藝術品機構投資的閉環管理

文/胡月明

2013年，筆者在“北京大學文化產業前沿論壇”上提出了“藝術品投資閉環管理”模式，受到藝術品投資界的重視，時至今日，藝術品投資閉環管理成為業界比較認可的模式。隨著近年理論與實踐的探索，筆者對“閉環”有了一些新的認識，分享給大家。

一、藝術品機構投資為什么要“閉環”管理

所有的投資行為都存在投資周期，即使把資金儲蓄到銀行，也存在一個表面看不到的資金投資周期，這也是儲蓄率隨著周期長短而變化的原因所在。這個周期實際就是一個循環漸進的過程，資金穩定使用期越長，理論上資金使用效益就越高，這就是時間的閉環。投資方向可以適當分散，但不能無限制分散，這就是投資方向的閉環。作為投資標的物，必須選擇適合投資的藝術品目標，絕大多數藝術品是不具備保值增值功能的，因此，藝術品投資標的物必須清晰，藝術品投資標的物選擇閉環就是必由之路。投資有風險，投資管理是投資風險控制過程，控制風險就是把握風險、掌控風險，這就是風險控制閉環。這三個閉環（時間閉環、方向閉環、風險閉環）是投資管理的關鍵所在。

之所以強調閉環管理，是藝術品投資機構管理行為與個人投資行為特點不同。藝術品投資行為可分為個人投資與機構投資兩種基本模式，個人投資行為是指投資人根據自己對藝術品財富管理的理解，自我決策投資某類藝術品而實現資金保值增值的行為；機構投資是由機構的決策機制來決定投資某類藝術品而努力保證投資資金保值增值的行為。個人投資行為與機構投資行為看起來大同小異，但在管理機制上大相徑庭。區別主要體現在以下幾點：

（1）決策機制不同。個人投資是獨立決策，有很大的隨意性；機構投資是管理機制決策，有較強的嚴肅性和程序性。（2）投資周期選擇不同。個人投資基本不受投資周期約束，這是典型的“前人種樹后人乘涼”（爺爺買孫子賣）理財方式；機構投資則有明確的周期性限制，必須在投資周期截止時間結算投資收益。（3）風險責任承擔不同。個人投資幾乎沒有制度化的責任追究機制，結果好壞只是個人感受而已；機構投資則有嚴肅的績效獎懲機制，甚至會引起法律追責。

由此可以看出，藝術品的機構投資行為必須受到約束，而這種約束就是閉環的約束。

瓷瓶 中國明朝萬歷年間 高54cm 大都會藝術博物館

二、藝術品機構投資閉環管理的三個方面

（一）投資方向（投資標的物）的閉環

藝術品投資方向的選擇對于個人投資而言，由于沒有明確的投資回報要求，可以廣泛選擇，甚至可以結合個人愛好選擇，可以偏感性。但是對于藝術品機構投資，除非有投資人特殊約定方向，機構必須理性選擇投資標的物。這樣，選擇范圍就有了較強的局限性，必須是周期較短、交易方便、升值率較高的藝術品。

1.標的物數量的閉環

保證預期投資的藝術品在可控范圍，就是在藝術學術價值、市場價值兼具的前提下，選擇標的物在數量上就需要遵循閉環的原理。數量過多的同類藝術品，都違背了“物以稀為貴”的道理，不適合作為藝術品投資標的物。

2.標的物檔案的閉環

傳承有序是可傳世藝術品的前提條件，越是檔案完善的藝術品，越適合作為投資標的物，機構投資者應該建立完整的標的物檔案，鑒定、評估、確權、交易記錄等都是檔案的重要內容，檔案俞完善，標的物價值俞有保證，此為檔案的閉環。

3.再流通機制的閉環

藝術品投資可以通過交易、質押、再交易多種方式反復確認標的物的價值變化，這些記錄都是檔案完善的重要數據，更重要的是可以描述出標的物的交易記錄曲線。曲線圖對標的物變現十分重要，有了曲線圖，也就有了標的物自身價值的閉環。

（二）投資時間的閉環

1.投資周期閉環

幾乎任何投資都有周期限制，而藝術品投資的周期都以長期為主，是典型的以時間換空間（增值空間）的投資品種，即典型的長期投資品類。英國鐵路工人養老基金對藝術品投資收益周期做過評測，藝術品的明顯回報周期一般需要二十年左右。因此，機構投入藝術品方面的資金來源最好是具有“蓄水池”性質的持續可注入的資金，如保險基金、養老基金、股權投資基金及家族企業基金等，不適合使用中短期私募基金和周轉周期短暫的資金。我國目前的藝術品投資基金，多數是短期私募基金，周期是3-5年，最長7年，這樣的資金很難保障藝術品投資走完一個周期的閉環過程。這一點要引起國內藝術品投資機構的清醒認識。

