“國家隊”的進退，投資者的站隊

張俊鳴

2015年A股見頂后，“國家隊”攜萬億巨資入市護盤，自此躋身數百家上市公司十大股東之列，其一舉一動也成為投資者關注的熱點。近期，有關“國家隊”五大公募基金份額大幅縮減和證金公司一季度增持超200億的消息陸續出現，“國家隊”究竟是進是退？

“穩市場”是“國家隊”存在的理由

2015年下半年在A股的非理性大幅波動過程中，以證金公司為代表的“國家隊”大舉入市維穩，為市場提供流動性，在一定程度上緩解并遏制了股災的蔓延。正因為如此，“穩市場”是“國家隊”存在的理由，而不是在二級市場上高拋低吸“割韭菜”。如果A股走勢穩定、波幅較小，“國家隊”穩定市場的目標就算實現，此時“國家隊”適度減少操作或持倉比例，讓市場自由調節也是自然而然的選擇。反之，一旦市場再度出現劇烈波動，特別是大幅下挫，“國家隊”就極有可能出手穩定市場，提供必要的流動性支持避免恐慌。

從這個角度看，本文開頭提及的兩大看似矛盾的現象便很容易理解。“國家隊”基金份額縮減，固然代表這部分資金暫時從市場退出，但事實上五大公募基金早在2017年四季度、滬指波段漲幅超過10%之后便大舉減倉，一季度份額的縮減并未涉及股票的大舉賣出，而是將此前減倉所得的資金轉出。而經過二月份以來的快速調整，證金公司又再度出手增持，正反映出“國家隊”通過高拋低吸“穩市場”的手法。減增之間，市場點位、氛圍不同，但“穩市場”反向調節的思路仍是一以貫之。

以“國家隊”為博弈對象已過時

盡管目前類似2015年炒作梅雁吉祥等“王的女人”概念股已經不復存在，但不少投資者依然把“國家隊”的進退視為交易的重要依據。不過，既然“穩市場”是“國家隊”存在于A股市場的理由，那么以“國家隊”作為博弈對象的思路就很難奏效。首先是選股的難度，“國家隊”躋身十大股東的公司有數百家之多，一般投資者不可能完全復制，個別股票即使“國家隊”持續持有，也未必能帶來股價的上漲，因為“國家隊”實際上是一籃子股票的組合，重點在于組合整體不出現大漲大跌即可，個股的表現并非其關注的重點；另一方面，披露時間的滯后也是關鍵因素。投資者不可能在第一時間得知“國家隊”持倉的變動，往往只能在年報或季報披露之后進行數據匯總。

追擊“國家隊”大舉增倉的股票，效果未必理想，尤其是股價漲幅已大的品種，在“國家隊”高拋低吸反向調節的操作手法之下，反而容易成為“接盤俠”。而一些基本面存在瑕疵的，“國家隊”也有踩雷的可能，如去年退市的欣泰電氣，“國家隊”一度躋身其十大股東之列，但股價依然“無可奈何花落去”。

關注長線資金和價值投資

“國家隊”資金在特定階段發揮了維持市場流動性的作用，也和當時A股充斥短線資金、高杠桿資金有關。因此，只要引入較大規模的長線資金，“國家隊”減少操作和干預便不會對市場造成太多負面影響。以美國股市最近三四十年的發展經驗來看，以401K計劃為代表的養老金等國內長線資金，成為美股“牛長熊短”的穩定基石。而經過最近兩年的醞釀，養老金、外資等長線投資者參與A股的制度建設已經到位，未來這些長線資金將逐步置換“國家隊”護盤資金。通過持股的逐步置換，維持市場的相對穩定也是可以預期的。

因此，與其關注“國家隊”的動向，不如重視價值投資理念的深耕。不管是“國家隊”還是養老金、外資等長線資金，其主攻方向必定聚焦于具備長線投資價值的白馬股上。從這個角度來看，證金公司等目前仍活躍在A股的“國家隊”資金，其連續增持兩季度以上，估值較低且處于最近一年來相對低位的白馬股，也極有可能被其它長線資金相中，值得投資者跟蹤觀察（見附表）。