關注優質家具企業的布局機會

華彥涵

筆者之所以關注家具行業，因為該行業凈利潤增長較快，相關公司營收增速逐年呈現兩位數的增加。可能有人會說，隨著房地產政策的調整，家具制造行業利潤體現是有滯后性的，筆者不排除房地產政策對于新屋家裝的影響會間接影響家具行業，但是如今的家具行業已經走在消費升級的路上。隨著居民收入的不斷增長，人們對于美好生活的定義愈加清晰，家具行業傳統消費觀念正在發生轉變，全屋家具定制、電商活動推廣等已經開始帶動了家具業二次消費占比提升。典型的例子就是白色家電行業業績增長和房地產調控政策的關聯度逐年降低，消費升級給企業帶來了更多機會，格力、美的、海爾等一批龍頭企業強者恒強，市場占有率不斷增加。家具行業亦是如此，會有更多的龍頭企業涌現，我們需要對比不同企業的財務基本面和產品特色以及市場影響力，尋找行業常青樹，擁抱龍頭股。

定制家具近幾年發展非常快，不同企業曾經專注不同的領域，有的是衣柜，有的是櫥柜，有的是實木家具，經過幾年的不斷發展，各企業已經將重點放在全屋家具定制上，通過收購子品牌或者干脆引入全新的生產線，將各類型的家具定制和生產安裝統統歸入全屋定制產品中。這其中既有老牌上市企業索菲亞、美克家居、好萊客，又有次新股顧家家居、歐派家居等。得益于企業利潤的快速增長和穩健的基本面支撐，雖然經歷了股災，但部分上市公司股價卻創了新高。縱觀近一年的表現，次新股要好于老股票，特別是部分老股票近半年延續了不斷震蕩調整的走勢，而業績良好的次新股走勢明顯好于缺乏業績支撐、行業排名靠后的股票。由此看來，業績和財務基本面才是衡量該行業優質公司的重要準繩。

一、利潤增速

利潤增長是衡量一家家具企業市場拓展能力、市場占有能力、市場營銷能力以及廣告投放效果的直接體現。在這里我統計了幾家年收入和凈利潤都比較靠前的上市公司，在此僅列舉了5家產品主要銷售在境內且營收相對較高的上市公司，對于產品外銷占比較大的公司沒有涉獵。

上圖中的幾家公司中，歐派家居收入占比最大的是櫥柜，顧家家具是沙發，索菲亞是衣柜，美克家居主要是實木家具，尚品宅配主要是各種定制家具。雖然術業有專攻，但從利潤增速的幅度和穩定性看，歐派家居和索菲亞不僅保持了高增長，增長也相對穩定，屬于第一梯隊。美克家居保持了穩定的增長，尚品宅配近兩年利潤快速增長，需要觀察利潤增長的穩定性。

二、盈利水平

比較企業的盈利水平主要看凈資產收益率（ROE）、銷售毛利率和存貨周轉水平。

以上數據中顧家家居、歐派家居、尚品宅配在上市前后每股凈資產核算翻倍，導致ROE呈明顯下降，不過這并不影響比較。橫向對比，顧家家居、歐派家居、尚品宅配、索菲亞在一個水平線上，歐派家居和顧家家居的ROE顯然更高一些，這也部分反應在股價上。美克家居該數據則不占優勢。

從銷售毛利率數據比較不難發現，家具行業的毛利率是比較高的，這就不同于裝修行業，也是我們為什么選取家具行業進行分析的原因。顧家家居、索菲亞、歐派家居的毛利率沒有美克家居、尚品宅配高，但是參考三項費用（管理費用、銷售費用、財務費用），后兩家公司在營業總成本中的占比卻比較大，直接導致了凈利潤較低，限制了企業的利潤貢獻水平。因此，毛利高的企業需要進一步控制經營成本才能夠切實提升凈資產收益率。

從存貨周轉率數據不難看出索菲亞有較大的優勢，說明企業能較快地實現存貨銷售，顧家家居、歐派家居、尚品宅配相差不太多。美克家居存貨周轉率相對較低。

通過以上一系列數據分析，我們比較了行業內幾家知名企業的利潤創造能力、盈利增長速度、毛利率、存貨周轉率。其中歐派家居和顧家家居在其中兩項數據對比中優勢明顯，鑒于基本面良好的次新股前期漲幅較大，建議投資人在相關股票回調時加強關注。索菲亞在4項數據對比中均不落下風，除了存貨周轉率是第一名以外，其他3項均在前三名且保持了對同業其他公司絕對的優勢。另外，截至去年三季度港資一直在不斷增持，說明機構投資者更關注基本面良好的企業。