A股今年與2015年的同與不同

胡東輝

歷史不會簡單重復，今年的A股市場與2015年有的一比，同樣遭遇深刻危機，但表現形式和化解危機的方法存在很大的不同。表面看今年A股市場的危機程度沒有2015年那么嚴重，但實際上投資者遭受的創傷比2015年還要重。很多人對今年A股市場的危機程度是認識不足的，甚至還有誤判，有些問題并沒有對癥下藥，因此化解危機的過程可能更長。

今年投資者傷得比2015年重

2015年的A股市場在上半年走了一輪超級牛市，危機從6月中下旬突然爆發，急轉直下，到7月初已不可收拾，千股跌停成家常便飯，市場幾乎在一夜之間流動性枯竭，投資者無路可逃。當時采取的救市措施是國家動用巨額資金直接在二級市場買入股票，這是史無前例的，耗資的規?？涨敖^后。因為市場被傷得很重，投資者惶惶不可終日，所以開始階段托不起市場。隨著資金源源不斷地投入，市場最終被托起，危機逐步化解。

2015年很多投資者雖然遭受重創，但傷得沒有今年重，因為前面剛剛經歷了一輪超級牛市，賺幾倍不稀奇，賺10倍的也大有人在。危機爆發后，很多投資者只是又回到了起點，除了加杠桿爆倉的，大多數投資者的本金基本上都保住了，有的也保住了部分勝利果實。今年就不同了，從1月底開始就一路跌，就在大家都認為跌無可跌的時候，又破位開始了新一輪的下跌。低位殺跌的殺傷力更大，不少投資者在短短半年的時間里損失超過50%。因為不像2015年有上半年的盈利保底，今年是純粹損失本金，所以投資者基本上都跌傻眼了，而且也跌麻木了，很多人都在死扛。

今年與2015年還有一個很大的不同是上市公司大股東的股權質押遭遇空前危機，2015年上市公司大股東的股權質押沒有現在這么多，因此危機爆發后，對上市公司本身的影響不是很大，今年的市場危機更多地表現在上市公司身上。投資者還能死扛，上市公司的大股東卻扛不下去了，如果不化解這個危機，將有一批上市公司因為控股股東的爆倉平倉而成為無實控人、無控股股東的公司，進而產生更大的危機。

化解危機的思路和辦法似同非同

今年的救市沒有采取直接在二級市場大規模買入股票的方式，而是針對上市公司大股東股權質押危機采取定向注資的方式。這個思路與2008年美國金融危機時美國財政部注資高盛、美銀、美林、通用汽車等大公司的思路很相似，但兩者之間也有很大的區別。高盛、美銀、美林、通用汽車等都是大到不能倒的公司，不救它們將產生嚴重后果。雷曼兄弟的倒閉就引發了連鎖反應，是金融危機中倒下的第一塊多米諾骨牌。有了這個前車之鑒，所以美國財政部果斷采取了注資措施。但是今年A股發生股權質押危機的都是小公司，并非大到不能倒，對這些公司注資影響有限，不可同日而語。

今年A股市場的外部環境也與2015年有很大的不同，2015年的A股危機是粗暴去杠桿造成的，與市場外部環境無關。美股當年一直在走牛市上升通道，也沒有中美貿易摩擦的干擾，因此2015年只要解決A股自身存在的問題就可以了。今年A股市場的外部環境比當年嚴峻多了，美股的十年牛市可能走到了盡頭，如果轉而陷入熊市，對A股將構成巨大壓力。中美貿易摩擦的客觀影響也越來越大，A股積弱已久，抗御風險的能力更弱。這些都決定了今年A股面臨的危機并不比2015年小，市場各方對此的認識是不足的，化解危機的力度也不夠大。

從2015年到今年，關于A股市場存在哪些問題一直認識不清，這也是A股市場牛短熊長的根本原因。首先是市場定位，是重融資功能還是重資源優化配置功能？原來誤以為這兩者是天然統一的，所以把加速IPO當成資源優化配置，結果上市了一堆無關緊要的公司，如今出問題的也大多是這些公司，給市場添亂。其次是對市場風險的誤解，認為風險都是漲出來的，對風險也是跌出來的認識不足。采取的監管措施多是限漲不限跌的，現在的事實證明，股價越跌風險越大，大到需要救市的地步。

如果不能從根本上改變思路，還是頭痛醫頭，腳痛醫腳，甚至頭痛醫腳，那是無法從根本上解決問題的。投資者之所以缺乏投資A股的信心，更主要的是因為A股市場中存在一系列不規范的做法，投資者動輒得咎，無所適從。要解決這個問題，任重道遠。