悲觀市場難掩真增長

苗中杰

《紅周刊》：歐菲科技披露2018年三季報，公司2018年前三季度實現營業收入311.46億元，同比增長27.35%；實現凈利潤13.76億元，同比增長34.69%。同時公司預計2018年度的凈利潤變動區間為18.00億元至20.50億元，同比增長120.00%至150.00%，這樣的高增長值得關注嗎？

小徐：按歐菲科技的業績預告計算，公司全年每股收益約在0.66元至0.75元之間，公司動態市盈率約為18～20倍，目前市場情況下屬正常水平，并無明顯低估。值得注意的是2016年和2017年第四季度公司的盈利能力均非常一般，其中2016年四季度公司凈利潤約為1.51億元，扣除非經常性損益后約為0.92億元，而2017年第四季度歐菲科技更是出現了1.99億元的虧損。雖然公司2017年第四季度的虧損是因為公司對部分客戶的應收賬款計提壞賬損失3億元導致，但即使扣除該因素，公司2017年第四季度的業績也僅為1億元左右。

而從本周公司的2018年業績預告來看，2018年第四季度公司的凈利潤可達4.24億元至6.74億元，雖然這其中仍可能包含非經常性損益因素，但與此前兩年相比較，公司盈利最差的第四季在今年出現了非常大的改觀，這是非常值得留意的一個信號。

《紅周刊》：為何歐菲科技今年的盈利能力能有如此大的改觀呢？

小徐：歐菲科技的業務主要分為兩大板塊，光學光電和智能汽車。光學光電板塊包括三大業務：光學產品、觸控顯示產品和傳感器產品，智能汽車板塊包括HMI、ADAS和車身電子。上述業務之中，光學產品是公司最主要的收入及利潤來源，歐菲科技的光學產品為微攝像頭模組產品，如今手機中的拍照功能已成為僅次于通訊之后的第二大功能配置，近些年在手機攝像頭模組產品像素持續提升的同時，雙攝也變成了一大賣點，在今年的新品手機上，幾乎每一部手機都已經變成了雙攝，隨著微攝像頭模組產品像素持續提升和雙攝訂單的平穩快速釋放，歐菲科技業績自然水漲船高，而這樣的增長仍將持續。

《紅周刊》：微攝像頭模組產品目前是歐菲科技最重要的利潤支柱，那么公司其他的產品又如何呢？

小徐：歐菲科技除微攝像頭模組產品外，值得一說的是傳感器產品，而該產品值得說的并非是盈利能力提高，而是其明顯下滑。

《紅周刊》：明顯下滑還值得說，我有些聽不懂了。

小徐：歐菲科技傳感器產品中包含光學式和超聲波指紋識別模組等產品，前些年手機產品興起了一股指紋識別熱潮，但隨著去年iPhone產品取消指紋識別采用Face ID之后，手機解鎖開始進入刷臉時代，傳統的手機指紋芯片市場隨之遇冷。

人臉識別技術作為一種方便的生物識別技術的興起，可能會導致指紋識別被取而代之。2016年歐菲科技的傳感類產品收入一度高達69.35億元，2017年下滑至52.96億元，而2018年上半年公司的傳感類產品由上年同期的29.54億元大幅下滑至19.70億元，該項產品營業收入大幅下滑，盈利能力大不如前，這成為歐菲科技一個重要的減分項。但在傳感類產品快速下滑的情況下，歐菲科技整體業績及收入不降反升，這說明目前公司其他業務的增長，對沖傳感器產品下滑的負面影響綽綽有余。也就是說公司隱藏的風險實際上已經解除，這就是該項業務下滑，卻值得關注的意義。

《紅周刊》：傳感器產品的下滑，實際上襯托出其他業務更高的增長速度，目前歐菲科技動態市盈率雖然算不上很低，但其發展前景確實值得關注。本周魯陽節能也公布了業績預告，公司預計2018年度的凈利潤為27787.67萬元至34200.21萬元，與上年同期相比變動幅度為30%至60%，但是股價不升反跌，這又是為什么呢？

小徐：按業績預期計算，目前魯陽節能的動態市盈率僅為10～12倍左右，公司股價之所以不升反降是因為目前市場悲觀認為公司的業績增長不能夠持續。實際上魯陽節能主營耐火材料，同行業上市公司主要還有濮耐股份，北京利爾，瑞泰科技等公司，上述公司之中除瑞泰科技因非經常性損益同比大幅減少，預計2018年業績下滑之外，北京利爾預計2018年凈利潤同比大增80%～120%，濮耐股份預計2018年凈利潤同比增長950%～1000%，對這樣的行業整體大幅增長的公司，值得關注。