多角度研判A股 或處于接近歷史大底的熊末階段

馬曼然

在上期文章中（參見第64期《紅周刊》），我們主要從技術角度研判本輪熊市周期的可能結束區域。這次我想更多地從估值層面來研判A股接近歷史大底的可能性。

歷史上，A股曾有過2005年的998點、2008年的1664點和2012年的1849點三個歷史大底。在三個大底的歷史低點上，相關主流指數的估值也均創出同一水平線上的低點。那么，當前的估值水平距離歷史大底還有多少距離呢？

從滬深A股綜合市凈率波動圖（圖1）來看，歷史上前三次低點對應的底部估值分別是1.61倍、1.98倍和1.57倍，而目前的底部估值為1.60倍，顯然是處于歷史底部水平的。

從深A股市凈率波動圖（圖2）來看，歷史上前三次低點的數值分別是1.61倍、1.92倍和2.05倍，目前深A的市凈率為2.17倍。那么，深A股指數的底部市凈率為什么會逐年提高呢？原因就在于這些年深圳市場上的很多新股主要集中于新興產業，因此在指數成分構成上，與過去周期性產業居多的情況有區別的。當前深A股2.17倍市凈率相比2012年的底部市凈率2.05倍略高，如果最終底部估值依然符合底部逐步抬高的歷史趨勢，那么當前深A市凈率繼續向下的空間就非常有限了。

有別于深市的是，滬A股沒有包括中小板和創業板個股。滬A股市凈率波動圖（圖3）顯示的歷史上前三次滬A股指數市凈率的底部數值分別是1.61倍、1.99倍和1.29倍，目前數值為1.38倍，比前兩次低，比最近一次高，也處于歷史低位的極值。按照1.29倍的極限值，目前滬A股指數市凈率的向下空間也不過7%左右。

從中小板市凈率波動圖（圖4）來看，中小板市凈率歷史三次低位數值分別是2.34倍、2.2倍和2.3倍，而目前只有2.44倍。如果按照歷史規律2.2～2.3倍是底部的話，當前向下空間也只有5%～9%之間。

從深A股市盈率波動圖來（圖5）看，深A股指數的市盈率歷史上的三次底部數值分別是16倍、14倍和18倍，目前是22倍。這個數據比歷史數值高，但市盈率的底部不如市凈率穩定，往往數值差異較大。尤其是深A股近些年的指數構成越來越偏向新興產業個股，因此底部數值有大幅提高的趨勢，上兩次的底部就是由14倍抬高到18倍，因此，這次底部數值也會大概率體現出抬高的趨勢。

因為這些年擴容了大量的中小板和創業板股，而這些個股的總體估值遠高于傳統產業藍籌股，所以這次底部的市盈率數值應該會高于18倍。如果設定合理數值在20倍左右，那么該指數繼續向下的空間也不到10%。

從滬A股市盈率波動圖（圖6）來看，滬A股指數市盈率的歷史三次底部的數值分別是16倍、14倍和10倍，目前是13.3倍，低于前兩次，高于最近一次，總體也處于底部區域，但不具備太多的短線指導意義。

總體而言，從滬深A股整體的市盈率和市凈率角度看，目前的估值水平已經處于歷史低位，且已經處于歷史三次大底的水位線上。這個現象意味著什么呢？首先，這說明我們將看到的底部不是一個小級別底部，而是類似歷史三次大級別的底部，未來等待我們的很可能是大牛市周期。其次，從短期角度看，或許市場還有一些可繼續下跌的空間，但整體上，滬深A股指數繼續下跌5%～10%后，估值水平將創出歷史極值。因此，我認為如果不發生大的影響經濟周期的事件，中國股市將迎來重要的大底，投資者還請拭目以待！