國內外對風險投資的主要研究綜述

張酉

摘要：風險投資是一種新興而獨特的投資方式，科技成果如何轉化為現實產品，高新技術產業如何得到長效發展，這都有賴于風險投資，風險投資能夠實現經濟增長方式的轉變和產業結構的調整。風險投資能夠幫助合理配置資源的完成，在提升我國國際競爭力等方面有重要的理論和實踐意義。在閱覽了眾多相關文獻后，本文對國內外有關風險投資的主要研究進行了總結，形成了綜述。

關鍵詞：風險投資，國內外研究，概況綜述

一、國外對風險投資的主要研究

國外對風險投資的理論研究主要集中于美國，從20世紀80年代開始，而形成較為合理的體系是在90年代后。早期主要的研究都集中在風險投資的微觀領域，包括以下方面：

關于有限合伙制，這種存在于早期美國風險投資機構的常見組織形式，Sahlman.Wi11iam A.（1991）、Bernard S.Black與Ronald J.Gilson（1998）等人針對這種組織形式，抓住其不同方面進行了實證研究，并根據研究結果得到了這種組織形式的存在是很合理的，同樣也是有必要的。

關于風險投資的評價，開始于80年代的美國。Tyebjee等人首先開啟了風險項目評價的先河，并根據他們的研究建立了早期的評價模型；90年代來臨后，Bygrave（1992）等學者收集了創業企業的各類評價指標，并結合了不同企業所屬的行業以及該行業所獨有的生命周期，確立了不盡相同的評價目標體系。

關于風險投資的決策行為，Bruton、Fried與Hisrich在2000年的研究中建立了一個決策程序模型，這個模型大體是從戰略思想、管理能力和收益這三個方面出發去思考的；Zacharakis和Andrew Louis在2002年的研究中卻得出了截然相反的結論，該結論認為決策是不存在既定模型的，因為風險資本家并對不能很全面、很深刻地去理解決策行為，哪怕是解釋自身的決策行為，他們的實際決策程序與想象的決策程序有著顯著的差別。

國外學者研究的重點還涉及契約安排問題，其存在是由于在締約時投資者和被投者之間發生了信息的不對稱。兩期代理模型是其中比較突出的研究成果，它是Chan等人在1990年提出的；可轉換債券和可轉換優先股為投資者提供的一種能幫助識別出不良被投者的機制叫作風險企業家分揀激勵機制，這是由Gompers（1993）提出的；在經過特別的研究之后，Rafael Repullo和Javier Suarez（2001）也提出了保障動機和融資動機，前者能夠激勵初始投資人去投資，并不懼怕去承受初創企業可能失敗的風險，后者能夠保護初始投資人免受股權稀釋的困擾。

此外，包括Mull，Frederick Hobert在內的等眾多學者還研究了風險投資家的作用。他們的研究結論較為一致，都指明風險投資家對風險企業舉足輕重，因為風險投資家們向風險企業投入的不單單只有股本資金，還有他們自己的專家技術，他們所要達成的目標是使自己的投資得到充分的保障，而風險企業也能根據他們的預設去發展。

二、國內對風險投資的主要研究

“政協1號提案”是在1998年3月提出的，緊隨著提案的提出，社會各界開始廣泛關注風險投資這一新興話題，不論是各類企業、各類科技領域，還是各個金融公司都對風險投資產生了濃厚的興趣。在我國風險投資發展的早期，國內相關的研究主要集中在基本概念和知識的闡述上，而之后的研究重點如下：

我國逐漸重視將目光從基本概念的識別深入到對各國風險投資模式的比較研究上。楊峰、馬慶國等人在1998到2001年間的研究中均曾對風險投資模式做過比較研究，他們比較的對象均是風險投資的發源地美國與亞歐的一些國家和地區；《風險投資國際比較與借鑒》一書是陳德棉、蔡莉在2003年所著，這本書可謂是做出了全面、系統的研究，對風險投資模式比較領域的探討貢獻巨大，該書通過比較11個國家風險投資發展的歷程以及現狀，并歸結出總體的發展經驗，進而得到了合理有效開展我國風險投資業的針對性強的對策。

如何達成風險投資的正常運行，也是我國近年深入探討的熱點。葛寶山在其2000年的研究中，重點關注的是高技術產業化風險投資，他將視線聚焦在了宏觀運行上，用大筆墨討論了宏觀運行所需條件，比如動力機制等各種輔助機制；同年，盛立軍則就風險投資運作機制的基本特征和詳盡內容進行了全面的論述；陳德棉、蔡莉（2003）將風險投資的運行過程系統地分為八個方面并針對過程中的每個方面一一進行了論述，對整體運行過程也做出了全面的闡述；各類機制的存在也總伴隨著不足，對機制欠缺的研究是由丁憲浩和崔俊等人在2003年提出的，其主要針對的是融資、運行、退出等機制存在的缺陷。

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