如何通過(guò)理解采礦經(jīng)濟(jì)學(xué)提高廠房設(shè)備評(píng)估業(yè)務(wù)水平

■ Richard Stewart 曾亦橙 譯

一、背景

2005年年初，紐卡斯?fàn)柕膭?dòng)力煤價(jià)格還是57美元/噸，而今天已經(jīng)升至80美元（/噸），期間最高價(jià)曾觸及近200美元（/噸）。澳元兌美元匯率也經(jīng)歷了類(lèi)似的“過(guò)山車(chē)般”的體驗(yàn)，匯兌價(jià)從70美分飆升至1.10美元，如今回落至75美分左右。在這種大起大落的環(huán)境下，財(cái)富來(lái)了又走，經(jīng)常迅速而壯觀。當(dāng)然，報(bào)紙的金融資訊版面上從不乏如此這般的財(cái)富劇變。

長(zhǎng)遠(yuǎn)些看，縱觀整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，無(wú)論是澳大利亞還是世界上其他國(guó)家地區(qū)，投資收益是低于一般水平的。從交易數(shù)據(jù)和減值（虧損）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上看，這個(gè)行業(yè)總體建立起了一個(gè)高買(mǎi)低賣(mài)的“昂貴”形象。

采礦業(yè)是一個(gè)資本高度集中的行業(yè)，基于上述變化，礦業(yè)交易相關(guān)人員應(yīng)當(dāng)了解采礦經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)知識(shí)，如何評(píng)估礦產(chǎn)資產(chǎn)，以及如何更好地進(jìn)行交易。而做為機(jī)器設(shè)備專(zhuān)業(yè)評(píng)估人員，應(yīng)當(dāng)了解通過(guò)供應(yīng)關(guān)系和匯率求取重置成本成本曲線定位及其對(duì)經(jīng)濟(jì)性貶值的影響通過(guò)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)估算剩余使用年限。

二、礦業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的組成詮釋

為加強(qiáng)對(duì)礦業(yè)廠房和設(shè)備評(píng)估背景的理解，有必要重述一遍礦產(chǎn)資產(chǎn)中的各個(gè)組成部分是如何評(píng)估得出的。圖一展示了一個(gè)礦產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目中的主要價(jià)值構(gòu)成以及一些簡(jiǎn)要的評(píng)估注釋。

圖一簡(jiǎn)要列示了一個(gè)礦業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)或價(jià)值組成。自右向左依次為礦業(yè)企業(yè)全部?jī)r(jià)值、存貨、移動(dòng)廠房、生產(chǎn)設(shè)備和礦權(quán)價(jià)值。自右向左說(shuō)明如下：

（11）評(píng)估一座礦產(chǎn)的價(jià)值通常采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法（或類(lèi)似變化的方法），通過(guò)測(cè)算該礦未來(lái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，并以合理量化的時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)去折現(xiàn)求得。

（1）存貨通常市場(chǎng)流通性較高，因此其價(jià)值可以參考商品市場(chǎng)價(jià)格（減去處置費(fèi)用）。

（2）移動(dòng)廠房的二手市場(chǎng)也相對(duì)較為發(fā)達(dá)，因此通常采用市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估。

（3）加工車(chē)間和礦產(chǎn)開(kāi)采改良通常采用某一種折后最優(yōu)重置成本法（the depreciated optimised replacement cost ，DORC）進(jìn)行評(píng)估。

圖一

（5）礦產(chǎn)儲(chǔ)量或通過(guò)上述差額求得①譯注：即通過(guò)（11）-（1）-（2）-（3））求得。，或采用多期超額收益折現(xiàn)法（MEEM）進(jìn)行評(píng)估，后者是用該礦的現(xiàn)金流現(xiàn)值減去為該價(jià)值作出貢獻(xiàn)的資產(chǎn)的價(jià)值。

三、從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度理解評(píng)估中可能影響價(jià)值的因素

移動(dòng)廠房和加工/開(kāi)采設(shè)備資產(chǎn)的評(píng)估是礦業(yè)企業(yè)評(píng)估的重點(diǎn)之一。我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作為一個(gè)整體在影響著這些資產(chǎn)的評(píng)估，例如：

開(kāi)采設(shè)備的二手市場(chǎng)很大程度受行業(yè)產(chǎn)能的過(guò)剩或不足的影響。重置成本在行業(yè)迅速增長(zhǎng)時(shí)增加，在行業(yè)蕭條時(shí)迅速減少，經(jīng)濟(jì)壽命使用年限在商品市場(chǎng)定價(jià)峰值時(shí)延長(zhǎng)，在低谷時(shí)迅速縮短。當(dāng)商品市場(chǎng)衰退時(shí)，經(jīng)濟(jì)性貶值會(huì)迅速出現(xiàn)，為理解上述影響因素，有必要以圖二從商品價(jià)格運(yùn)行機(jī)制即每種商品的供求間關(guān)系進(jìn)行認(rèn)識(shí)。

