小公司的投資大智慧

籍承

《紅周刊》：上周小徐提到了鋰電池隔膜行業和鋰電池電解液行業，本周這兩個行業的代表性公司天賜材料和滄州明珠分別發布了一季報預告，天賜材料業績大增，而滄州明珠業績驟降，如何來解讀？

小徐：通過定期報告分析的不僅僅只是單個上市公司，更重要的是預知整個行業的動向，雖然鋰電池行業看似火爆，但由于盲目擴產，如同當年的多晶硅行業一樣，除少數公司外，多半正面臨著較大的競爭壓力。

天賜材料2018年一季度雖然凈利潤高達40292萬元至42211萬元，同比增幅高達530%～560%，但憑借的是對容匯鋰業會計核算方式的變更，增加公司一季度凈利潤約39026萬元。若剔除上述原因，天賜材料今年一季度的凈利潤僅為1266萬元至3185萬元，下降幅度高達50%至80%。

與鋰電池電解液行業如出一轍的是鋰電池隔膜行業，此前的高收益導致廠家紛紛擴產，而隨之而來的就是行業盈利能力整體大幅下降。2017年半年報時滄州明珠該項產品的毛利率已由上年同期的69.45%下滑至57.96%，到了2017年年報時再次下滑至47.75%。公司年報雖然依舊增長，但一季度凈利潤驟降30%～60%，而目前公司依舊在不斷增加產能。

《紅周刊》：無休止的擴產終會導致價格戰的爆發，經過價格戰的洗禮后，或許有些公司會有脫穎而出的機會，不過最終的勝利者只是少數，看來涉足這兩個行業的上市公司都需小心對待了。

小徐：前面說了看定期報告要看行業的整體趨勢，通過一家上市公司的年報可以預判出整個行業未來的走向，既然行業走向基本明確，相關上市公司應該敬而遠之。就像2017年6月時我們在欄目中曾分析過的兩家擬收購鋰電池隔膜資產的上市公司，其中一家已經完成收購。這家公司以14.76億元收購鴻圖隔膜100%股權，鴻圖隔膜可辨認凈資產為3.47億元，確認商譽11.29億元。另一家公司擬以51.80億元價格收購凈資產僅為18.24億元的上海恩捷93.33%股權，同樣將產生巨額商譽。

《紅周刊》：為何提到“商譽”呢？

小徐：來看金龍機電的年報預告，在2017年1～9月實現凈利潤3.07億元的基礎上，公司稱2017年全年將巨虧1.92億元，也就是說2017年四季度公司虧損高達近5億元。

《紅周刊》：要說金龍機電之前也算是一家不太差的公司，怎么一下子就墜入了萬丈深淵了呢？

小徐：金龍機電2017年度對此前并購所形成的商譽計提巨額的減值準備是公司虧損的最主要因素，而上面我們提到的兩家公司因收購產生或即將產生的商譽更是巨大，若鋰電池隔膜行業景氣度不出現問題自然無傷大雅，但在鋰電池隔膜行業整體盈利能力大幅下滑，行業競爭愈發激烈的背景下，收購形成的巨額商譽帶來的減值風險隨時都可能被引爆。

《紅周刊》：此前小徐在欄目中連續提示風險的信托“朋友圈”相關上市公司，目前至少有20家以上股價已經出現大幅下跌走勢，能夠提前為大家警示風險是件好事，不過在提示風險的同時，若再能為大家分析一些可中線關注的公司豈不是兩全其美。

小徐：沒問題，你覺得宏發股份基本面如何？

《紅周刊》：若看走勢自然不錯，公司近10年股價都是穩健向上，近期又創了歷史新高。雖說年報還沒披露，但從公司僅2017年1～9月凈利潤已超過2016年全年這點來看，年報業績大幅增長基本已成定局。從流通股東持股角度來看，清一色的機構投資者，相信這些機構投資者也是有備而來。不過說實話，以咱們欄目的宗旨，既然是中線投資，還是漲幅小一些的更適合中小投資者。

小徐：咱倆的觀點基本一致。

《紅周刊》：既然觀點一致，那也就是說這家公司你說了基本等于沒說？

小徐：當然不是。宏發股份這些年股價不斷創出歷史新高，主要憑借的是當初收購了廈門宏發電聲股權，廈門宏發電聲位列中國電子元件百強的第9位，位居繼電器企業首位。2016年廈門宏發電聲實現凈利潤7.59億元，而持股廈門宏發電聲77.96%股權的宏發股份凈利潤為5.82億元，基本源自廈門宏發電聲。

目前宏發股份的總市值約為234億元，由于其僅持有廈門宏發電聲77.96%股權，那么粗略估算，若其持有廈門宏發電聲100%股權，其估值將升至300億元左右。你不妨設想一下，廈門宏發電聲剩余的22.04%股權應該估值多少為合理？

《紅周刊》：至少65億吧，不過我不明白，算這個有什么用？

小徐：因為有一家市值51億元左右的公司，持有還余下的22.04%的股權。