有色金屬 從周期的波動看金價的運行

根據國際貨幣基金組織最新預測，明年全球經濟增速將下調至3.7%，全球經濟增速放緩腳步較快，企業盈利前景拖累股票市場，疊加中美貿易戰等不穩定因素，黃金作為重要的避險資產價值凸顯。

黃金股票已成為黃金資產配置的重要部分。主要原因：1）很多投資者對股票的投資意愿強于黃金；2）黃金股票的長期表現強于黃金實物；3）2011年至今，金價跌幅約32%，倫敦金和FT指數均跌超70%，倫敦金、金價和FT、金價跌至歷史最低點，未來反彈空間大。

價格預測：1）未來三年全球經濟增速調整，通脹水平上行，投資需求支撐金價穩步增長；2）美國資產負債表縮表和加息預期對黃金價格的壓制不斷弱化；3）資本市場泡沫化，美國權益資產居于高位；4）地緣政治仍存在不確定性，尤其是中東局勢及中美貿易戰等，可能會觸發投資者避險情緒。我們預計：未來三年金價或將開啟持續震蕩上行趨勢，2019-2021年均值分別為1320美元每盎司、1430美元每盎司、1480美元每盎司。

投資策略：當前行業內公司估值處于低位，首次覆蓋黃金行業并給予“強于大市”評級。建議從以下角度選擇上市公司：1）上游資源稟賦；2）產業結構優勢明顯；3）具備國際化擴張、持續盈利能力。綜上，結合公司估值我們推薦紫金礦業、山東黃金及銀泰資源。 （中信證券）