白電雙雄變為“一哥”登頂？

李三軍

2018開門紅，白馬股繼續領銜，“家電雙雄”美的集團和格力電器股價再創歷史新高。回顧2017年，格力的股價從年初的22.9元上漲到了年末的43.9元，漲幅91.7%，美的也不遜色，股價從年初的27.65元漲到了年末的55.89元，漲幅高達102.1%。

一直強勢的格力弱于美的的情況，引起市場的“選擇性障礙”。不少職業投資人在和《紅周刊》交流時表示，未來不排除這兩只股票會出現白酒板塊中茅臺和五糧液的格局，但目前這兩只股票共同受益于消費升級的大環境，行業地位依然難分伯仲。為了避免錯配，不少職業投資者人對于這兩家公司的倉位配置大體相當。不過，當前的一些跡象顯示，美的后來居上，似有“一哥”之勢。

財務數據透露的“秘密”

2007年-2016年，格力和美的的銷售收入與凈利潤都穩定持續增長，而且凈利潤增長快于銷售收入增長，凈利潤的年均復合增長率分別為30.4%和30.2%，不相上下。（見表1）

但市場顯然從2016年底對美的和格力的認識出現分化，那么在財務數據上，美的和格力在2016年出現了怎樣的變化？

在2016年，美的稅前利潤189億，主營業務貢獻率85.3%；格力電器稅前利潤185億，主營業務貢獻率95%。單從主營業務的貢獻來說，格力比美的專注，美的比格力多元。從稅前利潤母公司貢獻占比的角度看，格力為88.1%，美的為50.8%，格力表現穩定，美的更加市場化。在2016年以及之前的幾年，格力和美的的凈現金和凈利潤之比基本都大于1。

在凈資產收益率（ROE），格力2016年ROE為30.4%，10年前ROE為27.83%；美的ROE為26.9%，10年前ROE為26.3%。兩家公司都出現穩定上漲。

在股東的回饋上，截止2016年12月30日，它們向股東派發的紅利遠超向股東募集的資金。（表2）

各項數據顯示，格力和美的都是二級市場的好公司，有所不同，相互追趕。

美的為何更受市場歡迎？

在2016年財報還不分伯仲時，格力和美的在2017年上半年的財報中卻顯示出較大的不同。

2017年上半年，格力營收692億元，同比增加了40.67%；美的營收1245億元，幾乎比格力多出一倍，同比增加了60.53%。格力的扣非凈利潤90億元，同比增加了27.64%，美的的扣非凈利潤98億元，同比增加了8.7%。美的不只在營收上超過格力，還在利潤上超過了格力。

截至2017年三季度，美的海外子公司的業績爆發，庫卡集團為美的營收貢獻了198.4億元，同比增加了27%，稅前利潤同比增加了26%，為歷史最高。另外，美的收購的東芝白電上半年營收75億元，虧損9200萬，但第二季度東芝已實現盈利，預計2017全年將扭虧為盈。

因此，收割多元化果實的美的和格力相比，在二級市場上從弱勢變強勢。2017年上半年，美的股價上漲了55.7%，下半年上漲了29.9%；格力的股價上半年漲了71.9%，下半年只漲了11.5%。

從目前的情況來看，美的的多元化威力還在顯露。在2016年，全球知名信息咨詢公司歐睿發布的全球家電品牌排行榜，美的以4.6%的全球市場份額位居全球家電行業第二。反觀格力，除了空調產品在國內市場占有率位居第一外，其他產品市場表現平平。

在2017年，通過2017全年天貓家電銷售以及TOP20品牌銷售額、市占率報告可以看出，美的在大家電、廚房電器、生活電器方面的銷售和市場占有率穩居第一，而且其子公司小天鵝也進入了大家電TOP10。而格力只在大家電上排名第4，在生活電器上排名第9。

另外，從京東公布的銷售數據看，美的、海爾、格力在京東的年銷售額均超百億大關，美的更是完成了驚人的200億年度目標，成為首個在單一渠道突破200億元大關的家電品牌。

美的“一哥”？

美的多元化的路經歷了先從能力圈以內延展，然后到跨界的過程。從收購國內的上市公司小天鵝開始，到美的走出國門收購國際品牌如東芝、高創、Clive等，這些標的都與其業務緊密相關，也有再拓展的前景。

在跨界方面，以美的收購庫卡為例。首先，收購庫卡有助于提高美的本身的制造水平，能給美的帶來多重協同效應，完善其“智能制造+工業機器人”的模式，以服務機器人帶動傳感器、人工智能、智慧家居業務的延伸。其次，收購庫卡也有助于美的尋找新的業務增長點。

其實，在收購庫卡之前，美的已經在自己的制造工廠中大規模使用機器人，已投入大量資金進行自動化改造，在生產線上應用了超過1000臺工業機器人。收購庫卡后，美的計劃每年在工業機器人制造和自動化領域投資10億元，引入庫卡的技術和設備。

對比之下，格力多元化戰略反復、舉棋不定。格力大聲勢跨界造手機，但幾年過去，格力手機至今沒有任何表現。從收購珠海銀隆來說，除了汽車的空調業務能產生一定關聯外，格力和珠海銀隆形成不了業務整合。這項收購因為受到股東反對而最終流產，最后演變為格力電器董事長董明珠個人入股珠海銀隆。

因此有職業投資人向《紅周刊》記者表示，“目前，從多元化來說，美的優勢更加明顯，但美的會成為‘一哥的確定性還不明確。一方面，格力一直是蓋過美的的；另一方面，格力轉型比較晚，過早給予蓋棺定論并不合適。因此對這兩家公司保持密切關注是最好的選擇。”