基于討價還價的游戲軟件價值評估研究

■ 謝洪軍 朱曉莉

近年國內經濟發展迅猛，文化產業作為新常態下國內經濟新的增長點，文化類企業并購活動增多，尤其是網絡游戲企業。在游戲企業并購活動中，資產評估作為并購過程的重要一環，游戲軟件的價值評估尤為關鍵。本研究引入討價還價博弈分配模型，與成本法和收益法的傳統評估理論結合，建立資產評估博弈分配模型。并提出，轉讓方討價還價能力對分配因子的影響受制于受讓方的討價還價能力，而受讓方討價還價能力對分配因子的影響主要源于自身的作用力。

一、問題的提出

近年國內經濟發展迅猛，文化產業作為新常態下國內經濟新的增長點，文化類企業并購活動增多，尤其是網絡游戲企業。“手游并購風生水起”“游戲并購創新高”等標題除了反映游戲行業在并購熱潮中的一種狂熱狀態，也折射出游戲軟件價值評估高溢價背后的高風險。

以往評估實踐中多用三大傳統無形資產評估方法，然而，市場法受制于可比較交易案例的貧乏，重置成本法對評估結論無法起到向上的作用，收益法難于控制評估過程中的不確定性，對此，國內外學者在傳統方法的基礎之上提出各種改進策略。其中對收益法探討頗多，尤其是對其各參數確定方面。Akshat V. Pande 在1973年，首次針對知識產權的損害賠償進行了專門研究，提出了以布蘭克-舒爾茨模型為主的期權定價方法。國內聞多在2003年通過比較無形資產和期權發現兩者間的相似性，也提出了以期權定價方法對該類無形資產進行評估。在2010年，Eduardo完善了Schwartz&Moon在2000年考察制藥業中的專利開發項目時未將收回投資過程中的長期性考慮在內的缺陷，把研發項目看作是一項復合期權，在實物期權理論基礎上采用蒙特卡洛模擬方法，加強了微分方程模型的應用。Yu-Jing Chiu（2003）將層次分析法引入知識產權評估領域并發現了技術市場因素對專利資產價值的巨大影響。姜秋、王寧（2005）針對參數無法確切量化的特點，嘗試將評估與模糊數學理論結合起來，提出了知識產權模糊評估法。曾麗霞等（2006）在對數字圖書館著作權評估時提出利用層次分析法和模糊數學的方法對傳統的收益法進行一系列的修正，得出更加貼合實際價值的估價。李日新（2012）認為，評估師們可以用收益法對著作權價值進行評估，但現有方法存在巨大錯誤。他認為，在折現率的測算中應引入資本資產定價模型。

縱觀國內外學術研究成果，盡管學者們提出了各種或切實可行或具有理論意義的評估途徑，但是現有評估方法尚不能將影響游戲軟件價值的因素完全以定量的方式進行分析研究，評估結論的準確性和客觀性還有待提高。

本文就如何評估游戲軟件著作權的價值提出新的思路。基于討價還價博弈理論提出游戲軟件著作權評估博弈分配模型，并通過一個實際案例對模型的實用性進行實證檢驗。資產評估博弈分配模型的建立，為并購重組或質押融資或著作權出資等經濟活動中涉及的資產評估提供理論支撐和現實參考。

二、理論模型的建立

就游戲軟件交易而言，游戲軟件價值形成機制，如圖2-1。游戲軟件著作權轉讓方和受讓方在談判開始之前分別確定自己的保留價格，記為S*和Β*。談判開始時，游戲軟件著作權賣方和買方分別報價，記為S0和Β0。雙方由此開始展開討價還價。如果最終協議價格在雙方保留價區間范圍內，則達成理想價格P* ；否則協議不成立，談判破裂。

