“一帶一路”背景下人民幣國際化的測度分析

趙培羽

參考中國人民大學人民幣國際貨幣研究所構建的RII指數指標體系，采用模糊綜合評價法對貨幣國際化程度進行定量研究；通過對人民幣國際化的路徑分析和理論分析確定人民幣國際化的測度；最后根據人民幣國際化指數的計算結果分析人民幣國際化程度低的原因并提出政策建議。

隨著世界經濟、政治格局的不斷深化，人民幣國際化的程度也在日益增加。尤其在2015年中國政府發布《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，人民幣國際化進程加快。

根據中國”一帶一路”官網統計，2017年亞投行成員數增至84個，42個為沿線國家。6家中資銀行在沿線19個國家設立分行、子行、代表處等，中國銀聯卡覆蓋沿線50多個國家、超過400萬商戶和40萬臺ATM。為人民幣國際化提供了良好的實現平臺。投資貿易方面，2017年，中國與”一帶一路”國家進出口總額實現較快增長，達14403.2億美元，占中國進出口貿易總額的36.2%，其中進口總額6660.5億美元，出口總額7742.6美元。通過與沿線國家的貿易往來，逐步形成以人民幣為主要流通與結算職能貨幣的人民幣貿易圈，推動人民幣國際化進程。同時，”一帶一路”的互利性保證沿線國家與中國之間的依存度加深，隨著”一帶一路”進程的推進，對于人民幣計價結算，投資儲備等貨幣職能的需求勢必大大增加。總體而言，”一帶一路”倡議將成為推進人民國國際化進程的重要有效途徑。

在“一帶一路”背景下，人民幣國際化的速度有所加快，通過對人民幣國際化進行測度分析，根據計算結果結合“一帶一路”的背景對推動人民幣國際化提出政策建議。

一、測度變量選取分析

目前，國際上以國際貨幣職能來度量貨幣國際化程度。根據張英梅[1]的研究，國際化貨幣主要具有三項職能，即支付手段、記賬單位和貯藏手段，對于個人來說，國際化貨幣的支付手段主要是貨幣作為媒介用于商品交易支付，記賬單位體現為計價貨幣，貯藏手段表現為投資用貨幣，對政府而言，支付手段體現在貨幣的干預，而記賬單位體現在盯住貨幣，貯藏手段體現為儲備貨幣。

RII指數指標體系[2]是中國人民大學人民幣國際貨幣研究所根據國際貨幣的基本職能構建的衡量人民幣國際化水平的指標，研究所認為，人民幣國際化的國際貨幣功能主要體現在人民幣作為貿易計價結算、直接對外投資和國際債券交易貨幣的職能，因此，參考RII指數指標體系，結合國際貨幣基本職能在個人和政府兩方面貨幣使用的體現，考慮在“一帶一路”背景下人民幣國際化的路徑，對貨幣國際化的測度和指數計算主要從結算職能、投資職能和儲備職能三方面選取指標，結算職能使用BIS每三年公布一次的報告中OTC市場各種貨幣交易量份額替代，投資職能使用BIS報告中利率衍生工具交易份額和國際債券貨幣發行份額代替，儲備職能使用IMF的國際儲備貨幣代替。

人民幣當前的國際化進程還處于待國際化階段，“一帶一路”的建設對推動人民幣國際化的具有重要意義，為了更全面地分析“一帶一路”對人民幣國際化的影響因素，因此選取貨幣國際化程度較高的美國、歐元區及未完全國際化和待國際化的中國、印度等19個國家及2001——2016年的歷史數據，并出于科學、客觀確定各因素權重的考慮，使用熵權法確定各指標的權重。該方法基于歷史數據，根據各指標的變異程度，得到包含信息的熵值，從而計算出相應熵權，即可得到各個指標的權重。最后將權重與各指標占世界的百分比相乘得到貨幣國際化指數。

二、貨幣國際化指數構建

（一）建立決策矩陣

對M年里，對D個評價指標構建決策矩陣，則參與評價的對象集為M=（M1 ， M2，...， M16）指標集D=（D1， D2， D3， D4）評價對象Mi對指標Dj的值記為xij，其中M為2001至2016年各年份，D1， D2， D3， D4分別為OTC市場外匯交易量、OTC市場利率衍生工具、國際債券市場所有發行商發行債券和國際儲備幣種份額，以此形成原始數據決策矩陣X。

