逆向思維看待板塊超跌 部分主題行業基金配置價值顯現

王驊

近期，受市場風險偏好走低影響，市場在2700點中樞震蕩，缺乏趨勢性機會。但公募基金上月密集披露的半年報顯示，在權益類基金整體倉位小幅下降的同時，醫藥、食品飲料、家電等行業卻獲得機構逆勢增持。

其實，階段性的超跌是配置具備價值和成長優勢標的的最佳時點，間接也帶來行業主題基金的布局良機。若投資者選擇布局超跌行業主題基金時，可以抓住兩條主線：首先是前期跌幅較大的、且之前有資金明顯關注的藍籌板塊，例如家用電器、白酒等；其次就是股價彈性更優、有可觀前景的主題板塊，例如醫藥等。

家用電器深度調整，龍頭效應凸顯

2017年，低估值白色家電龍頭業績高增長疊加估值修復，實現戴維斯雙擊；但是今年以來，家電板塊跌幅超過26%，在大盤快速回調中個股大面積殺跌；近期該板塊跌幅更進一步擴大，8月家電板塊表現較差，其是申萬28個子板塊中下跌最多的板塊，跌幅達到12.15%。受到板塊下跌的影響，相關主題基金也大幅下跌，今年以來，多只重倉家電行業個股的基金跌幅都較大，銀華消費主題分級、申萬菱信新經濟、廣發高端制造等基金今年跌幅超過30%。

2018年上半年，整個申萬家電板塊家電行業實現收入5905億元，同比增長16.12%，實現凈利潤417億元，同比增長23.46%。在消費升級的大背景下，家電產品均價持續提升，同時今年原材料價格維持穩定，使得家電企業盈利能力有所增強。從估值的角度來看，家電行業2018年的預測PEG水平為0.91，估值水平和預期盈利增速較為匹配，行業配置性價比依然突出。此外，去年以來價值投資的思想深入人心，價值和基本面成為投資的核心邏輯并未改變。市場持續關注企業盈利以及內生增長，重視安全邊際，低估值的價值龍頭預期仍可能在反彈中脫穎而出。

從基金層面看，2017年基金重倉家電比例迅速回升，創2010年以來新高，基金重倉股繼續向優質白電龍頭集中，而今年公募基金對家電龍頭依舊比較青睞，格力電器和美的集團分別占據上半年基金重倉股票市值的第四和第五位。此外，二季度部分家電股基金重倉占比較高，例如華帝股份、榮泰健康、奧佳華等公司，基金重倉持股占流通股比例分別達到28.76%、20.18%、19.48%。基金重倉繼續增持了蘇泊爾、青島海爾、奧佳華等股票，分別增持1306萬股、9050萬股和608萬股。格力、美的等龍頭幾乎是消費類基金的標配，而去年表現出色的基金，例如易方達消費行業、鵬華消費優選、匯添富消費行業等，都保留了對家電板塊的配置。

但是，家電板塊今年一季度就開始下跌，公募基金對家電配置力度不減可能主要因為：家電行業由于基本面相對穩健造成業績確定性較高；如果市場環境和流動性有所改善，市場的活躍度將有所提高，部分業績和估值匹配性好的藍籌股的投資機會可能顯現；當前市場風險偏好繼續降低，家電龍頭配置性價比更加突出等等。對于投資者來說，不妨關注上述主要配置行業龍頭的消費主題基金。

醫藥股上演過山車，

細分行業基金良莠不齊

今年上半年，醫藥基金一路走高，但是進入下半年不久，醫藥板塊頻頻受到“黑天鵝”沖擊。板塊的大幅回撤不僅讓醫藥醫療基金從年內收益排名中“退步”，更有基金收益由正轉負。數據顯示，今年初至6月30日，在11只醫藥主題基金中，87只取得了正向收益；然而截至9月11日，獲得正收益的醫藥主題基金僅剩了35只，且其中有8只為QDII基金，下半年以來跌幅超過10%的主題基金達到76只。

醫藥板塊細分眾多，從二季報看，主動管理的基金一般持股偏好并不明顯，被動指數基金則主要跟蹤醫療和醫藥兩類指數為主。從上市公司的半年報看，考慮到細分行業，醫藥板塊內部還是存在業績分化，生物制品、醫藥流通及醫療器械三個子行業上半年收入增速分別為44.21%、16.76%和22.32%，上半年歸母凈利潤增速分別為45.77%、21.00%和18.21%。但是從基金業績上看，重倉生物制品的基金下半年跌幅較大：匯添富醫藥保健重倉的安圖生物和海利生物下半年分別下跌27.37%和47.49%，基金下半年跌幅也達到16.90%；工銀瑞信前沿醫療下半年下跌16.72%，其二季度重倉股中也出現了三諾生物和麥克生物的身影。被動指數方面，上半年醫療行業的表現更好，復制中證醫療指數和滬深300醫療衛生指數的基金表現強勢，偏向大盤的指數基金表現強于中小盤基金；但是在下半年的普跌行情下，醫療和醫藥指數基金平均跌幅均超過了10%。

雖然下半年醫藥基金普遍表現不佳，但是在負面事件利空出清后，還是存在配置價值的：首先在中美貿易戰的背景下，內需驅動更大的板塊可能所受影響更小，因此企業盈利提升，估值重回低谷的醫藥板塊還是有較好的長期投資前景；其次中國醫企以仿制為主，研發風險較低，但行業技術壁壘高，可防御性強。但是整個板塊中除了醫藥銷售、醫療服務等細分行業與生活密切相關外，醫療器械、生物制品等都是專業性較強的領域，而投向不同細分領域的基金今年以來表現出很大的差異，投資者選擇基金時還要注意具體的重倉股情況。

估值到底疊加回歸理性

地產主題基金可能迎來轉機

除了上述的家電和醫藥板塊，地產估值同樣回落明顯，整體股息率甚至接近銀行理財產品的收益率。萬家宏觀擇時多策略、萬家新利和光大中國制造2025等重配地產的基金在年初曾經盛極一時，但地產板塊在多項調控下持續下跌，以上3只基金近六月分別下跌21.09%、23.28%和28.24%。業績壓力導致光大中國制造2025在二季度還主動減少了地產股的配置，倉位從一季度的58.13%降至37.62%。

今年下半年，中國恒大、萬科A、保利地產、新城控股等地產龍頭的漲幅紛紛跑贏同期大盤指數。此外，地產行業正逐步回歸理性，上半年搖號搶房、土地拍賣不斷飆升等現象都逐漸停息，但是因為需求較大，地產行業本身還是具備強大的韌性。地產行業龍頭效應顯著，板塊二八效應明顯，雖然未來銷量、房價會略有降溫，但優勢地產公司如招商蛇口、保利地產、萬科、金地集團的銷售還是有望保持顯著增長。基本面回歸理性，將利好在過熱階段股價已暴跌的優質地產股。

外資和養老金等長期資金正在加快布局權益市場。因此，從中長期角度看，A股市場仍具有較好的配備價值。在宏觀經濟平穩的背景下，雖然市場在各種悲觀預期沖擊下導致階段性超跌，然而較低的絕對估值水平恰好為價值投資者提供了不可多得的進場良機。就短期而言，家電、醫藥等行業存在配置價值，但在選擇具體基金產品時也需要考量行業自身的特點以及基金具體持倉情況。