匯豐控股有望成CDR頭單 利好A股銀行股

則剛

就在青島海爾宣布D股上市不久，外媒也發布消息稱匯豐控股（0005）將于年底通過CDR在內地發行。如果成真，這將是滬倫通機制下的首發項目，匯豐控股登陸國內資本市場的細節和時間還未知，不過按照早前滬倫通年底開通的安排，發行CDR的時間也應該不遠，但滬倫通的投資者要求可能高于深港通和滬港通，散戶很難直接嘗到首只CDR發行的味道，但匯豐控股作為港股標桿，進入內地資本市場也有望刺激銀行板塊價值重估。

提升銀行板塊整體估值

DR是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證，不涉及新股發行，例如騰訊控股也在美國采取ADR方式掛牌。如匯豐成功掛牌A股，由于市值較大，可能提振整體金融板塊。

匯豐控股的PE（TTM）為16倍，以此為錨，A股大部分銀行估值偏低。A股銀行指數平均PE不到7倍，28只銀行股過半跌破凈資產，不過股息率略低于匯豐，四大行中股息率最高的是中國銀行、為4.7%。而港股上市的內銀股股息略高，譬如交銀H股股息為6.2%。

不過考慮到通過港股通投資港股需要繳納20%的紅利稅，因此兩地銀行股的稅后實際股息率其實是基本持平的，主要差別就是估值。假設按照匯豐PE倍數的一半進行估值，銀行板塊市值也可以提升10%以上，甚至帶動滬指整體上升。

或助力化解獨角獸基金困境

除了提振銀行股外，匯豐發行CDR還由其他好處。由于前期發行的6支“獨角獸”基金投資范圍僅限定于回歸A股的科技類公司，但受政策變動影響，目前只能持有銀行存單。

就發行數量來說，假定匯豐控股的CDR規模是總股本3%，匯豐控股目前市值1.25萬億港元，3%意味著需耗資300多億元人民幣。獨角獸資金總規模約1100億元，恰好能滿足資金缺口。而且匯豐控股的股息率高達6%，遠超國內國收類產品。當然獨角獸基金是否參加滬倫通模式下的CDR發行，還有待政策明朗化。

提升A股公司治理水平

匯豐控股在內地掛牌，也有望帶動A股公司改善治理，特別是在信披以及中小股東保護上，有很多值可供借鑒之處。匯豐除了披露年報及定期報告外，還會發布IFRS和GAAP的會計差異報告、優先股報告以及員工激勵計劃，披露信息量多于A股公司。對比小米發行CDR前被證監會“84問”，匯豐控股的信息透明度可見一斑。

也正因為如此，匯豐控股每當股價出現大的利空時，多數情況都能迅速反彈。除了業績因素外，其全面及時的信披體系、對投資者的高度透明，也有助于消除信息不對稱，熨平股價波動。

存在套利機會

如果匯豐控股CDR成功，可能會出現跨市場套利機會。由于歷史原因，港股和倫敦市場的關聯度很高，倫敦投資者中流行的一個策略就是，臨近周末前，待港股收盤后、視港府政策發布而在倫敦市場買入相關標的。此前匯豐控股也在美國發行了ADR，由于時區關系，ADR與港股標的也會互相影響。也有觀點認為匯豐控股發行CDR會有抽血效應，其實大可以不必擔心，匯豐控股的一手數量只由400股，本身就會分流一部分投資者。而CDR更適合機構投資者和的職業投資者，這些專業投資者更關注四地市場價格的套利機會。

筆者還注意到，目前平安資管持有匯豐控股6.17%的股份，是第2大股東。按照新的IFRS會計準則，該持股應劃分為以公允價值計量、且變動計入其他綜合收益的金融資產，短期股價波動并不影響當期損益（除非出售），平安資管的目的更多是獲得股息。因此從“影子股”的角度參與匯豐控股的CDR行情并不容易。