圖二中，橫軸列舉了5個(gè)潛在的生產(chǎn)商。

他們的短期成本費(fèi)用和產(chǎn)量用橫軸上的實(shí)心方塊表示。短期成本費(fèi)用是指日常生產(chǎn)運(yùn)行成本費(fèi)用。

同一礦的長(zhǎng)期成本費(fèi)用以帶點(diǎn)方塊表示。這類(lèi)成本費(fèi)用高于短期成本費(fèi)用，因?yàn)槠浒撕笳呒霸摰V的資金成本。

三條左斜線分別反映了A、B、C三種需求情形。

以下三種各異的情形為廠房設(shè)備評(píng)估人員帶來(lái)了不同挑戰(zhàn)：

情形A：代表了長(zhǎng)期均衡價(jià)格。生產(chǎn)商1和2為長(zhǎng)期生產(chǎn)商，3則搖擺不定。商品價(jià)格會(huì)在很大程度上落在①附近。開(kāi)采設(shè)備市場(chǎng)與驅(qū)動(dòng)該市場(chǎng)的自然報(bào)廢量和維保交易量處于平衡狀態(tài)。1和2的加工車(chē)間及可能存在的開(kāi)采設(shè)備采用DORC進(jìn)行評(píng)估較為保險(xiǎn)。而3可能會(huì)出現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)性貶值。

情形B：代表了樂(lè)觀的需求“驚喜”。近期是由未曾設(shè)想到的中國(guó)的高速城市化進(jìn)程（至少在體量和密集程度上）造成的。價(jià)格可能會(huì)升至②，生產(chǎn)商3則會(huì)越來(lái)越賺錢(qián)。生產(chǎn)商4會(huì)開(kāi)始考慮是否進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。由于人們?cè)噲D迅速擴(kuò)大生產(chǎn)，對(duì)開(kāi)采設(shè)備（和鉆探設(shè)備）的需求將會(huì)猛增，可能等不及購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備，那么舊設(shè)備的供給也將同時(shí)枯竭。二手開(kāi)采設(shè)備價(jià)會(huì)迅速提高，有時(shí)甚至高于新設(shè)備（如果調(diào)配起來(lái)更方便快捷）。此時(shí)生產(chǎn)商1、2、3都無(wú)需考慮經(jīng)濟(jì)性貶值。

情形C：代表了未曾設(shè)想到的需求下滑。這類(lèi)情形首先出現(xiàn)在全球金融危機(jī)之后，價(jià)格跌至③。生產(chǎn)商3會(huì)遭受損失，甚至可能停產(chǎn)。生產(chǎn)商2則會(huì)在收付實(shí)現(xiàn)上達(dá)到收支平衡。唯獨(dú)生產(chǎn)商1的資本收益會(huì)大于成本。由于生產(chǎn)商們縮小生產(chǎn)規(guī)模、價(jià)格驟然下跌，開(kāi)采設(shè)備市場(chǎng)將充斥著過(guò)剩存貨。除1外，所有生產(chǎn)商都將主要面臨經(jīng)濟(jì)性貶值這一問(wèn)題。

上述情形緊密貼近現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)實(shí)務(wù)，對(duì)商品定價(jià)，更對(duì)各個(gè)生產(chǎn)商的廠房及設(shè)備評(píng)估都具有深遠(yuǎn)的應(yīng)用上的意義。為掌握和控制評(píng)估工作中的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，廠房設(shè)備評(píng)估人員需要清楚以下幾點(diǎn)：

（1）評(píng)估標(biāo)的資產(chǎn)所在商品市場(chǎng)的價(jià)格變化；

（2）目標(biāo)公司在該行業(yè)成本曲線中的定位；

（3）目標(biāo)商品市場(chǎng)中產(chǎn)能不足或過(guò)剩的程度

圖二

四、機(jī)器設(shè)備評(píng)估師需關(guān)注整體交易對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的影響

即使是在機(jī)器設(shè)備評(píng)估中，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注交易架構(gòu)可能帶來(lái)的影響。交易架構(gòu)會(huì)以不同方式拆分礦產(chǎn)的價(jià)值，例如交易中可能包括出售車(chē)輛及一份關(guān)于賣(mài)方礦產(chǎn)的維保合同，就像近期發(fā)生在新南威爾士州獵人谷的那樣。

廠房設(shè)備評(píng)估人員需要關(guān)注，在很多諸如此類(lèi)的交易中，最為要緊的不僅僅是廠房和設(shè)備。很多交易的交易價(jià)款中包含了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和協(xié)同效應(yīng)。評(píng)估人員在采用市場(chǎng)法評(píng)估廠房和設(shè)備時(shí)，需要將這些交易排除在外，或是在應(yīng)用時(shí)對(duì)其交易價(jià)進(jìn)行修正。

（本文譯者感謝王誠(chéng)軍先生提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。）