銀行股的中長期投資價值在哪兒？

投資銀行股，賺不了急錢，更不可能一夜暴富，投資銀行股的收益主要來自中長期戰略投資。

今年1月底以來，大部分銀行股的最大跌幅在30%左右，市場疑慮重重，銀行股到底怎么了？與其糾結銀行股大跌，不如看看A股市場表現，同期上證指數和滬深300的最大跌幅都在25%左右，A股市場大部分股票的表現，和銀行股差不多。銀行股的調整和整個A股市場的調整是同步的，甚至還比較溫和，如果考慮到去年銀行股總體表現好于各主要指數，那么今年銀行股的調整更是顯得非常正常。

銀行股風險不容小覷

本輪市場大跌與去杠桿、“大小非”減持、大資金撤退、中美貿易爭端、養老金和外資進入等因素疊加不無關系。在A股大跌背景下，當前銀行股投資也面臨一定風險。筆者認為可以歸納為以下幾點：

第一，市場風險。市場資金緊缺的大趨勢下，銀行股和市場同步。

第二，政策風險。雖然去杠桿走過了最難適應的初始階段，現在也有了穩杠桿的要求，并出現了不能為了防范風險制造風險的聲音，但去杠桿、嚴監管的任務仍沒有改變。即使在具體執行和操作上，會更注意時機、力度和節奏。

第三，房地產泡沫風險。銀行貸款的抵押物很多是房地產，銀行貸款去向很多是房地產及其上下游產業，還有很大一部分是地方融資平臺，而地方融資平臺大都是為房地產服務的。一旦房價失穩，哪怕是房價滯漲或地產萎縮，對銀行的沖擊都將是巨大的。

第四，地方融資平臺風險。很多人認為，地方融資平臺貸款余額不多，但是地方融資平臺的資金來源基本還是銀行，只不過為了逃避監管，走了各種通道而已。所以，要警惕某些激進的銀行，突然爆發預期外的危機。

第五，嚴監管。監管新規對銀行業的沖擊是巨大而深遠的，且是長期的。大量非標、表外資產的萎縮和過渡，將嚴重影響銀行的營收和凈利潤，甚至于，一個逾期90天以上貸款劃進不良貸款的要求，對許多銀行都是致命的。

第六，潛在風險。比如，有的銀行為某些經營不善甚至嚴重虧損企業發放過巨額貸款，但是余額很小，感覺風險不大。如果深究，會發現這個銀行為這個企業承銷了巨額的企業債.某些銀行看似和地方融資平臺關聯不多，但鑒于這些銀行和地方的緊密關系，問題肯定不會少。

第七，經營風險。經營風格激進的銀行，存在未知風險；投機取巧的銀行，存在監管風險；單項冒進的銀行，存在平衡轉向的風險；股東特殊的銀行，存在道德風險等。

第八，中美貿易爭端引發的風險。最起碼，一些行業經營困難，必然增加銀行業的不良。

銀行股中長期投資價值

之所以談到銀行股投資的幾大風險，是因為回避風險和掌握安全邊際，是股票投資的首要原則。具體表現為：

第一，房地產并不會崩潰。城鎮化、危舊房改造、獨居等需求背景下，房地產還是個長壽行業。從金融、經濟、社會的穩定考慮，房地產價格不可能、更不允許暴跌崩潰。房地產去泡沫大概率是慢撒氣、軟著陸，甚至未必通過房價下跌實現。當然，局部泡沫嚴重的地區可能會下跌甚至大跌。

第二，地方和國企債務的解決，不可能是銀行自己的事情。這些巨額債務的后面，同樣是巨額的資產，許多還是優質資產。比如鐵路債務，運價提高一些就是暴利資產，現在的鐵路運輸幾乎是公益事業。去庫存、去產能后，煤炭、鋼鐵、建材的債務壓力頓時好轉。

第三，銀行業不良暴露已比較充分。一些主要銀行已把逾期90天以上貸款計入不良，一些銀行財報上可見，采礦業、制造業、零售業的不良率在5%甚至10%以上，可見不良暴露相當充分。一些主要銀行的逾期率、不良率已連續幾個季度觸底企穩好轉，這也是去年銀行股表現大大好于大盤的主要原因，這些目前都還沒有發生大的改變。

第四，嚴監管有利于銀行業長期穩健發展。中短線是危機和壓力，中長期則是巨大的利好，尤其是互聯網金融監管，對銀行業短中長期都是不小的利好。

第五，中美貿易爭端的預期過度悲觀。中美貿易爭端，包括美國對中國的遏制一直存在，只不過有時激烈、有時緩和，其中有危也有機，危機并存。

第六，國家需要穩定的資本市場，尤其是擴大直接融資支持實體經濟，需要一個發展的資本市場。

第七，國家發展離不開金融發展。中國仍然是發展中國家，與歐美相比，國家發展空間很大，銀行業的發展空間巨大。

第八，目前銀行股的估值不說便宜，但至少不貴，比今年的高點已經便宜了30%左右。

如何選擇銀行股

在危與機并存背景下，對于銀行股投資，或可從幾個角度考慮：

1.選擇優秀的銀行股。預期良好、增長確定、不良可控、撥備豐厚、資金青睞、資本充實、經營穩健、抗風險能力強的銀行股。比如歷史上的浦發、興業、招商、民生，去年的招商、工行、建行，至于今年明年誰更優秀，有的預期高估值的還會有高增長，有的預期不優秀銀行的業績能夠咸魚翻身，有的預期股價超跌的能夠反彈，有的預期穩健的銀行具備確定性。

2.選擇便宜的銀行股。這個便宜，不是說當前市盈率低的便宜，而是未來市盈率低的便宜。關鍵看未來一年、二年、三年之后每股收益是否增長，增長多不多，會不會不增長，甚至負增長。所以現在市盈率低的銀行股，未必比市盈率高的銀行股便宜；市盈率高的銀行股，如果未來增長不及預期中的高，也算不上便宜。

3.選擇順應市場、順應監管的銀行股。小微發達的時候，民生賺錢；同業發達的時候，興業賺錢；零售發達的時候，招商賺錢；嚴監管的時候，農行、建行、招商輕松。

總之，投資銀行股，賺不了急錢，更不可能一夜暴富，投資銀行股的收益主要來自中長期戰略投資。

有些投資者，只看財報，不看天氣，明明是嚴監管時代，卻把精力放在思考應不應該嚴監管上。而又有些投資者，很少考慮大資金買入影響，比如當年的民生、浦發、招商，股價超預期上漲和大資金超預期進入是分不開的，甚至是股價上漲的主要原因。甚至有些投資者，看到靜態市盈率低估，卻忽略了市場比你更敏感，低估值必然有低估值的原因。比如不少投資者看到農商行的低估，卻看不見農商行資產質量的巨大風險。

注：作者系雪球人氣用戶，投資A股市場20余年，長期跟蹤銀行股，尤其對農行、浦發研究深入。