佛像 中國唐朝 96.5x68.6x57.1 cm 大都會藝術博物館

2.資金循環周期的閉環

上文提及的資金來源問題，就是強調藝術品投資需要一個良性循環的買進賣出閉環運營過程。機構根據投資方向，分批、分次根據市場行情購進或賣出，對資金的流轉性要求極高。國內藝術品投資因為受資金總盤數額的限制，一般都希望整進整出，一旦出現市場行情波動，機構基本上只能坐以待斃，束手無策。這如同投資股票，資金一旦全盤殺入，只有被動應付，無任何調整能力。英國鐵路工人養老基金的藝術品投資運營是每年拿出部分資金購買藝術品，給機構運營者很大的資金流轉空間，才能完成良性的資金運轉閉環。

（三）風險控制的閉環

1.投資業務流程的閉環

要求購買、保管、保險、銷售、不良標的物處置等流程環環相扣，不容許出現流程的“死結”。就是說在流程管理過程中，在預定的周期內，不要出現長期的“滯銷品”。例如，在英國鐵路工人養老基金的藝術品投資項目中，因為投資標的物部分項目選擇失敗，購買了土著部落藝術品，一直沒有增值，就果斷處理，盡量減少積壓資金的壓力。

2.合作服務的閉環

在機構投資管理過程中，藝術品的鑒定、估值及保管、拍賣都需要與第三方服務機構合作，盡量選擇穩定的合作伙伴，不僅為流程順暢，更主要是建立風險關聯機制，并非簡單的購買服務。這種機制是互相負責、互相默契、互相進退的風險保證機制。一些投資機構喜歡建立自己的鑒定評估團隊，這是必要的，但只能作為內部參謀機構，市場機制不允許“自賣自夸”的方式，還是要建立有公信力的第三方合作服務機制。

3.終極風險化解的閉環

投資有風險，人所皆知，機構主導的藝術品投資最大風險來自于標的物在投資周期內長期無法變現，“投資”變成了“收藏”，這就是藝術品投資的終極風險。在藝術品基金投資、藝術品質押貸款、藝術品交易所等藝術金融行為中都難以回避這種終極風險。這也是機構投資和個人投資的本質區別所在，個人可以把投資標的物變成收藏品看待，而機構必須按期變現。無論是預收購機制、回購機制、保險底線收購機制、拍賣處置機制都必須成為藝術品投資的閉環機制，加之流程管理機制，構成風險管理的閉環，化解終極風險。

4.信用管理的閉環

在金融活動中，信用管理是一切之前提，信用閉環大體包括自身信譽和背書信譽兩個方面。自身信譽有機構聲譽、形象、品牌等商譽部分，有資金實力、團隊實力、資產實力等有形信譽部分。背書信譽有股東背景、權威第三方服務、銀行授信、集中保管、合作機構品牌、保險機構介入、公共關系、外部征信系統公示等增信體系。內外結合并有機融合，才構成信用管理的閉環。

5.法律政策的閉環

法律政策閉環是指藝術品投資管理行為應在法律政策的框架下運營，規避最大的不可抗力風險。藝術品金融活動看似創新，實際上依然是金融投資活動，只不過標的物有所不同而已，藝術品作為標的物有其特殊性，但脫離不開資本化的本質，適合資本化的藝術品必須是公認的保值增值藝術品。機構投資應尊重國家相關法規，也要理解中國社會穩定的壓力，不成熟的投資人還沒有“認賭服輸”的自覺，這是國情。因此，閉環下的創新主要體現在經營模式和跨界融合的創新。

閉環管理是一個系統，目的在于風險盡在掌握之中，歸根結底就是主動地控制系統風險。國內藝術品投資管理機構，明知投資有風險卻極力節省風險控制成本，導致無法閉環，漏洞百出。十年過去了，文化藝術交易所模式由熱轉冷，藝術品投資基金風雨飄搖。回首十年歷程，有國家政策的滯后和“一刀切”的武斷，也有投資人的隨波逐流，更有部分投資管理機構經營者的急功近利短期行為。

向前看，藝術品市場有美好愿景，但是道路依然漫長。現階段，需要業界總結經驗，汲取教訓，積極探索經營模式，主動規范經營行為，堅定信心。在日益規范的市場機制環境下，藝術品市場必然會走向長期的繁榮。