回購潮中尋真金，三類股暗藏機會

陶丹

2008年金融危機探底結束之后，美股進入長達九年的長牛，維系美股長牛的因素之一，正是上市公司的股份回購?；刭徥巧鲜泄境鲑Y直接在二級市場上買入股票的行為，回購的股份大多注銷，也有一些變為“庫藏股”，用于股權激勵之用。回購的股份注銷之后，上市公司的總股本減少，在凈利潤不變的情形下，每股收益提高，相當于提升上市公司股票的含金量。而用于股權激勵的“庫藏股”，相比提供低價行權的期權而言，對老股東不會構成股份攤薄，對提升企業內部發展動能也有相當程度的作用。更重要的是，拿出真金白銀來回購股份，某種程度上也給上市公司頒發了“證明書”，說明其經營現金流充沛，或者能夠低成本發債來回購股份。

在筆者看來，回購股份對投資者而言比分紅更有利。由于目前A股分紅需要繳納5%～20%不等的紅利稅，分紅實際上對投資者股份的“含金量”會有所降低，而如果用于回購股份之后注銷，則所用的資金都會全部用于提升投資者的股票“含金量”。即使是用于股權激勵的“庫藏股”，也會和回購注銷一樣，給二級市場帶來增量資金，給股價帶來上升的動力，或者起到抵御系統性風險的托底效果。

2015年大盤見頂之后，回購也成為管理層鼓勵上市公司實施的護盤手段之一。但相比增持，采取回購的上市公司數量較少，其中原因正在于“真金白銀”四字。相比增持的資金來源是大股東，增持之后在適當的時候可以賣出回籠資金，回購股份所用的資金來自上市公司，不少上市公司本身就有“資金饑渴癥”，增發股份獲取資金的要求更強烈，回購之后股份一旦注銷也無法再回流上市公司，因此不少上市公司即便有心，也無力實施回購。另一方面，許多小市值公司的市凈率較高，按市價回購不僅不會增厚每股凈資產，反而會降低，賬面上也不好看。因此，能主動實施回購的公司，除了本身現金流比較充沛之外，也有認為公司股價被低估的意味在。

整體而言，回購是上市公司釋放的利好，對股價也有提振效果，但也不排除會被作為市值管理甚至是拉高減持的工具，近年來也有不少“雷聲大雨點小”，甚至是在公告準備回購之后又取消的案例。因此，投資者在關注相關上市公司的回購潛力時，應當從基本面和估值出發，只有業績良好、現金流充沛，同時估值又較低的公司，才有較大可能實行大規模的回購，對股價形成推動作用。在符合上述三大條件的前提下，筆者認為三方面的潛力股值得關注：

一、AB股同時上市，且B股跌破凈資產或在凈資產附近的公司。以美元或港幣計價的B股是上世紀90年代引進外資的手段之一，但目前發展已經停滯，成為“盲腸”，未來被吸收合并或轉換為其他方式的股份是不可避免的結局。近年來就有部分B股公司轉到香港上市，或通過整體上市、分立上市的方式轉到A股，而通過回購的方式減少B股的流通量，也是未來B股的出路之一。對于一些現金流充沛、業績良好的公司來說，回購價格遠低于A股的B股，在逐步解決B股歷史遺留問題的同時，也會“花更少的錢、辦更多的事”，更快提高每股“含金量”。此前魯泰B就是典型的案例，除此以外，存在類似特征的公司還有長安汽車/長安B、大冷股份/大冷B、粵電力A/粵電力B、本鋼板材/本鋼板B、飛亞達A/飛亞達B、華誼集團/華誼B股、鄂爾多斯/鄂資B股、大眾交通/大眾B股等。

二、擬回購金額較大，股價低于回購價、股價中期調整充分的公司。這類公司斥巨資注銷股份，相當于為股價直接托底，股價回落正是跌出投資價值的過程，值得投資者中期關注。代表個股有勁嘉股份、鴻利智匯、萬里揚、蘇州高新、美克家居、信邦制藥、常寶股份等。

三、回購股份用于股權激勵且金額較大的公司。相比直接發放現金獎勵，上市公司將現金買入二級市場的股票作為股權激勵行權的股份，不僅可以為二級市場注入增量資金，更讓員工長遠利益和公司股價捆綁，有利于增強公司的內生發展動力，為改善基本面助力。代表個股有蘇寧易購、楚江新材、愛仕達等。

當然，回購不會一蹴而就快速買入，更多地是以細水長流方式緩慢進場，投資者更多的應當把回購看做“信號彈”而非買入的惟一依據，綜合看回購買入的金額、提升估值的程度、基本面是否持續改善等因素，再決定是否參與、在什么價位出手。

（文中涉及股票，只做舉例，不做買入推薦。且作者承諾未持有文中提及股票）