草甘膦行業集中度提升龍頭股業績彈性增強

秦洪

近期，隨著增量資金的漸漸加倉，A股市場重心出現上移趨勢。增量資金的加倉不僅僅體現在大金融股、大消費股領域，化工板塊細分領域的龍頭品種也有漸漸崛起跡象。如草甘膦板塊的新安股份、興發集團等，在增量資金的加持下，股價重心重新向上。

經濟發展模式改變，提升行業集中度

改革開放四十年來，我國經濟發展取得令世人矚目的成就。但在此過程中，以環境污染為代表的相關問題也日益突出，環保壓力與日俱增。為了保障經濟的可持續性發展，近年來的我國經濟發展模式有了明顯轉變，從追求規模高增長轉向有質量的高增長，由此，環保問題也被提上重要位置，環保要求的大幅提升給高污染產品的相關產業帶來壓力。

以草甘膦為例，其生產工藝主要有甘氨酸法和IDA法兩種。甘氨酸法以甘氨酸、亞磷酸二甲酯、多聚甲醛為主要原料生產，而IDA法以亞氨基二乙酸為起始原料生產。受資源所限，我國草甘膦生產主要以甘氨酸工藝為主。因草甘膦的生產過程會產生大量有機高濃度含重金屬廢水、廢酸等副產物，未經處理的排放會帶來嚴重的污染，造成土壤板結、水體富營養化等一系列生態環境問題。

因此，在近幾年經濟轉型、環保力度明顯增強下，草甘膦產業的環境整治措施迅速落地，直接導致原料端的甘氨酸（主要產地是河北）產能迅速萎縮，影響到草甘膦產業的布局。成品端方面，因現有產能大都分布在長江流域，在當前長江大保護趨嚴的助推下，產能得到進一步出清。而環保趨嚴的壓力對現有積極進行環保投入的龍頭企業而言則是重大利好，因為行業集中度得到了有效提升。目前來看，以興發集團、新安股份、江山股份等為代表的前五位草甘膦龍頭企業，市場份額已占到行業產能的64%。

需求回暖，業績彈性迅速增強

當然，草甘膦行業集中度的提升，不僅僅是環境整治的推力，而且還有資本市場的并購整合的推力。據相關信息顯示，作為草甘膦龍頭企業的興發集團在近年來就加大了產業整合力度，收購了內蒙古騰龍股份。收購完成后，興發集團控制的產能將一躍變為18萬噸/年，占全國有效總產能比接近25%，龍頭地位變得更加穩固。

與此同時，就全球的草甘膦生產格局來說，我國從2007年起超越美國成為全球最大的農藥生產國，孟山都在2008年投資2億美元將自身草甘膦產能擴產20%，并于2010年完工之后就未再進行擴產。目前來看，全球草甘膦產能能否增長主要看中國產能的釋放。但隨著我國近年來環保壓力明顯增加下，我國草甘膦產能預期未來很難再獲得迅速擴張，如此也就意味著全球的草甘膦生產格局將趨于穩定。

從產業發展格局的角度來說，一旦龍頭公司的市場占有率超過20%，前五位企業的市場占有率超過50%，則行業競爭的目的將由以價格獲取市場的模式轉變保價獲取利潤的模式。

更何況，隨著近段時間全球貿易體制的變革，草甘膦的市場需求也有望進一步提升，其背后的原因就在于美國貿易保護主義的抬頭，使得全球的大豆種植中心有望從美國轉向巴西、阿根廷為代表的南美洲，而我國東北的大豆種植面積也有望迅速提升。既如此，隨著草甘膦的市場需求格局的改變，將有利于我國草甘膦行業的需求提升。據業內人士推測，巴西、阿根廷這兩個南美大豆主產國在2018/2019年季的大豆種植面積將合計增長8%。回顧歷史可以看到，2008年和2013年至2014年，正是南美洲大豆收獲面積出現過較快的增長，而這期間恰好也是草甘膦景氣升至高位的時期。若2018/2019年種植季增速能如測算達到8%，則在供給收緊和需求刺激下，草甘膦產業有望攀升至新一輪景氣高峰。

在產能受限而需求預期增強下，對草甘膦的龍頭上市公司來說，業績彈性必然會得到進一步增強。一方面得益于開工率的提升，單位產能的盈利能力也有望隨之提升。另一方面則是量價齊升，更有望帶來凈資產收益率的大幅走高，從而驅動著估值重心迅速上移。而這可能也是近期興發集團等個股持續得到市場增量資金認可的重要原因之一。故在操作中，建議市場參與者可積極跟蹤興發集團、新安股份等龍頭股。