八菱科技高價涉鋰為哪般

楊現華

在等待了足足半年時間后，八菱科技（002592.SZ）的投資者還是失望了，公司的重組以失敗而告終。

6個月是監管部門允許上市公司重組停牌的時間上限，八菱科技用足了時間，也與交易目標簽訂了框架協議，可最終還是無疾而終，投資者的失望可想而知。

或許是為了彌補，在復牌的公告中，八菱科技一并公布了一則投資意向，計劃以28億-35億元的整體估值，受讓鋰電池企業蘇州宇量電池有限公司（下稱“宇量電池”）20%-30%股權。

以汽車零部件起家的八菱科技此前已經跨界文化演藝產業，可截至目前，實景演出可謂是一塌糊涂。此次又以30億元左右的整體估值入股宇量電池，結果又會是什么樣的結局呢？更為不可思議的是，就在一年多前，西部資源（600139.SH）僅以5200余萬元就轉讓了宇量電池80%的股份，究竟是八菱科技買貴了，還是西部資源賤賣了呢？

真停牌假收購？

5月18日，停牌半年的八菱科技迎來復牌后的首個交易日，公司股價毫無懸念一字跌停，這顯然與公司籌劃了半年時間的重組以失敗而告終有關。

就在這一天，八菱科技宣布，公司計劃收購江蘇賽麟汽車科技有限公司（下稱“江蘇賽麟”）部分資產，涉及金額不超過20億元。

雖然早在1月底就與交易對方達成初步合作意向，且簽署了意向框架協議，但由于涉及境外資產收購的不確定性，本次交易最終以失敗告終。

江蘇賽麟涉及的境外資產分布于美國境內，“近期中美貿易關系緊張，收購境外資產能否在計劃時間內完成存在很大不確定性，”因此交易終止。這也算是中美貿易緊張導致上市公司重組失敗的第一例了。

江蘇賽麟的境外資產主要是汽車動力總成等關鍵業務。八菱科技介紹，考慮到近期中美貿易緊張，以及美國政府對中國投資的限制，擬收購的境外資產是否涉及敏感技術無法判斷。因此，本次收購境外資產的完成時間無法預估。

收購雖然失敗了，可大股東緊繃的質押高壓線可以松口氣了。在停牌前后，上市公司實控人楊競忠與顧瑜夫婦幾乎質押了手中的大部分股票，股價跳水后八菱科技緊急停牌宣布重組，在重組期間，主要質押人楊競忠逐筆解除質押，截至5月19日，其持股9477萬股，質押6083萬股，而停牌前后幾乎100%質押。

即使重組失敗股價跌停，楊競忠已質押的股份已有充足的“彈藥”來補充質押物了。可對于中小投資者來說，半年時間等來的是一字跌停，重組失敗的風險由他們來買單了。

在終止收購江蘇賽麟部分資產的同時，八菱科技公告，公司計劃入股鋰電池生產商宇量電池。這家原本身價不足億元的鋰電池生產商如今的估值已經達到了30億元上下了。

宇量電池身價飆升

根據八菱科技的公告，公司已經在5月16日與宇量電池的控股股東上海開隆投資管理有限公司（下稱“開隆投資”）簽署了股權轉讓意向書，擬受讓開隆投資所持宇量電池20%-30%股權，宇量電池的整體估值為28億-35億元。

宇量電池所從事的正是當下火熱的鋰電池行業。八菱科技介紹，公司主打三元鋰電池，公司成立于2014年，計劃動力電池年產能12Gwh，目前一期2Gwh產能已投產，威馬汽車、江淮汽車等是公司主要客戶。

公告透露，宇量電池2017年實現營收3.02億元，凈利潤3143萬元，2018年一季度分別為5663萬元、636萬元。從收入和利潤的表現來看，宇量電池在鋰電池行業的規模遠不及寧德時代等龍頭企業，較億緯鋰能（300014.SZ）等玩家的規模也相去甚遠。

寧德時代的招股書援引GGII統計數據，2017年，國內動力電池前十大廠商銷量占全國的比例為80.1%，排名第10的億緯鋰能收入接近30億元，市場份額約為2%。宇量電池的收入僅為億緯鋰能的10%左右，其市場份額幾乎可以忽略了。

按照宇量電池最低28億元、八菱科技入股最低20%計算，上市公司需要付出5.6億元，如果宇量電池的身價達到35億元，八菱科技又想拿到30%的股份，公司則需付出10.5億元。

