供給放量在加速 條款博弈需謹慎

鄭良海

本周上證轉債漲0.28%、中證轉債漲0.14%，深證轉債跌0.1%。個券方面，寶信轉債漲3.78%，漲幅最大；因PPP規范清庫，鐵漢轉債跌3.8%、萬信轉債跌3.32%、眾興轉債跌3.26%。新上市轉債方面，星源轉債和長證轉債上市，上市首周分別漲17.42%、6.157%。可交債窄幅震蕩為主，石油價格上揚，17桐昆EB漲2.8%，17中油EB漲1.61%。

一級市場方面，證監會核準新鳳鳴、高能環境、威帝股份轉債發行，核準中國化學股東公募可交債發行；聯泰環保、嶺南股份轉債發行方案獲發審委通過；聚燦光電、瑞豐光電、康隆達、溢多利、冰輪環境、天邦股份擬發行可轉債。

“兩會”后，轉債供給逐步放量。2018年至今，共有52家上市公司發布可轉債發行預案。迄今，發審委共審核通過21家，其中“兩會”后至今8家；證監會批準發行同樣為21家，主要集中在1月和3月后。可交債方面，預案發行18家，核準發行3家。

條款博弈需謹慎。藍色光標變更募投項目延期，備受關注的藍標轉債最終未在4月觸發附加回售條款。11日，藍色光標發布公告稱，為促進公司業務的長遠發展，合理有效利用募集資金，將此前整改報告中“于未來6個月內擇機盡快履行變更募投項目的程序”，變更為“于2018年12月31日前擇機盡快履行變更募投項目的程序”。藍標轉債在募集資金說明書中表示，一旦變更募資投向，將觸發附加回售條款。即使不在回售期，可轉債持有人也享有一次回售的權利，有權將其持有的可轉債按照面值加當期利息回售給公司。

因此，這次延期變更募投項目無疑推遲了回售的觸發。回售條款是上市公司轉債的“禁地”，只要條件允許，很少公司會回售。“逢回售，優先下修”成了市場潛規則。目前藍標轉債已經觸發下修條款，隨著回售的推遲，下修條款的博弈也將推遲。

從一季度表現看，雖然轉債的表現好于權益類資產，但大部分轉債表現平淡，僅少數轉債表現不錯。隨著轉債供給增加和權益資產的不確定預期增強，未來市場很難有較好表現。但債券市場表現強勁，轉債的債底屬性增強，更為抗跌。整體建議關注權益類市場走勢，加大個券篩選，采取有業績支撐和估值不高的“雙輪驅動”策略。