*ST船舶大減值玄機

方力

2017年，*ST船舶（600150.SH）收入為166.91億元，同比下降22.21%;扣非凈利潤為虧損31.92億元，創下歷史新高。

2018年一季度，上市公司的經營狀況絲毫未見好轉，其中收入為29.64億元，同比下降27.85%，情況依然堪憂。

困境期持續收購虧損資產

過往十年，船舶行業經歷了失落的十年，上次行業景氣的頂點是2007年，當年*ST船舶實現收入178.76億元，實現凈利潤29.18億元，而此時也是中國股市最繁榮的一年。股市的繁榮和公司業績的優秀，讓*ST船舶的市值高達2000億元。但好景不長，隨著2008年金融危機到來，這一年公司股價下跌了80%。由此開始了失落的十年。

回看公司近兩年的經營業績，情況非常糟糕，2016年公司收入214.57億元，凈利潤-26.06億元。2017年，上市公司的收入166.91億元，凈利潤-23億元，而扣非歸母凈利潤虧損31.92億元。從扣非凈利潤的角度來看，這是公司歷史上虧損最高的一年，近三年，公司收入連續三年下降，目前公司已經連續兩年虧損，面臨著退市風險，而公司股價也大跌。

種種跡象都表明，*ST船舶正在經歷最為困難的時刻。

而就在公司2017年度扣非凈利潤創出虧損新高的時候， 2018年2月，公司擬以54億元的價格通過發行股份的方式收購外高橋造船36.27%的股權和中船澄西12.09%的股權。兩家公司都是從事船舶及海洋工程業務領域的公司。

外高橋造船主要從事船舶及海洋工程產品的設計、建造和維修，產品類型覆蓋散貨輪、油輪、超大型集裝箱船、海工鉆井平臺、鉆井船、浮式生產儲油裝置、海工輔助船等。

中船澄西始建于1973年，公司主要從事船舶及海洋工程修理、建造及大型鋼結構件制造。

此次交易完成后，外高橋造船將成為*ST船舶的全資子公司，*ST船舶對中船澄西的持股比例將進一步提高。但從最新披露的財務數據來看，這兩家公司的經營狀況并不理想，均處于虧損狀態。

2015-2016年及2017年1-10月，外高橋造船的扣非凈利潤連續三個報告期虧損，而且虧損額從之前的1億元上升到了30億元。

中船澄西也是扣非凈利潤三期持續虧損，但虧損額從之前的1.81億元下降到1218萬元。雖然虧損在減少，但是中船澄西的營業收入在不斷下降，2016年公司收入和2015年相比下降12.42%，2017年1-10月的收入更是只有2016年全年的一半左右。

*ST船舶目前已經連續虧損兩年，為什么要在這個時點繼續收購虧損資產呢？收購完成后，難道不會給公司帶來更大的經營風險嗎？

扭虧持續性存疑

2017年，*ST船舶的營業收入為166.91億元，同比下降22.21%;凈利潤為-25.44億元，而扣非凈利潤更是虧損高達31.92億元，創出歷史新高。

2018年一季度，上市公司實現收入29.64億元，同比下降27.85%;凈利潤7198萬元，與上年同期相比扭虧為盈。

《證券市場周刊》記者注意到，與2017年一季度相比，上市公司2018年一季度的銷售費用從7779萬元下降到415萬元，下降幅度超過90%。而反觀中國重工（601989.SH），其2018年一季度銷售費用為5195萬元，比上年同期僅下降34%，遠遠低于*ST船舶的降幅。

此外，*ST船舶財務費用從2017年一季度的1.92億元增長到2018年一季度的3.52億元，增長幅度高達83.33%，主要是匯率損益造成的;而同期的投資收益從2235萬元增長到3.21億元，主要是處置資產形成。

2018年一季度，*ST船舶的資產減值損失為-9139萬元，2017年同期為495萬元，主要為上年存貨減值損失的轉回;營業外收入為1022萬元，2017年同期為598萬元，同比增加70.90%。

從以上情況可以看出，*ST船舶2018年一季度的盈利更多是靠減少銷售費用、獲得一次性投資收益和資產減值轉回等方式而來，并非是依靠產品的競爭力而來。

然而，銷售費用的大幅減少伴隨著收入增速的大幅下降，從長期而言并非好事。而更為可怕的是上市公司的收入質量正在變得越來越糟糕， 2018年一季度公司收入29.64億元，同比下降27.85%，而應收款高達14.28億元，上漲21.42%，其他應收款3.72億元，相比2017年年底大幅上升2.76倍。

