退市制度改革亟需完善配套措施

張昌華

7月27日證監會發布《關于修改〈關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見〉的決定》，明確上市公司除構成欺詐發行、重大信息披露違法外，涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為，證券交易所也將嚴格依法做出暫停、終止公司股票上市交易的決定，相關規定自7月27日起施行。退市新規亮相標志A股退市制度的完善和實施步入新階段，即全覆蓋——退市對重大違法情形基本實現全覆蓋，重落實——強化交易所主體責任，明確各相關主體配合做好退市的相關責任。

資本市場建立退市制度，優勝劣汰，是促進結構調整、優化資源配置的一種必須和必要的制度安排，但相當長一段時間來退市制度存在兩個缺陷：一是損失最大、受傷最重的是上當受騙的中小投資者，但他們的權益沒有得到有效保護；二是違法違規的成本太低，退的是企業，虧的是投資者，弄虛作假牟取暴利的違法違規者在經濟上受到的處罰太輕，別墅照住、豪車照開不誤，有的甚至攜款潛逃，逍遙法外。筆者認為，在加大退市制度改革力度的同時，亟需完善配套措施。筆者認為重點應抓好以下四方面工作：

1.落實對受傷害投資者的損失賠償。對欺詐上市的企業，要落實證監會2015年修訂的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第1號——招股說明書》的明確規定：“保薦人承諾因其為發行人首次公開發行股票制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失”，但除了保薦人外，監管部門還應責成發行人、其他中介機構共同對投資人進行先行賠付。對于因其他重大違法違規事件造成公司退市給投資人造成損失的，也應落實違法直接責任人對投資人的賠償責任，真正把保護投資者權益落到實處。

2.完善退市責任追究制。如是弄虛作假欺詐上市，則應處罰上市公司負有行為責任的高管，嚴厲追究其責任特別是經濟責任，不管是在職還是已套現離職，概莫例外，把騙的圈的錢吐出來賠償給投資者；應處罰相關的保薦機構及相關中介機構，主要處罰相關責任人，承擔經濟責任，賠償受損失的投資者；處罰失職的發審人員，對存在尋租腐敗嫌疑的落實終身追責，即使潛逃國外也要通過國際追逃將其繩之以法，促使其盡職盡責認真把關。

3.改革調整罰沒款的處罰和使用辦法。從表面上看，違法主體是企業，處罰企業似乎無可非議。但實際上，真正違法行為的責任人是拿著高薪的企業高管和相關中介機構，現行的處罰辦法對責任人處罰不夠，而使并不知情的廣大中小投資者遭到了實際傷害，不但要承擔股價大幅下跌的損失，而且“躺著中槍”，自己沒違法卻承擔了違法的經濟處罰（企業的錢實質上是投資人的錢），這顯然就違反了立法和執法的初衷，應該從嚴處罰真正的責任人。在罰沒款的使用上，應當將罰沒收入直接或大部劃轉投資者保護基金，專項用于該企業受傷害的投資者的損失賠償。