一帶一路背景下國內水務PPP項目利益最大化時的政企股權比例

彭倪曼 林雯麗 梁少聰 李桂曉 溫晴雯

摘 要：水務產業是經濟發展的重要基礎。在一帶一路戰略下，我國大力發展中西部經濟，既面臨無窮的機遇，也對水務行業提出巨大的挑戰，我國的水務行業如何迎接挑戰，如何把握好難得的契機，是其進行新一輪發展的關鍵所在，而絲綢之路沿線節點城市的水務行業發展現狀具有較好的代表性，其穩步健康發展是戰略實施過程中的重中之重。本論文通過研究一帶一路背景下國內18個重要節點城市水務行業的相關企業數據，結合相關理論分析與實證分析，探究已有水務企業政企合作項目的發展特點，并進一步通過尋找適用于國內一帶一路沿線地區的水務改革方案和PPP模式，為一帶一路戰略下全國的水務發展提供可參考的模式。

關鍵詞：水務；PPP模式；一帶一路；政企股權比例

迄今為止，已有不少專家學者對這個專題及其細分專題進行過研究，但現有的研究成果相對缺乏數據支持，尤其是對最新數據的分析；理論分析與案例的主觀分析偏多，結論說服力較弱。而且，大多數研究過于籠統，沒有充分考慮不同地區的不同背景差異，結論及建議等缺乏靈活應用性，其實際應用和指導意義不大。這個問題在對水務行業PPP模式的分析和建議上尤其突出，大多數研究缺乏量化的數據分析，過分依賴客觀事實的闡述和純理論分析，由此，本文通過對水務行業中各方利益進行具體而微的分析，從而構建一個較為完善的動態模型，并加以最新的數據應用分析，進一步得出具體適用的PPP應用方案。

1 水務行業采用PPP模式的可行性

1.1多任務委托代理模型論證

PPP模式下，在經營期內供水企業依照與政府的約定進行供水，政府負責監督企業履行供水的義務，政府與供水企業之間互為委托代理關系，Holmstrom and Milgrom多任務委托代理模型正適用于這種政企投融資合作模式。對模型的簡單推導可以得出，政府、企業在利潤最大化以及股權比例一定時，供水量與供水成本呈反向變化關系，供水成本與水價呈正向變化關系，供水量與水價呈正向變化關系。

選取水務企業供水地區的收益、人均水資源、人均收入與水務企業的償債能力三個指標分別作為上述模型中利潤、供水量、水價與供水成本的替代指標，通常來說，供水量增加，人均水資源隨之增加；企業利潤上升，表明企業收益的增加；企業償債能力上升，風險承受能力較大，在某種意義上，其供水成本相對減少；相關數據表明，一個地區的人均收入越高，該地區水價會高于同期其他地區的水價。

綜上所述，在政企股權比例不變的情況下，企業利潤達到最大化時，其供水地區人均水資源、人均收入與企業償債能力呈現正向關系，即在PPP模式下，企業正收益與其社會正效益在某一股權比例下的共存是具有理論基礎支撐的。

1.2國內節點城市企業數據印證

選取國內一帶一路沿線18個應用了PPP模式的水務企業作為數據采集對象，獲取企業供水地的人均水資源量、人均收入、省水利行業投資額占全省固定投資總額比例、企業償債能力等4項指標的數據，依據PPP模式下政府的股權比例對企業進行分組，按照企業股權所占百分比分為100%、[50%，100%）、（0，50%）、0四組。經過簡單的數據分析后發現：

一方面，在政府前期決策對水務項目的投資上，企業股權占比在[50%，100%）區間的企業所在地，人均水資源量相對于其他三個股權區間的較低，即在人均水資源較少的地區，PPP模式都是企業控股，但不是擁有百分之百股權，政府會對企業有一定的投融資。

通過對這個區間的企業數據簡單的數據分析可得：政府在前期與企業合資投融資項目時，在人均收入越高的地區，對水務企業投資相對較小；人均水資源越多的地區，政府對整體水務企業投資力度越大；對于資產負債率較高的企業，政府投資的力度相對較小。

另一方面，數據顯示了在政企合作的實際效果上，水務企業實際運行效果在政企合資的項目里，要大于企業或者政府獨資的項目，這說明，供水項目實施PPP模式后提高成效在理論上及實際操作中都是存在的。

2 PPP模式政企股權分配決策模型的建立

應用EVIEWS等計量工具對樣本水務企業的營業凈利潤率、企業供水貢獻率、地區水價、水質綜合合格率等決策影響因素與政企股權比例之間的關系進行分析，進而得出，在政企收益最大化時的PPP模式政企股權分配決策模型。

2.1變量解釋及模型假設

依據績效審計5E理論設定PPP模式政企股權分配決策模型的相關變量：將衡量效率（efficiency）和有效（effectiveness）的指標合并，用供水企業項目對所屬地區供水的貢獻率對其進行衡量，同時將企業項目水質綜合合格率作為衡量環保（environment）績效的數據指標，將水務企業的營業凈利潤率作為衡量經濟（economy）績效的數據指標，將地區水價作為衡量公平（equity）績效的數據指標；數據選取2016年18個節點城市的供水項目相關數據。綜上所述，企業股權占比假定與各個指標之間為線性關系，設定模型為

