研發型藥企更值得尊重

籍承

《紅周刊》：藥明康德成功過會，因其發行市盈率預期將高達50倍左右，引發市場熱議，小徐如何看呢？

小徐：定位確實不低，但看了兩項數據之后，我覺得藥明康德是一家令人尊重的企業，不過這僅代表我個人的看法，不代表對其未來股價走勢的任何判斷。

《紅周刊》：這我就好奇了，看了哪兩項數據，居然讓你對一家公司肅然起敬？

小徐：首先是銷售費用率低，2017年1～9月，藥明康德在營業收入高達56.78億元的情況下，銷售費用僅為2.10億元。

《紅周刊》：銷售費用率低的上市公司有很多啊，藥明康德有何特別？

小徐：全因同行業上市公司數據的襯托，才顯出藥明康德等公司的“另類”。以某制藥上市公司為例，該上市公司2016年營業收入123.21億元，銷售費用高達令人瞠目的68.50億元，其中“市場及學術推廣費”超過60億元。至于醫藥類企業的“市場及學術推廣費”的真實面目是什么，你自己上網腦補一下，不難明白。

《紅周刊》：雖說都是藥企，但藥明康德主營CRO服務、CMO、CDMO業務，不同于正常的制藥企業，實際上二者也沒太多的可比性吧？

小徐：確實如此，但是我想說的是，大量傳統的制藥企業憑借所謂的巨額“市場及學術推廣費”來生存，我們為什么不多去關注憑真本事不斷壯大的CRO、CMO、CDMO企業呢？

《紅周刊》：那另一項讓你關注的數據是什么？

小徐：截至2017年9月30日，藥明康德員工人數合計14341名，其中研發專業人員11549名，碩士及以上學歷5699人，600余人擁有海外博士學位或為擁有10年以上海外新藥研發工作經驗的資深海外歸國人士。

《紅周刊》：這項數據說明像藥明康德這類的CRO、CMO、CDMO企業，注重的是研發，而不是憑借巨額的廣告費以及所謂的“市場及學術推廣費”來壯大自己，對嗎？

小徐：就是這個道理。2017年與藥明康德主業類似的凱萊英、昭衍新藥、泰格醫藥三家上市公司的凈利潤均實現不同程度的上漲，而藥明康德2017年1～9月的凈利潤約為10.63億元，已超過2016年全年凈利潤，公司2017年凈利潤增長已成定局。對于一個整體增長的行業，高定位無可厚非。

《紅周刊》：那究竟多少倍市盈率定位為合理呢？

小徐：綜合同行業上市公司的情況來看，按2017年凈利潤計算，55倍的定位較為合適。

《紅周刊》：我恰好看到一家制藥類上市公司的年報，靈康藥業2017年凈利潤同比增長4.6%，公司市盈率約30倍左右，雖說公司屬傳統的制藥企業，但難道30倍的市盈率不比50多倍的市盈率更具關注價值嗎？

小徐：靈康藥業的2017年年報頗具代表性，我們暫不去分析其估值是否合理，而是通過其財務數據來分析究竟是估值偏高的CRO、CMO、CDMO企業值得關注，還是估值偏低的傳統制藥企業值得關注。

《紅周刊》：愿聞其詳。

小徐：靈康藥業2017年凈利潤雖說只增長了4.6%，但營業收入從上年的4.79億元大增至10.05億元，增幅達110.01%。而其三項主導產品抗感染類藥品的毛利率由上年的45.59%增長至76.08%，消化系統類藥品的毛利率由上年的81.45%增長至91.81%，腸外營養藥品的毛利率由上年的50.05%增長至70.51%。

《紅周刊》：這就奇怪了，產品毛利率大幅增長，營業收入倍增，那靈康藥業的凈利潤至少應該增長150%以上才合理啊，怎么才增長了4.6%呢？

小徐：很簡單，公司的銷售費用從上年的0.54億元爆炸式增長至5.39億元。用公司自己的話來解釋，其銷售費用增長是因為2017年隨著國家“兩票制”政策的實施，公司加強了自主學術推廣及銷售終端開發的力度，導致市場營銷服務費等費用有比較大的增長。

《紅周刊》：國家實施“兩票制”，為的是進一步降低藥品虛高價格，減輕群眾負擔。從靈康藥業銷售費用和產品毛利率雙雙增長來看，似乎大相徑庭啊。

小徐：真正值得投資的藥企靠的是研發，而不是所謂的“學術推廣”，這也是我更看好高估值的CRO、CMO、CDMO企業的原因。

《紅周刊》：版面有限，藥企的事以后接著談，這周有什么好公司與大家分享？

小徐：有家以陶瓷纖維為主業的上市公司，目前產品供不應求，業務最淡的一季度業績大增180%～230%，較旺季時的凈利潤毫不遜色，值得中線關注。