關注液晶面板上游行業的快速增長

苗中杰

《紅周刊》：鵬翎股份擬12億元購買河北新歐汽車零部件科技有限公司100%股權（以下簡稱“新歐科技”），根據業績承諾，新歐科技2018年度、2019年度、2020年度扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于8000萬元、10000萬元、12000萬元，業績預期看似不低，此次12億元的收購是否真的物有所值呢？

小徐：一項收購是否物有所值全靠數據說話，新歐科技主要從事汽車全車密封條業務，2017年其凈利潤為5087.47萬元，按12億元收購價格計算市盈率約為23.59倍，扣非后新歐科技2017年凈利潤為6542.81萬元，收購市盈率約18.34倍。上市公司之中與新歐科技主業最接近的是浙江仙通，其2017年每股收益約0.63元，目前市盈率約為19.2倍，其市盈率與新歐科技接近，通常情況下上市公司收購資產的市盈率都會遠遠低于二級市場，因此新歐科技的收購價格是否合理不言自明。

《紅周刊》：但是新歐科技未來的業績預期較高啊？

小徐：除浙江仙通外，如中鼎股份、貴航股份等均從事汽車密封業務，但從2018年半年報來看，與新歐科技主業類似的同行業上市公司的汽車密封業務無論收入還是毛利率均無明顯增長跡象，新歐科技未來的業績大幅增長底氣又是從何而來的呢？這還需公司給予詳解。

《紅周刊》：即便如此，本次交易前，鵬翎股份2017年度和2018年1-6月的每股收益分別為0.35元和0.15元，根據上市公司備考審閱報告，本次交易完成后，鵬翎股份2017年度和2018年1-6月備考基本每股收益分別為0.42元和0.21元，此次收購還是會提升上市公司的每股含金量吧？

小徐：你說的確實沒錯，但此次收購最令人疑惑的恰恰在此，據鵬翎股份稱，公司2018年上半年實現凈利潤5372.85萬元，而新歐科技2018年上半年實現凈利潤3909.67萬元，假設年初時收購已完成，根據上市公司備考審閱報告，鵬翎股份2018年上半年的凈利潤將達到9282.52萬元。

《紅周刊》：5372.85萬元加上3909.67萬元，得出9282.52萬元沒錯啊？

小徐：請注意此次收購現金對價為72000萬元，截至2018年6月30日，鵬翎股份的貨幣資金僅有6470.01萬元，即使加上結構性存款及銀行理財等總額也不過為36903.42萬元，也就是說此次收購公司需要向銀行借款約3.50億元，由此將產生高額的財務費用，扣除財務費用后，公司2018年上半年的凈利潤還能達到9282.52萬元嗎？

此次收購能夠提升上市公司的盈利能力不假，但目前汽配行業上市公司之中市盈率在15倍以下的有25家以上，市盈率在20倍以下的上市公司近40家，此次收購的價格是否合理有待商榷，收購之后鵬翎股份業績提升的幅度究竟有多少也存在變數。

《紅周刊》：本周博天環境收購高頻環境獲批，高頻環境主業為提供一體化水處理系統解決方案，看似普通，但其行業下游客戶為集成電路（IC）、新型顯示器件等高端制造業，這樣的收購是否與眾不同呢？

小徐：高頻環境的水處理業務確實與眾不同，但此次收購的業績承諾為收購標的2018年、2019年和2020年凈利潤合計不低于13800萬元，由于此次收購為高頻環境70%股權，即平均每年約3220萬元的收益，對目前總股本超4億股的博天環境而言還略顯少些。

另外，雖然此次收購已獲批，但此次收購的發行價格為19.03元/股，而目前博天環境的股價不足16元，如公司股價不能提升，此次收購仍有失敗的可能。不過無論此次收購成功與否，收購報告中有一段話還是值得重視的。

《紅周刊》：哪句話？

小徐：液晶面板行業作為中國制造業重點關注的領域，將迎來全速發展期。2017年我國內陸進行液晶面板投資或建設的生產線就達到13條，其中涉及7條8.6代以上高世代 TFT-LCD面板生產線和5條第6代柔性AMOLED生產線，總投資規模高達4，477.28億元。雖然國內面板產能占到全球總量的三分之一，但是國內企業產品結構以中小尺寸面板為主，導致營收水平總體偏低，鑒于此，未來國家會繼續加大高世代生產線建設投入，新型顯示產業仍將高速增長。

《紅周刊》：這句話的意義何在？

小徐：你不妨翻看一下和液晶面板上游的模組組裝設備及系統檢測等上市公司的半年報，幾乎清一色的增長，液晶面板上游行業是未來可以關注的重點行業之一。