“內(nèi)憂外患”考驗(yàn)A股政策底

玄鐵

最近，一系列非常規(guī)救市組合拳出手，主基調(diào)是紓困和治市雙管齊下，滬綜指未能應(yīng)聲暴漲，近期重回震蕩尋底格局。中長(zhǎng)期來(lái)看，政策托底意圖是拆解金融風(fēng)險(xiǎn)，而非夯實(shí)股市泡沫，更不是重回2015年的所謂“國(guó)家牛市”泡沫。

大盤(pán)股為何不漲？

在始于10月19日的本輪反彈行情中，大盤(pán)股和小盤(pán)股板塊指數(shù)冰火兩重天。截至11月29日，大盤(pán)股指數(shù)僅比10月19日最低位漲1.7%，市盈率為10倍。小盤(pán)股指數(shù)則大漲25%，市盈率高達(dá)83.5倍。

上漲25%！這意味著小盤(pán)股指數(shù)在技術(shù)上已進(jìn)入牛市。究其根源，一是過(guò)度超跌帶來(lái)的“死貓?zhí)毙星椤：蜌v史高位相比，該指數(shù)最大跌幅達(dá)71.7%。二是拯救民企政策緩解了績(jī)差股仙股化憂慮。三是證券監(jiān)管松綁延伸至再融資、回購(gòu)、市場(chǎng)交易行為等領(lǐng)域，一度坐壁上觀的游資卷土重來(lái)。最為關(guān)鍵的因素是，當(dāng)下仍是存量市場(chǎng)，熱炒小盤(pán)股+超跌概念更符合游資的短炒策略，通過(guò)高換手率和高振幅，實(shí)現(xiàn)割韭菜收益最大化操作迅捷化。

至于大盤(pán)股緣何原地徘徊，則是“內(nèi)憂外患”所致。無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)增速還是企業(yè)盈利預(yù)期，都在轉(zhuǎn)差。多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在6.3%—6.5%，較今年有所放緩。10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)3.6%，增速為今年3月以來(lái)最低。類(lèi)似數(shù)據(jù)使得藍(lán)籌權(quán)重股上漲乏力，上證50指數(shù)四季度下跌約8%，大型機(jī)構(gòu)資金仍在離場(chǎng)。

更大的“外患”在于美股大概率進(jìn)入熊市，或令A(yù)股雪上加霜。據(jù)德銀統(tǒng)計(jì)，截至2018年11月中旬，華爾街所有資產(chǎn)類(lèi)別表現(xiàn)是近100年來(lái)最差的一年，超過(guò)90%以上資產(chǎn)類(lèi)別出現(xiàn)負(fù)收益。本周，美股牛市龍頭指標(biāo)納指的50日均線近3年來(lái)首次跌穿200日均線，形成死亡交叉，是短期動(dòng)能快速惡化的信號(hào)。

制度熊市弱化流動(dòng)性溢價(jià)

垃圾股炒作死灰復(fù)燃，小盤(pán)股指數(shù)暴漲，制度熊市有所緩解。創(chuàng)投、券商和虧損股等熱門(mén)板塊上漲，從本質(zhì)上是去殼化監(jiān)管政策暫時(shí)性回?cái)[所致。

績(jī)差題材股炒作曾是A股散戶市的標(biāo)志之一，全流通和注冊(cè)制則是其終結(jié)者。2007年10月16日出現(xiàn)6124點(diǎn)是A股全流通牛市的巔峰。當(dāng)日，滬市A股流通市值僅為6.09萬(wàn)億元，不到總市值23萬(wàn)億的三成。滬市當(dāng)日估值為71.44倍，單日換手率達(dá)3%，這歸因于流動(dòng)性溢價(jià)，亦為散戶市紅利。截至今年11月29日，滬市A股流通市值達(dá)23.7萬(wàn)億元，占滬市總市值的七成以上；當(dāng)日11.4倍的市盈率和0.44%的換手率，預(yù)示散戶市特征萎縮，游資炒作僅能支撐短期和局部行情。

明顯的例證是，滬市和創(chuàng)業(yè)板的單日成交額，均已回到10月19日行情啟動(dòng)前的低迷狀態(tài)。最近4個(gè)交易日里，深滬融資余額連續(xù)遞減，單日余額為年內(nèi)極低水平。顯然，政策利好未能吸引場(chǎng)外資金加盟，場(chǎng)內(nèi)資金亦在逢高減持。

本周港強(qiáng)滬弱的格局，或許是A股救市效應(yīng)失靈的縮影。所謂的政策底短期或難成市場(chǎng)鐵底。

紓困式減持是政策套利

目前，深證綜指年內(nèi)暴跌逾三成，熊市陰霾難在短期內(nèi)遠(yuǎn)離。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，終結(jié)大級(jí)別深度熊市，需要宏觀面、資金面和技術(shù)面逆轉(zhuǎn)的共振效應(yīng)，以及一個(gè)自我驗(yàn)證和強(qiáng)化的新概念神話。終結(jié)2001—2005年的熊市是全流通紅利、終結(jié)2007—2008年熊市的是國(guó)家振興計(jì)劃，終結(jié)2009至2014年熊市的是國(guó)家牛市預(yù)期。

類(lèi)似跨年度概念至今未現(xiàn)蹤影。就連時(shí)下最紅的利創(chuàng)板概念炒作，亦隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)改革不僅分流主板題材股的炒作資金，更可能沖淡創(chuàng)業(yè)板的稀缺性，使得A股長(zhǎng)期估值中樞下移。

作為目前市場(chǎng)最大的利空，一些民企上市公司出現(xiàn)紓困式減持，無(wú)疑是自身利益最大化的政策套利行為。11月以來(lái)，A股上市公司共發(fā)出363份重要股東減持公告，較上月數(shù)量幾乎翻倍。

博天環(huán)境一邊接受地方政策的巨額紓困基金，一邊推出清倉(cāng)式減持計(jì)劃，類(lèi)似現(xiàn)象是部分民企長(zhǎng)期持股信心動(dòng)搖的縮影。因監(jiān)管層干預(yù)，博天環(huán)境大股東無(wú)奈承諾半年內(nèi)不減持，但更多的大小非仍在借市場(chǎng)“升機(jī)”離場(chǎng)。

統(tǒng)計(jì)顯示，11月12日至16日創(chuàng)業(yè)板指強(qiáng)勢(shì)沖高，全周累計(jì)上漲6.06%，A股市場(chǎng)累計(jì)凈減持19.22億元。按下葫蘆浮起瓢，預(yù)示著多數(shù)股票估值仍未到長(zhǎng)期可持續(xù)水平。盲目動(dòng)用財(cái)政資金救市，無(wú)疑是為大小非的高位套現(xiàn)買(mǎi)單。