動蕩行情，消費為先

童第軼

回顧上半年，美股市場的劇烈波動以及中美貿易摩擦的反復博弈無疑是影響A股市場的最大不確定性因素。一方面，美股市場于1月底見頂后劇烈殺跌，牽動全球金融市場隨之共振，A股市場未能幸免，期間上證指數最大跌幅14.6%。另一方面，從3月份至今，大國之間的博弈反復持續，市場情緒也被反復支配。

拐點已至：估值見底

當前來看，最悲觀的時點或許已經過去。首先，市場對中美博弈的持續已經有所預期，其邊際影響將趨于弱化，市場運行將逐漸回歸自身節奏。其次，從市場自身來看，無論是橫向比較還是縱向比較，估值均已見底。橫向看，當前上證指數滾動市盈率13.9倍，滬深300滾動市盈率12.8倍，作為對比，美國標普500滾動市盈率24.5倍，日本日經225滾動市盈率17.2倍。縱向看，當前萬得全A指數滾動市盈率17.4倍，與2016年1月底上證指數下探到2638點大底時處于同一水平。總體來說，在跌無可跌之后，下半年的市場有望逐漸走出泥濘，但在經濟和貨幣雙雙求穩的背景下，趨勢性向上的力量尚不具備，重心小幅抬升的區間震蕩是大概率事件。

消費之春：大眾品牌崛起

落實到行業上，整體偏弱的市場中并不乏結構性的亮點。基于良好的業績或愈發確定的改善趨勢，年初至今，涪陵榨菜、桃李面包、青島啤酒、白云山等大眾消費領域細分行業龍頭漲幅均超過30%。低線城市、農村市場消費升級疊加品牌渠道下沉，大眾消費品牌的崛起正在成為今年以來的新趨勢。

從增量改善的角度來看，精準扶貧&棚戶改造將帶來大量消費增長。《“十三五”脫貧攻堅規劃》提出：要在2020年實現貧困人口全部脫貧，從扶貧資金支持上來看，2018年國家扶貧資金支出將為12000億元左右。精準扶貧和棚戶區改造使得居民收入差距縮窄，成為消費需求擴擴張的新動能。

從供給端來看，渠道霸權將成為消費類上市公司的長期護城河。線上渠道高增長使得品牌商愿意在天貓、京東要付出高額的推廣費得到一個廣告位，得到一個靠前的排名，同時建立了線上渠道護城河，以保持較長時間內的高增速。線下渠道也正在進行變革，一方面，隨著租金成本提升，逐步開啟供給側改革，向頭部集中;另一方面，部分品牌開始自建銷售渠道，管理水平不斷提高。隨著三四五線城市的消費需求的全面爆發，無論是傳統零售還是新零售，都在全面收割縣鎮市場，加速渠道下沉。

業績+估值，構建高價值組合

從中期的角度看，消費無疑是值得持續關注的領域，但是從行業到公司再到股票需要一個篩選的過程。這里面有兩個核心指標：業績、估值。

業績分三類：強的、一般的、差的。強的如涪陵榨菜、白云山一季報這樣的，明顯超預期，增速同比、環比均明顯上臺階;一般的一如貴州茅臺一季報這樣的，符合預期，在一個較高的平臺保持平穩，二如承德露露一季報這樣的，增速雖不高，但較之前出現了明顯的改善;差的就是那些持續虧損、下滑或明顯低于預期的，如老板電器的一季報。

估值也分三類：高的、合理的、低的。高的如恒瑞醫藥，公司雖好，但市盈率已經70倍了，追高顯然是有風險的;合理的如貴州茅臺市盈率25倍，伊利股份市盈率22倍等;低的如格力電器，市盈率只有11倍，明顯低于同類型公司。

兩者之間，最理想的狀態是業績好、估值低，次之的是業績好、估值合理，或業績一般、估值低，再次是業績一般、估值合理。構建高價值組合，并長期持有，是盈利的關鍵。