由以上數據可知，上市公司一季度應收款和其他應收款的增速都要大幅高于收入增速，公司的盈利質量以及現金流狀況正在面臨更大挑戰。

雖然上市公司通過各種方式在2018年一季度實現盈利，但這樣的扭虧方式并不意味著公司經營狀況的好轉，而依靠銷售費用的減少、投資收益增加等非主業方式實現盈利，不得不讓人擔憂盈利的持續性。

業績洗澡嫌疑

近兩年，*ST船舶大量計提了資產減值損失，2016年計提37.56億元，2017年計提26.92億元。而這兩年也是公司虧損最多的兩年，2016年公司凈利潤為虧損26.07億元，2017年虧損為23億元。公司所計提的減值準備均超過當年的虧損額度。

2017年，上市公司計提的26.92億元資產減值損失中，有26.33億元為存貨跌價準備，占比超過90%。2016年也是一樣，在計提的37.56億元資產減值損失中，有37.45億元為存貨跌價準備。而相同的是，大量的存貨跌價準備大部分都發生在了存貨的最后環節（建造合同形成的已完工未結算資產）。

船舶行業從訂單到成品要兩年時間，*ST船舶完全是以訂單來決定生產量，建造合同形成的已完工未結算資產是指買方與船舶公司訂單簽約后由于買方經營等各種原因，公司生產出產品后買方違約。

但是，這種情況更多是上市公司根據當前情況的一種估計和判斷;從會計的角度來說，這也給了公司調節盈余更大的操作空間。

從縱向來看，*ST船舶在2013-2017年的資產減值損失分別為12.14億元、7.06億元、2.94億元、37.56億元、26.92億元，而中國重工分別為1.83億元、5.18億元、20.17億元、8.05億元、21.97億元，中船防務（600685.SH）分別為2.19億元、210萬元、3.91億元、2.08億元、1.93億元。

這三家公司同處于一個行業，而且體量均大于*ST船舶，尤其是中國重工。

從以上對比明顯可以看出，*ST船舶2016和2017年資產減值損失的規模遠遠高于自身過往和同行同期水平，這種異常的變動讓人不解。

從橫向來看，中船防務2016年收入為233.49億元，實現凈利潤為8668萬元，公司存貨為123.49億元，當期資產減值損失為2.08億元;2017年，中船防務的收入為223.13億元，實現凈利潤為1.01億元，公司年底的存貨為103.39億元，資產減值損失為1.93億元。

中國重工2016年收入為520.64億元，實現凈利潤為3713萬元，公司年底的存貨為407.75億元，資產減值損失為8.05億元;2017年，中國重工的收入為387.75億元，實現凈利潤為-2.42億元，公司年底的存貨為427.66億元，資產減值損失為21.97億元。

*ST船舶2016年收入為214.57億元，實現凈利潤為-30.22萬元，公司年底的存貨為156.31億元，資產減值損失為37.56億元;2017年，*ST船舶的收入為166.91億元，實現凈利潤為-25.43億元，公司期末的存貨為90.27億元，資產減值損失為26.92億元。

從近兩年同行對比的數據來看，2016年*ST船舶收入是最少的，但虧損卻是最大的，而且資產減值損失的金額和比例也均是三家公司最高的。

2016年，中國重工資產減值損失占存貨的比例為1.97%，中船防務為1.6%，而*ST船舶為24.02%。

2017年，*ST船舶繼續保持這樣的趨勢，當年中國重工資產減值損失占存貨的比例為5.1%，中船防務為1.8%，而*ST船舶高達近30%。

這些公司同處于一個行業，但*ST船舶資產減值損失占存貨的比例卻是同行業公司10倍以上。

2018年一季度，*ST船舶凈利潤為7198萬元，但是資產減值損失轉回9140萬元，為一季度的盈利做出了巨大貢獻。

*ST船舶在2018年一季報中對主要會計報表項目、財務指標重大變動的情況及原因進行了說明，該資產減值是存貨跌價準備轉回。

在持續兩年虧損的時點，這個時候進行資產減值損失轉回，不得不讓人懷疑公司有盈余管理的嫌疑。

對于公司盈利持續性問題和資產減值損失等問題，《證券市場周刊》記者多次致電公司，但是公司電話始終無人接聽。