圖2-1 游戲軟件著作權價值形成機制

（一）游戲軟件著作權博弈分配資產評估模型假設：

1．游戲軟件著作權資產評估只考慮游戲軟件作品著作權資產利益的對立方，即游戲軟件著作權轉讓方和游戲軟件著作權受讓方，不存在任何第三方因素影響雙方的決策；

2．轉讓雙方代表人都是理性的，即以已方的利益最大化為目標；

3．游戲軟件作品著作權轉讓雙方進行公平交易；

4．外部環境在評估期內穩定，沒有突發事件的發生。

5．討價還價過程轉讓方先出價。

（二）游戲軟件著作權博弈分配資產評估模型建立

模擬交易雙方的談判過程，進行不斷的討價還價，其實質是在既定的利益空間（Pb-Ps）內進行討價還價。構造函數，如式（2-1）：

式（2-1）中：Ps為游戲軟件著作權轉讓方保留價格；Pb為游戲軟件著作權受讓方保留價格；另μ為分配因子，0≤μ≤1，μ為轉讓方所得份額，（1-μ）為受讓方所得份額；轉讓方、受讓方各自的貼現因子為δ1、δ2，0 ≤δ1，δ2≤ 1，當且僅當δ1=δ2=1 時，μ=0；

轉讓方與受讓方在討價還價過程中各自的制勝點均在于μ，而μ受各自貼現因子的共同影響。當δ1=0時，令δ2→1，受讓方所得份額（1-μ）→1，此時受讓方幾乎占有所有的利潤空間。當而δ2=0時，不論轉讓方討價還價能力如何，轉讓方的所得份額μ=1，此時轉讓方占有所有的利潤空間。對于交易雙方各自討價還價能力對利潤空間占有的影響，用貼現因子δ1、δ2對分配因子的影響力三維效果圖可以直觀的表現出來如圖2-2、圖2-3。即轉讓方討價還價能力對分配因子的影響受制于受讓方的討價還價能力，而受讓方討價還價能力對分配因子的影響主要源于自身的作用力。

圖2-2 貼現因子δ1、δ2對分配因子的影響力三維效果圖

圖2-3 貼現因子δ1、δ2對分配因子的影響力三維效果俯視框架圖

（三）游戲軟件著作權資產評估博弈分配模型各參數確定

上文已對博弈分配模型的構造過程及各參數對模型的作用力進行了簡要分析，接下來，本研究將對這四個參數的確定方法進行簡要地介紹。

1．PS的確定

PS為討價還價過程中轉讓方的保底價。對于游戲軟件著作權轉讓讓方來說，在估算自己談判底價的時候，首當考慮的是游戲軟件的制作成本，在不存在特殊情況下轉讓方保留價的底線就是游戲軟件的制作成本，當對方的價格低于游戲軟件成本時，談判是無法進行的。其次還需考慮此次游戲軟件著作權的交易方式、機會成本補償費用、此次交易的交易費用以及品牌效應的影響。

本文從成本途徑評估出發，以成本法確定的價值加一定的利潤率作為游戲軟件轉讓方的保留價格。PS的計算路徑如式2-2。

2．PΒ的確定

PΒ為討價還價過程中受讓方的保底價。對游戲軟件著作權受讓方而言，在估算自己談判底價的時候，首當考慮的是該款游戲軟件的市場前景，而市場前景可以用市場供求狀態以很好地反映。若整個游戲軟件市場呈供不應求狀態，則游戲軟件著作權受讓方難以掌握主動權，討價還價能力較低。其次還需考慮此次游戲軟件著作權的交易方式及經濟使用壽命、受讓企業自身的經營能力、該款游戲所包用的技術前沿。同時，受讓方獲得該游戲軟件產品的財產權的根本目的在于期望該游戲軟件可以為企業帶來利潤。

本研究從收益路徑出發，以傳統收益法確定的價值作為該款游戲軟件著作權受讓方的保留價格。PΒ的計算路徑如式2-3。

式中，i為軟件的預期收益期限；Ri為未來第i年的預期收益額；r為折現率。關于折現率的確定采用加權平均資本成本法，如式（2-4）：

式中：R為折現率；Re為權益資本投資回報率；Rd為債務資本投資回報率；We為權益資本在全部資本中所占比例；Wd為付息債務在全部資本中所占的比例；T為所得稅稅率。

3．貼現因子δ1、δ2的確定

貼現因子反映了時間成本對討價還價過程中的影響，即貼現因子的大小反映了博弈雙方對利益空間占有的耐心度。一般來說，討價還價能力主要受博弈雙方的信息差異、談判策略和技巧以及風險態度的影響。

