。“因流言買入，據(jù)消息賣出”是久經(jīng)考驗(yàn)的金融投機(jī)原則。最近，非商業(yè)投機(jī)客以前所未有的大手筆在紐約和倫敦期貨市場買入石油合約，這表明制裁可能已經(jīng)體現(xiàn)在定價(jià)中，布倫特原油價(jià)格已經(jīng)達(dá)到每桶78美元。

布倫特原油自2014年美國頁巖油產(chǎn)量飆升導(dǎo)致石油價(jià)格崩盤以來，還從未高于70美元。2020年交割的石油期貨仍大大低于70美元，形成了一種反常的市場現(xiàn)象，即“深度現(xiàn)貨溢價(jià)”，上一次出現(xiàn)這種情況是在2014年秋天，它常常預(yù)示著價(jià)格會(huì)出現(xiàn)深度下跌。

讓我們從投機(jī)情況轉(zhuǎn)向石油生產(chǎn)的基本面。制裁會(huì)否讓伊朗出口降低到足以影響全球供求平衡的程度，這一點(diǎn)還看不清楚。伊朗出口量自2015年制裁取消以來幾乎翻番，從每日150萬桶增加到現(xiàn)在的250萬桶，但這些石油大部分被賣給了中國、印度和土耳其，這三個(gè)國家可能會(huì)無視或繞過美國的制裁。

伊朗石油貿(mào)易中真正脆弱的部分，是對(duì)歐盟、韓國和日本的出口，其規(guī)模只有每天75萬桶。歐盟已經(jīng)承諾會(huì)保護(hù)與伊朗的貿(mào)易，但即使這無從實(shí)現(xiàn)，目前流向歐洲、日本或其他美國盟友的部分伊朗石油，也必定會(huì)轉(zhuǎn)而流向印度和中國等國，從而變相增加沙特、伊拉克或俄羅斯對(duì)歐洲和日本的石油出口。

石油交易者總是能夠在全球范圍內(nèi)改變石油流向，這一事實(shí)解釋了為何大部分分析師預(yù)期制裁對(duì)全球石油供給的削減效應(yīng)不會(huì)超過每天50萬桶。如此規(guī)模的變化，還不如去年以來委內(nèi)瑞拉石油出口日均降幅70萬桶，更遠(yuǎn)低于未來12個(gè)月美國所預(yù)計(jì)的每日產(chǎn)出增幅110萬桶，而自去年夏天以來的油價(jià)急劇上漲也有可能導(dǎo)致全球石油需求下降。

簡言之，制裁伊朗對(duì)全球供求平衡的影響，不如世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和其他石油生產(chǎn)國行為的影響大。這引出了美伊沖突可能導(dǎo)致價(jià)格下跌而非上漲的另一個(gè)原因：特朗普和他的沙特盟友，現(xiàn)在有很強(qiáng)的政治激勵(lì)去平抑油價(jià)進(jìn)一步上漲的勢頭。

汽油成本的上漲，讓今年為美國中產(chǎn)減稅的收益縮水了一半。如果石油價(jià)格在夏天的“開車季”（現(xiàn)在大約剛剛開始）進(jìn)一步大幅上漲，特朗普就會(huì)受到選民的指責(zé)，而共和黨可能在11月的中期國會(huì)選舉中敗北，特別是在中西部搖擺州。

假設(shè)特朗普現(xiàn)在出于政治上的權(quán)宜之計(jì)而要遏制石油價(jià)格，可以預(yù)期沙特領(lǐng)導(dǎo)層會(huì)為他提供一切想要的支持。過去的經(jīng)驗(yàn)表明，美國和沙特的政治利益很可能勝出，至少在短期如此。兩次伊拉克戰(zhàn)爭之后都是如此。1991年，石油價(jià)格暴跌45%，2003年則下跌了35%，都是在美國發(fā)動(dòng)襲擊后不出一個(gè)月內(nèi)發(fā)生。如此規(guī)模的下跌在今天看來似乎不可思議，但盡管制裁了伊朗—或者說，正因?yàn)橹撇昧艘晾省蛢r(jià)格很可能會(huì)有所下降。