關注本質是價值投資的靈魂

董寶珍

近期，有關中美貿易糾紛，甚至開打貿易戰(zhàn)的說法不絕于耳。在這個過程中，有些投資人賣出了手中的股票，于是一個問題出現了，價值投資者是否應該在這種突發(fā)性的不確定事件發(fā)生時修正自己的投資行為，從而依從外部事件來進行投資和決策？下面，我將通過幾個夸張但頗具說服力的案例對此展開論述。

價值投資注重“內在”

價值投資最為本質的特點是通過公司內在價值決定自己的投資行為。價值投資是求“本”的，一家公司的價值與其所處的環(huán)境是有一些相關性的，但是環(huán)境的變化畢竟是外部因素，不應被價值投資者所重視。價值投資者應該強化對內部因素的深入鉆研與預判，完全基于內部因素做決策、做投資。

“價值投資之父”本杰明·格雷厄姆奠定了內在價值理論，在價值之前增添的“內在”并非可有可無，“內在”二字恰恰揭示了價值投資的本質。例如，一家以出口為主營業(yè)務的貿易公司，在國際貿易關系紊亂的背景下，其業(yè)績必將受到影響，這是不可否認的。但這家貿易公司真正的長期發(fā)展，取決于這家貿易公司的內在價值，如管理制度、技術水平、商業(yè)渠道、信譽等。價值投資者對是否投資這家公司的決策，應該立足于這家公司內在價值。否則，盲目追逐于環(huán)境的變化也就走向了一條與價值投資截然相反的道路，也是一條價值投資所反對的道路。

一家企業(yè)在現實經營過程中所面臨的動蕩，何嘗只局限于復雜的國際貿易關系？2008年汶川大地震，國內著名機械制造企業(yè)東方電氣地處震中，公司廠房設備受到嚴重損害，但是這家公司的內在價值卻沒有因為地震災害而減損。價值投資之所以能夠成為一種成功的投資理念，就是因為其扎根于內在本質，并有意識地回避對外部變量的關注，這才是價值投資的靈魂。

價值投資的兩大要素

價值投資真正關注的是企業(yè)的內在基本面，這與價格高低是兩碼事。下面我將列舉一個夸張但頗具說服力的例子加以闡述。

如果你可以將一筆資金投資到工程師身上，也可以投資到環(huán)衛(wèi)工身上，一旦投資完成，被投資者未來的工資全部歸你所有。假如工程師和環(huán)衛(wèi)工的報價相同，那么理性的投資者一定會選擇投資工程師，因為工程師所擁有內在技能，可以幫助他獲得更多的工資收入，即未來長期現金流，這就是價值投資的理念。如果現在出現極端情況，知識越多越廉價，在這種情況下，環(huán)衛(wèi)工雖然創(chuàng)造社會價值遠低于工程師，但前者的社會地位卻運高于后者，價值投資者該如何抉擇？真正的價值投資者仍然會投資工程師，因為以工程師為代表的知識分子在社會中獲得更多的報酬是理所應當的。所謂工程師的貶值是異常狀態(tài)，且不可持續(xù)。價值投資者不應該因為所謂的短期風向變化，去改變永恒不變的投資理念。

我們再看另一種情況。現在上述異常情況得到扭轉，工程師相較于環(huán)衛(wèi)工可以獲得更多的勞動報酬，可是現在你僅需1元錢就可以買下環(huán)衛(wèi)工的長期工資收益，即長期現金流，需要斥資1000萬元才可以買下工程師的長期現金流。這時，價值投資者當然要用1元錢買下環(huán)衛(wèi)工的長期現金流，而放棄投資工程師的機會，這就是價值投資最為基礎的概念——安全邊際。

安全邊際包含了兩個因素，其一是被投資對象的基本面狀況，正常情況下，工程師比環(huán)衛(wèi)工的薪酬更高，可以獲得更加充足的長期現金流。但是如果你可以以1元錢的價格買下環(huán)衛(wèi)工的長期工資收入，一定會比耗資千萬購買工程師的長期工資收入更為合算。

價值投資首先要分析被投資對象的內在價值，例如有沒有與眾不同的競爭優(yōu)勢？巴菲特稱之為“護城河”；其次，還要考慮出價，這就是格雷厄姆強調的安全邊際。價值投資是由上述兩個變量決定的，企業(yè)固然優(yōu)質，如果沒有標價，我們就不能判斷它是否具有足夠的安全邊際。再優(yōu)質的企業(yè)，如果價格過高，也沒有投資的性價比；如果質地平庸，但價格卻足夠低廉，這樣的企業(yè)是不缺乏投資機會的。

我們可以看到，在整個價值投資體系當中，無論是安全邊際，還是“護城河”，都不會過多地考慮外部宏觀環(huán)境的變化。如果由于市場波動、政策調整和國際關系的變化，而隨之調整自己的投資策略，那么在調整的一瞬間，你則失去了成為價值投資者的資格。（作者系知名投資人、否極泰基金經理）