退市股重新上市，死灰可復燃？

張俊鳴

有人辭官歸故里，有人星夜趕科場。就在上周三家公司被宣布退市之后，本周有兩家退市到老三板交易多年的公司宣布申請重新上市，其中創智5的前身創智科技在A股停止交易已經超過11年，而長油5的前身長航油運也已經超過4年。以往，退市股尚無重新上市的先例，這兩家退市股申請重新上市一旦獲批，將對沉寂已久的炒殼、炒重組現象形成正面刺激。不過，即使這兩家公司成功回歸A股，也很難形成大面積“死灰復燃”的現象，投資者重倉參與退市股的博弈依然存在較大風險。

重新上市“第一股”呼之欲出

早在2016年，創智5曾向深交所提交恢復上市申請，此后因為未能按時提交回饋意見回復等相關文件而被“中止審核”。經過兩年的準備，創智5再度卷土重來，向深交所提出“恢復審核”的申請。而另一家長油5，則是向上交所提交“重新上市”的申請，二者略有差異。如果創智5的“恢復審核”被受理，則意味著其適用的是新老劃斷前的2012年版重新上市辦法，恢復上市的門檻比較低。

但創智5的恢復上市能否實現也存在隱憂，主要在于其借殼主體天瓏移動的內生性盈利能力受到關注。天瓏移動在2012年沖擊IPO未果，被否的原因正是其嚴重依賴稅收優惠，2018年一季報創智5也同樣存在類似的問題。而反觀長油5，雖然適用2015年版門檻較高的重新上市新規，包括凈利潤、營業收入、現金流、主營業務、高管、實際控制人等都有較高要求，但基本都已實現。如果再考慮到其央企背景和油運行業的龍頭地位，不出意外的話，長油5將會成為重新上市的“第一股”。

退市股難大面積復活

盡管長油5甚至創智5可望今年在A股市場復活，但考慮到目前嚴苛的條件和審查，退市股要大面積死灰復燃并不現實。單單凈利潤一項，要求連續三年均盈利且累計凈利潤超過3000萬元，就已將大部分退市股擋在門外，除了長油5和創智5之外，只有8家老三板公司達標，分別是天創5、大通5、中浩A5、國瓷5、斯達5、粵金曼5、南洋5、華圣5。而絕大部分實現盈利的退市股和長油5不同，大多是通過債務重組、變更主營業務和實際控制人實現，本身的持續經營能力和盈利水平，還需要經過時間的進一步檢驗。因此，在目前嚴格的審核機制下，想要渾水摸魚過關，可能性微乎其微。

這些連續三年盈利的退市股，估值水平并不低，甚至已經和A股同類公司接軌。在此情形下，即使能在A股恢復上市，也很難有持續上漲的機會，更大的可能是短炒一波換一批人套牢而已。以目前恢復上市希望最大的長油5為例，停牌前的最新價格是4.31元，以2017年報每股收益0.0817元計算，市盈率高達52.75倍，而行業相近的長航鳳凰同期市盈率為68倍左右，招商輪船為33倍左右。而從總市值的角度看，長油5目前已經高達216億元，屬于典型的大盤股。高估值加上大市值，長油5的股價已經提前和A股市場接軌，如果恢復上市之后大漲，一步到位、套人在高位的可能性較大。

退市股恢復上市應嚴格監管

現在看到新聞報道才想買入的投資者已經是晚了一步，前面所說的這些有希望恢復上市的退市股大多處于停牌狀態，只有南洋5一只還屬于可交易的品種，但日成交金額一般也只有數十萬元，普通投資者買不到多少股份，其價格漲跌對于賬戶整體收益率的影響并不大。而真正值得關注的是恢復上市之后的股價表現，如果過度高開將會造成股指泡沫，導致股價陷入長期陰跌，成為二級市場投資者的噩夢。類似的案例在以往暫停上市股恢復上市首日屢見不鮮，和長油5行業類似的長航鳳凰，2015年12月停牌兩年之后恢復上市首日暴漲11倍，此后股價連續調整，今年最低價3.01元比當時的高位已經跌去86%。因此，筆者建議，在退市股恢復上市首日，就應當以其在三板最后一個交易日的成交價為基準價，設立漲跌停板，避免股價一步到位暴漲的負面影響。

由于退市股大多是“問題股”出身，不少公司即使實現扭虧為盈，其持續盈利能力也不容樂觀。在此情形下，對于這些公司恢復上市之后的再融資應比照新股上市對待，在恢復上市18個月之內不得進行定增、配股等再融資，讓二級市場投資者有更多時間充分考察公司的盈利能力。惟有如此，才能將炒殼、倒殼的資本玩家擋在門外，讓有真正盈利能力的公司在股市上獲得合理的定價。