無論是最低限額還是最高出資，八菱科技都要付出不菲的代價，要知道一年多前，西部資源出售宇量電池控股權時，其整體估值尚不足1億元。

2016年9月，西部資源公告，公司向控股股東四川恒康發展有限責任公司（下稱“四川恒康”）轉讓所持有宇量電池66%股權，向宇量電池另一股東蘇州力能技術投資合伙企業（有限合伙）（下稱“蘇州力能”）轉讓14%股權。

根據評估結果，宇量電池作價6552萬元，西部資源所持有的80%股權對應的市場價值為5242萬元，最終確定的交易總價款為5280萬元。即一年半多以前，宇量電池的總估值不足億元。

西部資源2016年年報顯示，公司在2016年9月30日完成了宇量電池的股權轉讓。1-9月，宇量電池的收入為8385萬元，凈利潤1337萬元。而工商信息則披露，2016年宇量電池實現營收1.95億元，凈利潤3097萬元。

不難發現，與2016年相比，雖然宇量電池的收入有了50%以上的增長，可凈利潤并沒有明顯上揚，這或許與鋰電池價格的持續下跌有關。

寧德時代的招股書顯示，2015-2017年，公司動力電池的銷售單價分別為2.28元/Wh、2.06元/Wh和1.41元/Wh，毛利率也從2015年的41.4%下滑至2017年的35.25%。

不過，根據公告，八菱科技并不是從西部資源控股股東四川恒康等手中受讓股份的。如今宇量電池的大股東是持股80%的開隆投資，常熟力能新能源科技合伙企業（有限合伙）（下稱“力能新能源”）持有剩余20%，四川恒康等原股東悉數撤離。

工商信息顯示，接手西部資源部分股份的蘇州力能是在2017年10月底退出的，新進入的是力能新能源，公開信息表明其合伙人多是宇量電池管理人員。2017年12月底，四川恒康退出，開隆投資上位大股東。

即僅僅5個月后，八菱科技又要從開隆投資手中高價入股宇量電池了。對于開隆投資以多大代價換取了西部資源控股股東四川恒康的退出，市場就不得而知了。

一年多前估值尚不足億元，如今身價30億元左右，西部資源當初轉讓時應該沒有想到如今的結局吧？要知道，公司的市值如今也不過35億元上下，在宇量電池基本面并沒有重大變化的前提下，西部資源賣虧了還是八菱科技買貴了？

隱秘人開隆投資

在西部資源控股股東四川恒康的官網中還有關于宇量電池的介紹，宇量電池成立于2014年3月，首期注冊資金3億元，占地面積15000平方米，年生產鋰電池5億瓦時，公司擁有儲量超過1000萬噸的鋰礦資源。

這顯然是夸大了。西部資源2014年年報顯示，公司與蘇州力能共同出資5000萬元成立了宇量電池，其中西部資源出資4000萬元，占比80%。公司的定位是鋰電池生產，鋰礦資源并沒有任何介紹。2014年下半年，宇量電池正式投產，2015年9月，西部資源與蘇州力能按各自比例計劃出資1.5億元增資宇量電池，不過直至2016年9月轉讓時并未實繳。

宇量電池并未原地踏步，公司在現有一期2G瓦時產能基礎上，2018年，1000萬只鋰電池的擴產工程已經完成。同時，公司年產20億瓦時的擴建項目也已經進入環評公示階段。

顯然，對于西部資源來說，即使宇量電池的凈利潤不會給公司帶來決定性影響，可對于常年游走于虧損邊緣的西部資源來說，3000余萬元的凈利潤并不是小數目。

而且，宇量電池2017年逾3億元的收入比西部資源還要高，原本可以為公司減虧的鋰電池公司如今已成他物。

以數千萬元成為宇量電池的控股股東后，西部資源的大股東四川恒康一年后就將宇量電池的控股權轉讓給了開隆投資，此次轉讓宇量電池的估值是多少呢？但不管如何溢價，這些收益都屬于大股東而非西部資源了。

有了開隆投資的介入，八菱科技只能以30億元左右的估值入股這家“不入流”的鋰電池公司了。之所以愿意以如此之高的價格入股，八菱科技表示，主要是因為開隆投資實控人楊愛華原為寶信汽車董事局主席，行業經驗豐富，且宇量電池已成為威馬汽車的主要供應商之一等原因。

寶信汽車雖從事汽車行業，但只是汽車經銷商而非制造企業，威馬汽車作為新興的新能源汽車廠商，目前雖有整車上市但難見銷售，如果僅憑此就可以獲得30億元左右的估值，那么宇量電池要實現多少凈利潤才能匹配自己的身價呢？