尋找低迷行業中的“沙漠之花”

徐志

嚴格意義上來說，彼得·林奇算是我投資道路上的第一位導師，他的書籍相較于格雷厄姆的《證券分析》更為淺顯易懂。在《戰勝華爾街》這本書中，林奇系統地介紹了零售業選股之道——邊逛街邊選股。于是，每每走在大街上，我都在尋找沃爾瑪、蓋普服飾這樣的公司，似乎不經意間就會錯過一只Ten-bugger。

彼得·林奇的啟發

2008年的金融海嘯讓萬億財富在頃刻間灰飛煙滅，而我在認真閱讀了彼得·林奇的書籍之后，卻義無反顧地奔向了暗流涌動的資本市場。在《彼得·林奇的成功投資》第十七章中，林奇結合1987年的市場大崩盤談到：“可能發現特別便宜的股票的特殊時期，是在股市崩盤、大跌、激烈震蕩、像自由落體一直直線下跌的時候，這種現象股市每隔幾年就會出現。”于是，我興奮地跑進了當時無人問津的證券營業部。

那個時候，只要有富余，我就會把大多數資金用于購買股票，而買入股票的篩選標準，基本思路都來源于彼得·林奇的投資理念。比如經典的PEG理論——PEG=（收益增長率+股息率）/市盈率，如果最后的結果大于1.5，這樣的公司就可以視為比較低估。按照上述標準，2008年至2009年間，我分散地買入了一批股票，如萬科A、伊利股份、招商銀行、格力電器、三一重工等。這些公司當時的市盈率基本上都在10倍以下。

在投資過程中，彼得·林奇給我最大的啟發便是，不要到快速增長的行業里尋找投資機會，應該去一些低迷行業中，尋找那些受益于可能性的行業集中度提升，最后形成自己的“利基”，從而也能夠快速增長的企業——這也就是林奇經常提到的“沙漠之花”。在《戰勝華爾街》這本書中，林奇列舉了陽光電器公司的投資案例，正是因為看到了這個案例，我在2009年左右加深了對格力電器的研究和配置。

尋找沙漠之花

當時，國內空調行業正在經歷一個集中度快速提升的過程，并且完美地展現出了市場經濟環境下產業發展的“微笑曲線”規律。其中，格力電器的毛利率、凈利率、ROE都符合“微笑曲線”特征，呈現出鏡像對稱。

數據顯示，1997年格力電器的凈利潤率達到了6%便一路下滑，直至2005年跌至不足3%之后，才開始止跌回升，2010年格力電器的凈利潤率重新回到6%的高位。（見附表、附圖）

我們可以看到，格力電器凈利率增長最為迅猛的階段恰恰是從2005年開始的，但這時卻是行業競爭最為白熱化、利潤率最低的時候。最佳的投資時機，并不是空調行業的“黃金時代”，而是行業的競爭最為激烈的時候。這時，產業外的資本由于利潤低廉不再愿意進入，產業內的無競爭優勢資本則開始被淘汰出局，龍頭企業開始同時受益于兩方面的發展：一方面是行業本身的增長，一方面是搶占弱者出局后的市場份額。因此，表現在業績上，便是格力電器利潤率的上升。

這就像彼得·林奇在《戰勝華爾街》中提到的，成長迅速的熱門行業吸引了太多的注意力，同時也吸引了太多的競爭者，最后競爭太激烈，誰也不賺錢。一個公司能夠在一個陷入停滯的市場上不斷爭取到更大的市場份額，遠遠勝過另一個公司在一個增長迅速的市場中費盡氣力才能保住日漸萎縮的市場份額。