白馬股補跌，堅持還是減持？

陶丹

隨著一系列救市利好的出臺，A股在持續調整之后終于露出了“政策底”的曙光。但在本周的震蕩過程中，部分白馬股卻出現了力度較大的調整，典型如一直表現抗跌的白酒股，在本周二（10月23日）成為引領大盤調整的領跌品種，通達信軟件編制的釀酒指數全天重挫7.23%，遠超當天上證指數2.26%的跌幅。其中，被視為價值投資旗幟的貴州茅臺更是大跌7.40%，上一次出現如此巨大的單日跌幅還要追溯到2015年8月24日。劇烈的調整對持有白酒股特別是高位翻多買入的投資者來說，是比較難受的一件事情，但從市場板塊輪動的角度看并不是壞事。

在熊市調整周期中，最抗跌的板塊出現大幅補跌，往往意味著市場進入底部最后構筑的過程中，拐點就在不遠處。而白酒板塊正是此輪A股調整最堅強的堡壘，以白酒行業的指數基金——招商中證白酒分級基金為例，2015年6月5日至今年10月23日，累計凈值增長了51%，而同期上證指數則下跌了48%，二者差距接近100%（見附圖）；而在今年6月中旬，招商中證白酒分級基金相比三年前上漲接近110%，不僅無懼熊市調整，還取得了令人驚艷的投資績效。這其中固然有白酒股業績穩步成長的因素，也和大盤調整中部分資金抱團取暖有關。如今，白酒股經過大幅上漲之后，估值已經不占優勢，龍頭品種貴州茅臺的動態市盈率超過25倍，幾乎比滬深300指數成分股的平均估值高出將近一倍。隨著其它個股跌出投資價值，具備更好的性價比，白酒股堅挺的股價也經受越來越多的考驗。而伴隨著市場“政策底”信號越發明顯，圍繞股權質押排雷、解決民企融資困難等利好的出爐，對此前超跌的券商股、小盤股構成了利好，也對此前在白酒板塊中抱團取暖的資金構成一定的吸引力，導致其中部分資金流出，選擇性價比更高的投資機會。

另一方面，最抗跌的板塊出現補跌，也意味著市場所有板塊都完成一輪循環下跌，調整充分、跌無可跌，此后自然是逐步筑底，等待向上拐點的出現。A股歷史上類似的例子并不鮮見，如2005年6月股指見底前，此前表現抗跌、股價遠超2001年6月高點的港口板塊，都出現了一輪明顯的補跌，大家可以去翻看當時港口股的走勢，如上港集箱、鹽田港、深赤灣、天津港等。當時中國加入世貿組織不久，對外貿易量快速上升，港口板塊因此出現了業績快速增長，成為熊市中大批資金集中持有、抱團取暖的對象。如今的白酒股，正和2005年的港口股有異曲同工之處，都是因為基本面優秀而受到機構資金的青睞。因此，現在白酒股的補跌，大概率將是2005年港口股補跌的翻版，都是熊市臨近尾聲的信號，投資者不僅無須恐慌，反而應當樂觀看待。

而對于持有白酒股的投資者來說，則是比較尷尬的時刻。一方面，熊市走向尾聲迎來向上拐點自然是好事，但白酒股在補跌之后何時重返高位則有諸多不確定性。如果業績沒有超預期的發揮，即使未來大盤熊轉牛，此前已經超漲的白酒股也未必能跑贏大盤，反而是需要一定時間來消化獲利盤和較高的估值。除了白酒板塊之外，一些仍然在高位堅挺、估值不算太低的白馬股也存在補跌的壓力，比如上海機場、海螺水泥、中國國旅、長江電力等，如何處理手上這些白馬股，是堅持還是減持成為一個難題。

筆者認為，這些超漲的白馬股，存在橫盤整理的需求，特別是在估值已經達到甚至超過境外同行業公司的情況下，指望其繼續大漲是很困難的事情。更大的可能是，通過震蕩整理，讓股價暫時停下腳步，等待業績增長跟上來。因此，持有此類白馬股的投資者，不妨適當減持，換入股價尚在底部的其他行業的白馬股，如銀行、煤炭等板塊，尋求更高的性價比。

此外，一些投資風格比較穩健、重倉持有白馬股的基金也可以作為調倉換股的重要對象。將一些高位白馬股的倉位換到這些基金，相當于均衡買入一籃子白馬股，可以有效降低補跌風險。特別是目前不少定期開放、尚處于封閉期的基金，存在一定的折價，更是換倉買入的好機會，比如中歐恒利、東證睿澤、東證創優等。

從長期的角度來看，白馬股仍然是境內外機構投資者配置的主打，一輪牛熊循環下來跑贏績差股、題材股也是大概率的事情。因此，投資者在面對高位白馬股補跌的時候，可以考慮適當減持，但仍應當堅持長線價值投資的風格，通過白馬股內部持有比例和工具的調整，實現長期穩健的獲利。