對于貼現因子的確定方法，本文采用強制打分法。評分規則為：邀請接觸過交易雙方的評估人員（一般為10人左右）參加評價，評價時互不商議，對交易雙方的三個項目ID、SS、RA（信息差異程度、談判策略和技巧以及風險態度）各自打分，總分為1。其中，按4∶3∶3的比例，信息差異程度不超過0.4分、談判策略和技巧不超過0.3分，風險態度不超過0.3分。最終，將三個項目的評分加總求和，如式 2-5、2-6。

三、實證分析

（一）案例背景介紹

ZΒ公司專注于網絡游戲發行、運營與推廣，經營范圍涵蓋計算機技術服務、計算機軟硬件技術開發、網絡系統的技術開發等。SY是ZΒ游戲公司的核心手游產品，自上線以來為公司創造了豐厚的經濟利潤。TR上市公司為拓展規模擬收購ZΒ的100%股權。其中，需要重點對SY軟件價值進行評估。

（二）博弈分配資產評估模型的具體應用

1．游戲著作權轉讓方保留價格的估算

在確定SY游戲著作權轉讓方保留價時，需要確定SY游戲的制作成本以及ZΒ公司通過SY獲得的預期利潤。根據ZΒ公司以往游戲軟件的成功經驗以及SY的具體情況將利潤率定為35%。截止評估基準日，對軟件的原賬面價值，即制作成本，進行6個月的攤銷之后賬面價值為1,645.73萬元人民幣。因此，認定SY游戲軟件著作權的轉讓方的保留價格為2,221.74萬元，取整即2,222萬元。

2．游戲著作權受讓方保留價格的估算

在確定受讓方保留價時，綜合判斷SY的經濟壽命周期為5年。截止評估基準日，剩余經濟使用年限為3.5年。未來年度數據做出以下預測，如表3-1。

在確定折現率時，以投資回報率和個別風險系數綜合確定。通過企業全部資產的加權平均投資回報率來折算SY軟件的投資回報率。即：式3-1。

表3-1 SY游戲未來3年半的收益預測

通過式（3-1）可求公司加權平均資本成本，通過式（2-4）計算確定出ZΒ企業加權平均資本成本為10.33%。以中長期銀行貸款利率來確定有形資產報酬率為6.55%，ZΒ公司有形資產與無形資產占比為33∶67。確定無形資產報酬率為12.19%。再結合個別風險系數5%，確定折現率為17.19%。

通過式（2-3）得出表3-2，最終確定TR上市公司對SY游戲軟件的保留價格為4,437.34萬元人民幣。

3．貼現因子 δ1、δ2的確定

關于交易雙方貼現因子的確定，打分情況如表3-3。最終確定，δ1=0.9，δ2=0.8。

依照式（2-1），最終確認SY游戲軟件著作權于評估基準日的評估價值為3,523.41萬元人民幣。

四、結論

本文分析了貼現因子對討價還價結果的影響，建立博弈分配資產評估模型并實證檢驗了它的合理性和科學性。可以發現，博弈分配評估結果相比直接使用收益法時的評估值偏低，這既保證評估結論不會過分夸大資產價值，同時也克服了使用成本法時價值與成本存在弱對應的難題。

表3-2 受讓方保留價計算表 金額單位：人民幣萬元

表3-3 評估人員對交易雙方三個項目的評分表

值得討論的是，在評估價值與并購交易定價兩者性質不同的問題上，本文將博弈分配思想引入軟件價值評估，與此并無沖突。首先，評估師從談判角度評估市場公允，評估結果是基于交易雙方保留價之間的談判區間，并不會產生有失公正的過高或過低的評估結論。而且，評估師在評估模擬談判過程中是隸屬于交易雙方之外的第三方立場，不會出現任意交易方主導評估過程的現象。其次，游戲軟件評估價值的價值類型是市場價值，即買賣雙方都愿意接受的價格，在交易雙方談判區間確定評估價值顯然更符合這一要求。