R=β。+β1I+β2D+β3P+β4Q+μ

其中R代表企業股權占比，I代表水務企業的營業凈利潤率，D代表企業供水貢獻率，P代表地區水價，Q代表水質綜合合格率。

2.2模型應用及分析

2.2.1逐個回歸

分別作 R 關于I、D、P、Q的回歸方程（表1）

表1 一元線性回歸方程

由表1可知：R 與I的擬合優度是水務企業的營業凈利潤率對企業股權占比的影響最大，故選取I的作為初始變量進行回歸。

2.2.2逐步回歸

將其他解釋變量分別代入初始回歸模型，尋求最佳的回歸方程：

在初始模型中引入D后，R2從0.447375提高到0.5127 ，擬合優度提高的最多，且參數I，D均能通過T檢驗，因此選擇I，D作為推導模型進行回歸。依照上述步驟，在逐步引入P、Q、I后，得出最終的回歸方程為：

R=F（I，D，P，Q）

R = 0.3823*I + 0.0089*D + 0.0083*P + 0.03*Q– 3.1706①

（7.9811）（7.2854） （5.1693） （-4.0803）

R2 = 0.5766 D. W=1.81133 S. E=4.74 F=105.4097 N=29

2.2.3統計檢驗

（1）擬合優度檢驗

原來的R2 = 0.5766，調整后的R2 =0.5711。企業股權占比屬于社會科學問題，而且這里應用的是橫截面數據分析，所以R2過低是正常的，這并不意味著回歸方程沒有用或解釋變量沒有解釋因變量的大部分樣本波動。

（2）F檢驗

提出原假設為H0：βi=0（i=1，2，3，4）；

備擇假設為H1：至少有一個βi≠0（i=1，2，3，4）。

擬合公式中F=105.4097，F0.05（24）=2.78。因為F=105.4097>2.78，所以強有力地拒絕原假設。因此我們可以判斷，方程中的變量確實能解釋球員薪資的某些變化，回歸方程是聯合顯著的。但看上去很小的R2卻導致了高度顯著的F統計量，這就解釋了我們為什么要計算F統計量來檢驗聯合顯著性，而不是僅僅看R2的大小。

（3）T檢驗

提出檢驗的原假設為H0：βi=0（i=1，2，3，4）

由①知：對于顯著水平0.05，查表可得自由度為24的雙尾檢驗的5%臨界值是1.71；

由①知，βi>1.645，在5%的顯著水平上拒絕H0，解釋變量是統計顯著的，即顯著異于零，可以認為企業的凈利潤率、地區水價、企業供水貢獻率、水質綜合合格率、對政企股權比例有顯著影響。

2.2.4模型的檢驗

（1）總體誤差正態性檢驗

Jarque-Bera項的伴隨概率probability與顯著性水平0.0000比較，0.000001<0.05，表明隨機擾動項是正態的假設成立。（d）

（2）異方差檢驗

采用懷特檢驗法， 得到回歸模型的統計結果。

懷特檢驗的統計量 nR 2 ～χ 2 （ h ），h=4 ，由統計結果可知，nR 2 =98.21在顯著性水平 α=0.05 的情況下，χ 0.05 2 =11.07 ，由于 nR 2 >11.07 ，故存在異方差。（P=0<0.05）為了克服異方差， 采用加權最小二乘法（ WLS ）對模型進行修正，以1/^hi為權重進行估計，可得到以下結果：

R = -3.0281 + 0.369*I + 0.009*D + 0.0083*P + 0.0293*Q

Durbin-Watson stat=1.89

再次采用懷特檢驗法得Prob（F-statistic） 0.890846

P=0.8908>0.05，即使在85%的顯著水平下仍不能拒絕同方差性的原假設。

因為K=4，dl=1.72 du=1.86， du

運用 Eviews8.0 做出擬合值與實際值的對照圖（圖4）。

圖4 擬合值與實際值的對照圖

從圖4可以看出，實際值與擬合值之間非常接近，這表明該回歸模型能較好的擬合原始數據，模型結果較為理想。

綜上所述，回歸方程為R = -3.0281 + 0.369*I + 0.009*D + 0.0083*P + 0.0293*Q 。

I=0.3823，表示企業的凈利潤率每增加1%，其企業股權比例上升0.369%；

D=0.009，表示企業供水貢獻率每增加1%，其企業股權比例上升0.009%；

P=0.0083，表示地區水價每增加一元，其企業股權比例上升0.0083%；

Q=0.0293，表示水質綜合率每上升1%，其企業股權比例上升0.0293%

其中，對企業股權比例影響最大的是企業凈利潤率。

3 水務行業PPP模式發展建議

綜合上述分析，對政府未來決策水務企業PPP模式相應提出如下發展建議：

3.1在水資源相對貧乏的地區，應：加大對該地區水務行業整體的投入，但應該實施由企業控股的政企合融資模式；對人均收入相對較低的地區加大投入；在投融資時應該充分考慮企業的資產負債能力，對負債率較高的企業應相應減少投入。

3.2政府投融資供水項目時可參考按照公式R = -3.0281 + 0.369*I + 0.009*D + 0.0083*P + 0.0293*Q ，對水務企業的凈利潤率、企業供水貢獻率、地區水價、水質綜合率做好調查，依據公式設置每個變量的貢獻率，尤其要關注水務企業的凈利潤率，通過對企業的資產狀況及盈利模式等分析，選擇恰當的PPP模式，從而使得一個供水項目達到效益最大化。

4 結論

水務的發展對于一帶一路戰略的穩健實施具有舉足輕重的作用，本文結合已有研究的理論成果及相關最新數據，對已實施一帶一路PPP供水項目的可行性和正效益性進行了檢驗，并得出了對于資源匱乏地區實施PPP供水項目時應考慮的因素；同時通過對國內18個節點城市供水項目的相關數據進行實證分析，得出為達到項目效益最大化，政府對供水項目進行投融資時可參考的調研因素及各個要素的貢獻率，給出具體科學的發展建議。