X=（xij M×D （i=1，2，…，16；j=1，2，3，4）

（二）標準化決策矩陣

考慮到指標量綱不同會對方案決策帶來影響，因此對決策矩陣進行標準化處理，對指標處理的計算公式為：

（三）計算特征比重

記第j項指標下，第i個評價對象的特征比重為p_ij，則

（四）計算第j項指標的熵值e_ij

當pij=0或者pij=1時，認為pij ln（pij）=0

（五）計算第j項指標的差異系數dj

觀察熵值的計算公式，對于某一項指標Dj， gij的差異越小，ej越大，表明該指標反應的信息量越大。因此，定義差異系數dj=1-ej

（六）確定個指標的熵權

熵值和熵權[3]

（七）計算熵權賦予4項指標不同的權重得出貨幣國際化綜合指數

得到計算結果如下：

從計算的結果看，按照貨幣國際化指數水平的不同，可以將貨幣國際化程度分為三個層次。第一個層次是以美元歐元為代表的完全國際化貨幣，國際化指數大于15%，國際化程度非常高；第二個層次以日元和英鎊為主，雖然實現了貨幣國際化，但國際化程度低于層次一，國際化指數位于5%到10%之間；第三個層次是以中國以及”一帶一路”沿線國家為代表的未完全國際化和待國際化貨幣，國際化指數低于5%，國際化程度較低。從當前世界經濟形勢來看，美國貨幣國際化程度最高，歐元緊跟其后。人民幣自2007年以來，國際化速度不斷加快呈上升趨勢。

三、結論和政策建議

通過對比18個國家的貨幣國際化指數可以發現，美元、歐元等第一層次貨幣的國際化指數一直處于較高水平，“一帶一路”沿線國家盡管貨幣的國際化都有一定發展，但國際化程度依然較低，其中，中國在2007年以后，人民幣國際化發展迅猛，但國際化程度仍遠低于國際化程度較高的美元等貨幣，由于模型中四項指標的熵權一致，因此認為人民幣國際化程度低的原因主要是貨幣國家的四項指標份額較低，說明人民幣的OTC市場外匯交易量、OTC市場利率衍生工具、國際債券市場所有發行商發行債券和國際儲備幣種份額在世界范圍都處于較低水平，而這四項指標又能反映出人民幣在發揮國際化貨幣的三項基本職能方面仍存在不足，因此，從貨幣的三項基本職能出發，得到“一帶一路”建設中推動人民幣國際化的啟示。

第一，從結算職能來看，人民幣國際化可以借助“亞投行”平臺，在”一帶一路”范圍內加強基礎設施投資[4]的支付結算功能和清算功能，同時，在“一帶一路”建設中應注重“一帶一路”沿線國家的貿易交流，加強人民幣貿易投資中的計價結算功能，進一步推動人民幣國際化。

第二，從投資職能來看，應穩妥有序推進資本項目開放，金融市場的雙向開放對人民幣國際化有重要影響，逐漸推動資本項目開放，實現貿易投資自由化便利化，擴大人民幣投資需求，以形成人民幣貨幣慣性，拓展資本市場雙向開放的深度和廣度。由于資本市場風險較大，因此政府要發揮好監管、主導作用，深化金融改革，完善金融體系，構建高效率、多層次、多元化資本市場。提高金融市場抵御經濟波動帶來風險的能力，維持人們對于人民幣投資的持久信心。

第三，從儲備職能來看，貨幣國際化的儲備職能主要體驗在貨幣的安全性和貨幣的保值增值，而實現貨幣的安全和保值增值需要國家強大的經濟實力作為依托，因此經濟發展的是人民幣國際化的基礎，在重視“一帶一路”建設的同時也需關注國內經濟平穩運行，推動經濟高質量發展，為人民幣國際化提供強有力的保障。（作者單位為安徽財經大學）

注釋：

[1]張英梅. 人民幣國際化測度及對策研究——基于Matlab主成分分析[J]. 上海金融，2013（02）：32-37+117.

[2]涂永紅. RII——衡量人民幣國際化真實水平的新指標[A]. .《國際貨幣評論》2014年合輯[C].：，2014：13.

[3]范祚軍，夏文祥，陳瑤雯.人民幣國際化前景的影響因素探究 [J].中央財經大學學報，2017（10）.

[4]林樂芬，王少楠.“一帶一路”進程中人民幣國際化影響因素的實證分析[J].國際金融研究，2016（2）.